多业务共振，热管理龙头振翅欲飞

2023年09月27日 多业务共振，热管理龙头振翅欲飞 —飞荣达（300602.SZ）公司深度报告 买入(维持) 投资要点 分析师：黎江涛 S1050521120002 lijt@cfsc.com.cn 联系人：潘子扬 S1050122090009 panzy@cfsc.com.cn 基本数据 2023-09-26 当前股价（元） 17.42 总市值（亿元） 101 总股本（百万股） 578 流通股本（百万股） 319 52周价格范围（元） 13.83-22 日均成交额（百万元） 151.74 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《飞荣达（300602）：业绩环比改善，多业务条线各具亮点》2023-07-18 2、《飞荣达（300602）：单季度收入再创新高，毛利率表现超预期》2023-03-28 3、《飞荣达（300602）：季度收入创新高，盈利迎拐点，迈入上行通道》2022-10-26 ▌众多领域存新机，迎中长期拐点 公司主要产品为导热材料、电磁屏蔽、轻量化等，主要应用于消费电子、通讯、新能源三大场景，以散热为核心，打造平台型企业。站在当下，公司前瞻性布局新能源，进入兑现期；消费电子有望显著受益于大客户新产品周期；通讯业务受益于ai液冷。整体而言，公司众多业务存在新机，迎来中长期拐点。 ▌大客户携新机强势归来，消费电子业务高增可期 行业层面，手机、笔电经历漫长的调整期，有望迎来改善；VR/AR有望成为改变人类生活方式的新一代电子产品，长期空间广阔。总体而言，消费电子行业需求有望迎边际好转，长期仍存广阔新品空间。 公司与华为合作可追溯至1997年，长期以来作为华为手机业务核心供应商，华为携新机强势归来，有望为公司带来高增量。 ▌5.5G及服务器液冷为通讯业务注入新机 公司通讯业务应用场景包括通讯基站及数据中心等。全球5G通讯基站仍在加速建设，5.5G亦在华为引领下逐步突破，新一代通讯技术对电磁屏蔽及散热材料具更高要求，有望带动公司产品价值量提升；数据中心有望在功率密度提升、PUE降低的诉求驱动下，迎来液冷温控的加速渗透，液冷单位价值量显著高于风冷，将带动公司产品整体价值量提升。此外，公司与中兴通讯合作研发3D VC，引领5G基站热管理新方向，公司有望凭先发优势获得更高市场份额。 ▌新能源进入兑现期，机器人及Dojo带来新看点 公司新能源产品可用于新能源车及光储，公司与宁德时代、华为、阳光电源等龙头企业深度合作，未来三年仍有望保持高增。此外，宁德时代麒麟电池大幅提升液冷板用量，已在多车型实现装车，公司积极募资扩张液冷板产能。 特斯拉推出Dojo作为承载AI业务体系发展的算力基础设施，并大力推动人形机器人商业化进程，存在电磁屏蔽及导热材料需求，公司有望凭借与特斯拉汽车业务的合作基础，切入其新业务供应链，为公司带来新增长点。 ▌ 盈利预测 预计2023/2024/2025年公司归母净利润分别为2.5/4.5/5.9亿元，EPS为0.44/0.78/1.02元，对应PE分别为-20-10010203040(%)飞荣达沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 40/22/17。公司多业务领域共振，业绩拐点明确，迈入中长期向上通道，维持“买入”评级。 ▌ 风险提示 政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；产能扩张及消化不及预期。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 4,125 5,513 7,274 9,180 增长率（%） 34.9% 33.7% 31.9% 26.2% 归母净利润（百万元） 96 253 449 590 增长率（%） 219.6% 162.9% 77.4% 31.5% 摊薄每股收益（元） 0.19 0.44 0.78 1.02 ROE（%） 3.6% 9.2% 15.4% 18.8% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、 电磁屏蔽及导热材料专家，内生外延持续扩张 ............................................... 5 1.1、 深耕行业二十余年，形成丰富产品矩阵 .............................................. 5 1.2、 管理权及控制权高度一致，股权激励锁定核心人才 .................................... 7 1.3、 收入稳步扩张，业绩困境反转 ...................................................... 9 2、 三大下游稳健发展，助推需求 ............................................................. 10 2.1、 消费电子：手机/笔电需求复苏，AR等场景带动长期高增量 ............................. 10 2.2、 通讯：基站迭代带动新机，服务器液冷趋势显著 ...................................... 12 2.3、 新能源：需求端仍将保持强劲增势 .................................................. 15 3、 强竞争力铸就公司强α，有望长期增长 .................................................... 18 3.1、 研发、产能齐发力，保持核心竞争力 ................................................ 18 3.2、 各领域机遇共存，助公司长期高增 .................................................. 19 4、 盈利预测评级 ........................................................................... 24 5、 风险提示............................................................................... 24 图表目录 图表1：公司发展历程 ................................................................... 5 图表2：公司产品生态链 ................................................................. 6 图表 3：公司产品核心解决方案 .......................................................... 6 图表 4：公司产品核心应用领域 .......................................................... 6 图表5：公司客户矩阵 ................................................................... 7 图表6：公司管理层简介 ................................................................. 7 图表7：公司股权结构 ................................................................... 8 图表 8：公司2021年股票激励计划分配情况 ................................................ 8 图表 9：公司2021年股票激励计划考核目标 ................................................ 8 图表 10：公司2013-2023上半年营收情况（单位：亿元） .................................... 9 图表 11：公司2013-2023Q1归母净利润情况（单位：亿元） .................................. 9 图表 12：公司2013-2023Q1利润率情况 .................................................... 10 图表 13：公司2013-2023Q1费用率情况 .................................................... 10 图表14：2018-2023E全球智能手机出货量 .................................................. 11 图表15：2018-2023E全球笔记本电脑出货量 ................................................ 11 图表16：2023年全球笔记本电脑分季度出货量及预估 ........................................ 11 图表17：全球AR/VR出货量及预估情况 .................................................... 12 图表18：2017-2022年移动电话基站发展情况 ............................................... 12 图表19：6G与5G关键性能指标对比....................................................... 13 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 图表20：各类温控技术路径对比 .......................................................... 14 图表21：2021年国内数据中心功率密度分布 ................................................ 14 图表22：2022年国内数据中心功率密度分布 ................................................ 14 图表23：工信部及各地方政府均对数据中心PUE提出要求 .................................... 15 图表24：数据中心耗电量占比逐年攀升 .................................................... 15 图表25：2016-2022年中国新能源车销量 ................................................... 15 图表26：2017-2025E全球新能源车销量 .................................................... 15 图表27：全球光伏新增装机量预测（单位：GW） ............................................ 16 图表28：中国光伏新增装机量预测（单位：GW） ............................................ 16 图表29：2017-2022年全球新型储能装机情况 ............................................... 16