民营龙头钢企旗下上市公司，深耕研发打造品牌强认证

沙钢股份（002075） 证券研究报告·公司深度研究·特钢Ⅱ 民营龙头钢企旗下上市公司，深耕研发打造品牌强认证 增持（首次） 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 18,173 19,091 20,227 21,614 同比 -2% 5% 6% 7% 归属母公司净利润（百万元） 453 260 335 450 同比 -59% -43% 29% 34% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.21 0.12 0.15 0.21 P/E（现价&最新股本摊薄） 18.93 33.01 25.59 19.05 关键词：#产品价格上涨投资要点 国内最大民营钢企旗下上市公司，“钢铁主业+非钢产业”协同发展：公司为国内最大民营钢企沙钢集团旗下上市公司，截至2023H1沙钢集团持股27%，目前公司主要从事黑色金属冶炼及压延加工优特钢的生产及销售，公司2022年年产优特钢能力320万吨。公司营收与优质钢价格高度相关，行业供给侧改革后公司业绩向好发展。2011-2015年钢铁企业产能过剩，钢价下跌，企业营收承压，2016年开始供给侧改革后伴随优特钢价格提升公司营收开始稳健增长，业绩由亏转盈，2016-2022年营收CAGR为15.7%，2022年归母净利为4.5亿元，未来预计伴随国家钢铁行业“稳增长”政策托底钢铁需求有望趋稳，叠加公司降本增效盈利能力有望提升。公司业务以钢铁行业为主，非钢业务为辅。公司业务钢铁行业营收占比总营收90%左右。 钢铁行业供强需弱，盈利静待改善，看好绿色低碳带动行业高质量发展：1）钢铁行业供给趋势趋稳，需求逐渐走弱，竞争加剧。2011-2022年我国粗钢产量CAGR为3.5%，2021-2022年钢铁产量连续2年下降，供给趋势趋于平稳。钢材表观消费量主要受下游房地产、基建需求收缩拖累表现较弱。2022年钢企产量CR10市占率43%，距钢铁“十三🖂”规划到2025年不低于60%比重仍有较大提升空间，根据世界钢协预计2023年中国钢铁消费同比持平，我们预 计未来需求趋稳，供给向头部进一步集中。2）钢材原材料价格抬升，盈利处于低位，静待改善。钢铁行业成本构成中原材料占70-80%，近3年受全球通胀压力铁矿石及焦煤价格大幅上涨，截至2023年9月22日铁矿石价格处于历史85分位以上，焦煤价格处于历史80分位水平，2022年钢铁行业PMI指数为42.6%，yoy-0.8pct，盈利亟待改善。3）未来供需结构亟待优化，绿色低碳是行业未来发展趋势。钢铁行业是我国重要基础产业，也是亟需降碳重点行业，“十四🖂”时期，国家提出2025年要实现钢铁行业结构合理、资源供给稳定、技术装备先进、全球竞争力强、绿色低碳可持续的高质量发展格局。 “高质量产品”+“强研发技改”+“母公司实力雄厚”打造核心竞争力：1）严控产品高质量，品牌认证强优势得到客户多方认可：2022年公司完成产品认证28项，成功开发R3系泊涟钢等高端新产品34个，同时新启动或持续推进13项产品认证，目标2023年开发新产品30+，凭借公司产品高质量公司持续开发新客户，2018-2022年平均每年开发183家新客户，2022年累计开发新客户213家。2）深入科技创新领域，加大研发投入强化降本增效优势：公司获得专利数量近2年高增，均为67件，为2020年数量4倍以上，推动公司技术进步。同时公司全面加快推进重点技改项目建设，2022年共实施技改项目53项，包括高炉技改项目等拟建项 目8项，电炉等在建项目9项，延伸加工精品棒材等完工项目36项，争取效益最大化。3）母公司沙钢集团实力雄厚，资产丰富或加成公司业务发展：公司母公司沙钢集团是全国最大的电炉钢生产基地，世界单体规模最大的钢铁企业。目前集团拥有5大生产基地，产品远销 至全球100多个国家和地区。2022年沙钢集团连续第14年入围世界500强榜单，位列第291 位，较上年递进17位。沙钢集团发展“钢铁产业+非钢产业”综合业务，非钢产业涉及资源环境、贸易物流、金融产业、新材料、服务业�大类型，有望加成公司业务发展。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.1、0.2、0.2元/股，对应PE 分别为33/26/19倍。基于公司研发优势及品牌优势显著，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：竞争加剧；原材料价格波动；产品价格波动；宏观经济波动导致销售不及预期等。 2023年09月26日 证券分析师陈淑娴 执业证书：S0600523020004 chensx@dwzq.com.cn 市场数据收盘价(元) 3.91 一年最低/最高价 3.68/4.60 市净率(倍) 1.35 流通A股市值(百万元) 8,577.84 总市值(百万元) 8,577.86 基础数据每股净资产(元,LF) 2.90 资产负债率(%,LF) 43.40 总股本(百万股) 2,193.83 流通A股(百万股) 2,193.82 相关研究 1/16 东吴证券研究所 内容目录 1.国内最大民营钢企旗下上市公司，“钢铁主业+非钢产业”协同发展4 1.1.国内最大民营钢铁企业旗下上市公司，业务以钢铁产业为主，非钢产业为辅4 1.2.公司股权结构清晰，管理层团队经验丰富5 2.钢铁行业供强需弱，盈利静待改善，看好绿色低碳带动行业高质量发展6 2.1.钢铁行业供给趋势趋稳，需求逐渐走弱，竞争加剧7 2.2.钢材原材料价格抬升，盈利处于低位，静待改善8 2.3.未来供需结构亟待优化，绿色低碳是行业未来发展趋势9 3.“高质量产品”+“强研发技改”+“母公司实力雄厚”打造核心竞争力10 3.1.严控产品高质量，品牌认证强优势得到客户多方认可10 3.2.深入科技创新领域，加大研发投入强化降本增效优势11 3.3.母公司沙钢集团实力雄厚，资产丰富或加成公司业务发展12 4.盈利预测与估值13 5.风险提示14 2/16 东吴证券研究所 图表目录 图1：2010-2022年公司营收（亿元）及优质钢价格（元/吨）4 图2：2010-2022年归母净利（亿元）及同比（%）4 图3：2011-2022年公司毛利率及净利率（%）5 图4：2011-2022年公司ROE摊薄（%）5 图5：2012-2022年公司营收拆分（亿元）及同比（%）5 图6：2012-2022年公司业务占比（%）5 图7：公司股权结构（截至2023H1）6 图8：钢铁产业链7 图9：2011-2022年粗钢产量及同比（%）7 图10：2011-2022年钢材表观消费量及同比（%）7 图11：2011-2023年房地产开发投资完成额累计yoy（%）8 图12：2014-2023年基建投资（不含电力）累计yoy（%）8 图13：2021-2022年钢铁行业CR10/CR20集中度（%）8 图14：世界钢协（WSA）2023年钢铁消费预测8 图15：2014-2022年钢铁行业PMI（%）9 图16：2015-2022年铁矿石及焦煤价格9 图17：钢铁行业政策梳理9 图18：2021-2022年公司产品获得认证数量及同比（%）10 图19：2012-2022年公司钢铁行业业务吨价稳步提升10 图20：2018-2022年公司开发新客户数量（家）11 图21：2018-2022年研发费用率（%）11 图22：2018-2022年研发人员占比（%）11 图23：2019-2022年公司获得专利数量（个）12 图24：2020-2022年公司完成技改项目（项）12 图25：1988-2019年沙钢集团销售收入及总资产（亿元）12 图26：2017-2022年沙钢集团在世界500强排名12 表1：公司管理层6 表2：盈利预测拆分（单位：百万元）13 表3：可比公司估值表（截至2023年9月26日）14 3/16 1.国内最大民营钢企旗下上市公司，“钢铁主业+非钢产业”协同 发展 1.1.国内最大民营钢铁企业旗下上市公司，业务以钢铁产业为主，非钢产业为辅 公司是民营钢企龙头沙钢集团旗下上市公司，优特钢年产能320万吨。公司前身是国有控股企业高新张铜股份有限公司，主营铜管材生产销售，2006年在深交所中小板挂牌上市，后因连续亏损2010年暂停上市，同年被国内最大民营钢铁企业沙钢集团反向收购，置入优特钢资产，2011年更名为“沙钢股份”恢复上市。目前公司主要从事黑色 金属冶炼及压延加工优特钢的生产及销售，公司2022年年产优特钢能力320万吨。 公司营收与优质钢价格高度相关，行业供给侧改革后公司业绩向好发展。1）营收角度来看，2011-2015年钢铁企业产能过剩，钢价下跌，企业营收承压，2016年开始供给侧改革后伴随优特钢价格提升公司营收开始稳健增长，2016-2022年营收由76亿增长至182亿元，CAGR为15.7%；2）业绩角度来看，供给侧改革后公司业绩由亏转盈，2022年归母净利为4.5亿元，同比2021年有所下降主要由于优质钢产品价格下行叠加原材料成本居高不下，未来预计伴随国家钢铁行业“稳增长”政策托底钢铁需求有望趋稳，叠加公司降本增效盈利能力有望提升。 图1：2010-2022年公司营收（亿元）及优质钢价格（元/吨）图2：2010-2022年归母净利（亿元）及同比（%） 200.0 180.0 160.0 140.0 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 201120122013201420152016201720182019202020212022 营业收入（亿元）优质钢价格(元/吨）-右轴 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 归母净利润yoy 300% 200% 100% 0% -100% -200% -300% -400% -500% 数据来源：Wind，Mysteel，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 公司ROE主要受净利率影响，2022年ROE（摊薄）为7%。2022年公司销售毛 利率/销售净利率分别为9%/4%。从ROE角度来看，公司ROE主要受净利率影响，2022年公司ROE摊薄为7%。 4/16 东吴证券研究所 图3：2011-2022年公司毛利率及净利率（%）图4：2011-2022年公司ROE摊薄（%） 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 30% 201120122013201420152016201720182019202020212022 201120122013201420152016201720182019202020212022 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 销售毛利率(%) 销售净利率(%) ROE(摊薄)(%) 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 公司业务以钢铁行业为主，非钢行业为辅。公司主营业务以钢铁行业为主，占比为 90%左右，2022年公司钢铁行业营业收入为160亿元，占公司总营收89%，分产品来看，公司主要产品包含优质钢/钢坯/汽车及工程机械用钢等，2022年三种产品分别占比总营收35%/15%/13%。 图5：2012-2022年公司营收拆分（亿元）及同比（%）图6：2012-2022年公司业务占比（%） 200 150.00% 钢铁行业占比其他业务占比 150 100 50 0 20122013201420152016201720182019202020212022 钢铁行业（亿元）其他业务（亿元） 100.00% 50.00% 0.00% -50.00% 2022 2021 2020 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 89% 94% 93% 90% 88% 91% 94% 92%