多业务共振，热管理龙头振翅欲飞

多业务共振，热管理龙头振翅欲飞 —飞荣达（300602.SZ）公司深度报告 投资要点 买入(维持) ▌众多领域存新机，迎中长期拐点 分析师：黎江涛S1050521120002lijt@cfsc.com.cn联系人：潘子扬S1050122090009panzy@cfsc.com.cn 公司主要产品为导热材料、电磁屏蔽、轻量化等，主要应用于消费电子、通讯、新能源三大场景，以散热为核心，打造平台型企业。站在当下，公司前瞻性布局新能源，进入兑现期；消费电子有望显著受益于大客户新产品周期；通讯业务受益于ai液冷。整体而言，公司众多业务存在新机，迎来中长期拐点。 ▌大客户携新机强势归来，消费电子业务高增可期 行业层面，手机、笔电经历漫长的调整期，有望迎来改善；VR/AR有望成为改变人类生活方式的新一代电子产品，长期空间广阔。总体而言，消费电子行业需求有望迎边际好转，长期仍存广阔新品空间。 公司与华为合作可追溯至1997年，长期以来作为华为手机业务核心供应商，华为携新机强势归来，有望为公司带来高增量。 ▌5.5G及服务器液冷为通讯业务注入新机 公司通讯业务应用场景包括通讯基站及数据中心等。全球5G通讯基站仍在加速建设，5.5G亦在华为引领下逐步突破，新一代通讯技术对电磁屏蔽及散热材料具更高要求，有望带动公司产品价值量提升；数据中心有望在功率密度提升、PUE降低的诉求驱动下，迎来液冷温控的加速渗透，液冷单位价值量显著高于风冷，将带动公司产品整体价值量提升。此外，公司与中兴通讯合作研发3DVC，引领5G基站热管理新方向，公司有望凭先发优势获得更高市场份额。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《飞荣达（300602）：业绩环比改善，多业务条线各具亮点》2023-07-182、《飞荣达（300602）：单季度收入再创新高，毛利率表现超预期》2023-03-283、《飞荣达（300602）：季度收入创新高，盈利迎拐点，迈入上行通道》2022-10-26 ▌新能源进入兑现期，机器人及Dojo带来新看点 公司新能源产品可用于新能源车及光储，公司与宁德时代、华为、阳光电源等龙头企业深度合作，未来三年仍有望保持高增。此外，宁德时代麒麟电池大幅提升液冷板用量，已在多车型实现装车，公司积极募资扩张液冷板产能。 特斯拉推出Dojo作为承载AI业务体系发展的算力基础设施，并大力推动人形机器人商业化进程，存在电磁屏蔽及导热材料需求，公司有望凭借与特斯拉汽车业务的合作基础，切入其新业务供应链，为公司带来新增长点。 ▌盈利预测 预计2023/2024/2025年公司归母净利润分别为2.5/4.5/5.9亿 元 ，EPS为0.44/0.78/1.02元 ， 对 应PE分 别 为 40/22/17。公司多业务领域共振，业绩拐点明确，迈入中长期向上通道，维持“买入”评级。 ▌风险提示 政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；产能扩张及消化不及预期。 正文目录 1、电磁屏蔽及导热材料专家，内生外延持续扩张...............................................51.1、深耕行业二十余年，形成丰富产品矩阵..............................................51.2、管理权及控制权高度一致，股权激励锁定核心人才....................................71.3、收入稳步扩张，业绩困境反转......................................................92、三大下游稳健发展，助推需求.............................................................102.1、消费电子：手机/笔电需求复苏，AR等场景带动长期高增量.............................102.2、通讯：基站迭代带动新机，服务器液冷趋势显著......................................122.3、新能源：需求端仍将保持强劲增势..................................................153、强竞争力铸就公司强α，有望长期增长....................................................183.1、研发、产能齐发力，保持核心竞争力................................................183.2、各领域机遇共存，助公司长期高增..................................................194、盈利预测评级...........................................................................245、风险提示...............................................................................24 图表目录 图表1：公司发展历程...................................................................5图表2：公司产品生态链.................................................................6图表3：公司产品核心解决方案..........................................................6图表4：公司产品核心应用领域..........................................................6图表5：公司客户矩阵...................................................................7图表6：公司管理层简介.................................................................7图表7：公司股权结构...................................................................8图表8：公司2021年股票激励计划分配情况................................................8图表9：公司2021年股票激励计划考核目标................................................8图表10：公司2013-2023上半年营收情况（单位：亿元）....................................9图表11：公司2013-2023Q1归母净利润情况（单位：亿元）..................................9图表12：公司2013-2023Q1利润率情况....................................................10图表13：公司2013-2023Q1费用率情况....................................................10图表14：2018-2023E全球智能手机出货量..................................................11图表15：2018-2023E全球笔记本电脑出货量................................................11图表16：2023年全球笔记本电脑分季度出货量及预估........................................11图表17：全球AR/VR出货量及预估情况....................................................12图表18：2017-2022年移动电话基站发展情况...............................................12图表19：6G与5G关键性能指标对比.......................................................13 图表20：各类温控技术路径对比..........................................................14图表21：2021年国内数据中心功率密度分布................................................14图表22：2022年国内数据中心功率密度分布................................................14图表23：工信部及各地方政府均对数据中心PUE提出要求....................................15图表24：数据中心耗电量占比逐年攀升....................................................15图表25：2016-2022年中国新能源车销量...................................................15图表26：2017-2025E全球新能源车销量....................................................15图表27：全球光伏新增装机量预测（单位：GW）............................................16图表28：中国光伏新增装机量预测（单位：GW）............................................16图表29：2017-2022年全球新型储能装机情况...............................................16图表30：2017-2022年中国新型储能装机情况...............................................16图表31：2022年全球储能装机国家分布情况（功率口径）...................................17图表32：公司主要研发项目..............................................................18图表33：公司2022年定增募投项目新增产能情况...........................................19图表34：公司产品在智能手机中的应用....................................................20图表35：公司产品在笔记本电脑中的应用..................................................20图表36：华为Mate 60系列配置..........................................................20图表37：公司产品在游戏机中的应用......................................................20图表38：公司产品在VR中的应用.........................................................20图表39：