请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 郭琦 研究助理 guoqi@sczq.com.cn 电话：010-81152647 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 60.44 一年内最高/最低价（元） 95.50/55.23 市盈率（当前） 23.21 市净率（当前） 6.13 总股本（亿股） 11.67 总市值（亿元） 705.33 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  华利集团（300979）2022年半年度业绩快报点评：Q2供应链如期恢复，量价齐升驱动增长  华利集团（300979）2022年一季报点评：Q1疫情影响工厂开工，客户订单旺盛势头持续  华利集团（300979）2021年年报点评：产能扩张优势凸显，核心客户订单旺盛 核心观点 [Table_Summary] [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2022年半年度报告，2022H1实现营业收入98.99亿元，同比增长20.79%（剔除汇率影响后，同比+20.1%）；实现归母净利润15.62亿元，同比增长21.02%（剔除汇率影响后，同比+20.32%）。 点评： ⚫ 客户订单需求旺盛，Q2产能利用率提升下业绩环比加速。22H1公司销售运动鞋1.15亿双，同比增长13.27%，据此测算运动鞋销售均价86.1元/双，同比增长约6.7%，产品结构进一步优化。分产品看，运动休闲鞋/户外靴鞋/运动凉鞋及其他分别实现收入84.2/6.7/7.9亿元，同比分别+26.5%/+10.6%/-13.4%。22H1公司总产能1.16亿双，同比增长15.2%，产能利用率-1.8pct至95.1%。单季度看，22Q2公司实现营收57.74亿元，同比+28.6%；实现归母净利润9.1亿元，同比+28%。报告期内公司客户订单需求旺盛，年初越北疫情对生产效率产生一定影响，Q2以来产能利用率逐步恢复，带动收入及业绩增长环比加速。 ⚫ 盈利能力稳定，费用管控良好。22H1公司毛利率-2.31pcts至26.32%，主要由于去年投产的新工厂效率较老厂略低，22Q1越北疫情对工厂出勤率产生不利影响。销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.46/+0.27/+0.07/-0.81pct至0.42%/4.19%/ 1.53%/-0.82%，费用率管控良好。综合影响下，22H1净利率+0.03pct至15.78%。单季度看，22Q2公司毛利率同比-1.1pct至26.8%，净利率同比基本持平。 ⚫ 大客户关系持续深入，产能释放值得期待。22H1公司前五大客户占比为92.18%，其中来自前五大客户的收入分别为36.53/20.73/18.87/ 10.23/4.89亿元，分别同比+30%/+26%/+21%/+7%/-3%，占收入比重分别为36.9%/20.9%/19.1%/10.3%/4.9%。公司在Nike品牌的供应链地位持续提升；第四/五大客户增速趋缓预计主要受限于产能，预计随着明年越南及印尼多个新工厂陆续投产，大客户收入将恢复快速增长。 ⚫ 投资建议：公司是全球运动鞋制造龙头，在研发设计、客户关系、品质及交期等方面壁垒深厚。尽管当下国际消费环境具备不确定性，公司具备优于行业的业绩韧性，伴随产能有序释放，业绩增长值得期待。我们维持盈利预测，预计公司22/23/24年归母净利润为35/42.8/51.3亿元，对应当前市值PE分别为20/16/14倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：全球“新冠”疫情影响消费，产能投放进展不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 174.70 211.41 254.17 302.65 营收增速（%） 25.4% 21.0% 20.2% 19.1% 净利润（亿元） 27.68 34.99 42.84 51.63 净利润增速（%） 47.3% 26.4% 22.4% 20.5% EPS(元/股) 2.37 3.00 3.67 4.42 PE 25 20 16 14 资料来源：Wind，首创证券 -0.4-0.200.217-Aug29-Oct10-Jan24-Mar5-Jun17-Aug华利集团沪深300 [Table_Title] Q2业绩增长环比加速，公司盈利能力稳定 [Table_ReportDate] 华利集团(300979)公司简评报告 | 2022.08.17 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 11,865 15,569 19,145 23,070 经营活动现金流 3,270 3,934 4,807 现金 4,408 7,158 9,489 11,993 净利润 2,768 3,499 4,284 5,163 应收账款 2,487 2,936 3,529 4,140 折旧摊销 518 499 553 585 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 27 55 59 61 预付账款 163 164 188 225 投资损失 -25 -27 -25 -23 存货 2,671 3,103 3,709 4,426 营运资金变动 -871 -861 -962 -1,011 其他 2,136 2,208 2,230 2,286 其它 6 106 26 32 非流动资产 4,314 4,460 4,468 4,342 投资活动现金流 -4,350 -645 -560 -460 长期投资 0 0 0 0 资本支出 -1,161 -577 -499 -411 固定资产 3,006 3,258 3,372 3,308 长期投资 0 0 0 0 无形资产 279 306 338 377 其他 -3,189 -68 -61 -49 其他 648 715 777 826 筹资活动现金流 2,805 126 -1,042 -1,843 资产总计 16,179 20,029 23,613 27,412 短期借款 422 380 380 380 流动负债 5,082 5,940 6,991 8,197 长期借款 43 0 0 0 短期借款 1,876 2,256 2,636 3,016 其他 -121 1,550 1,209 683 应付账款 1,814 2,078 2,436 2,914 现金净增加额 879 2,750 2,331 2,504 其他 28 28 28 28 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 170 170 170 170 成长能力 长期借款 0 0 0 0 营业收入 25.4% 21.0% 20.2% 19.1% 其他 170 170 170 170 营业利润 60.6% 20.1% 22.4% 21.2% 负债合计 5,252 6,110 7,161 8,367 归属母公司净利润 47.3% 26.4% 22.4% 20.5% 少数股东权益 0 0 0 0 获利能力 归属母公司股东权益 10,927 13,919 16,452 19,045 毛利率 27.2% 27.4% 27.8% 28.1% 负债和股东权益 16,179 20,029 23,613 27,412 净利率 15.8% 16.5% 16.9% 17.1% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 25.3% 25.1% 26.0% 27.1% 营业收入 17,470 21,141 25,417 30,265 ROIC 30.4% 28.7% 29.0% 29.8% 营业成本 12,712 15,343 18,352 21,759 偿债能力 营业税金及附加 3 4 5 6 资产负债率 32.5% 30.4% 30.3% 30.6% 营业费用 65 85 102 121 净负债比率 19.1% 17.7% 17.3% 17.0% 研发费用 234 284 341 406 流动比率 2.3 2.6 2.7 2.8 管理费用 686 852 1,029 1,226 速动比率 1.8 2.1 2.2 2.3 财务费用 -46 55 59 61 营运能力 资产减值损失 -134 -100 -115 -115 总资产周转率 1.1 1.1 1.1 1.1 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 8.2 7.8 7.9 7.9 投资净收益 25 27 25 23 应付账款周转率 8.1 7.9 8.1 8.1 营业利润 3,702 4,446 5,440 6,595 每股指标(元) 营业外收入 8 9 8 8 每股收益 2.37 3.00 3.67 4.42 营业外支出 26 26 26 26 每股经营现金 2.08 2.80 3.37 4.12 利润总额 3,684 4,429 5,422 6,577 每股净资产 9.36 11.93 14.10 16.32 所得税 916 930 1,138 1,414 估值比率 净利润 2,768 3,499 4,284 5,163 P/E 25 20 16 14 少数股东损益 0 0 0 0 P/B 6 5 4 4 归属母公司净利润 2,768 3,499 4,284 5,163 EBITDA 4,156 4,982 6,034 7,223 EPS（元） 2.37 3.00 3.67 4.42 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 郭琦，纺织服装行业研究助理，美国波士顿大学金融数学硕士，2021年6月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的