8月工业企业利润分析：拐点特征很明显

2023年09月27日 拐点特征很明显 ——8月工业企业利润分析 核心要点： 9月27日国家统计局发布：1-8月，规模以上工业企业利润总额累计同比-11.7%（前值-15.5%），当月同比+17.2%（前值-6.7%）；营业收入累计同比-0.3%（前值-0.50%）。 分析师 [table_marketdata]高明：18510969619：gaoming_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522120001 整体来看，8月规模以上工业企业利润由负转正、库存增速开始反弹，资产负债表开始扩张，拐点的特征很明显。 1.工业企业利润当月同比由负转正，以两年复合增速衡量也是由负转正。1-8月规模以上工业企业利润累计同比-11.7%（前值-15.5%），两年复合增速-7.02%（前值-8.58%）；8月当月同比+17.2%（前值-6.7%），两年复合增速+8.26%（7月为-3.4%）。 2.此前发布的多项数据都出现改善，工业生产量价齐升。8月的制造业PMI、PPI与CPI、进出口、社会融资增速、制造业投资、工业增加值、服务业生产指数、就业与消费等多项指标都出现边际改善，仅房地产数据仍然下行，尚未显示政策效果。工业更是呈现量价齐升——8月制造业PMI中新订单、出厂价、采购量指数都升至临界值以上；工业增加值环比+0.5%，同比+4.5%（前值+3.7%）；PPI环比+0.2%，同比-3.0%（前值-4.4%）。 3.各种所有制工业企业的利润增速都在收窄降幅，私营企业的利润改善尤其明显。1-8月私 营 企 业 利 润 累 计 同 比-4.6%（ 前 值-10.7%） 。 4.工业品库存增速开始反弹，库存周期见底。1-8月，工业产成品存货累计同比+2.4%（前值+1.6%），开始跟随PPI反弹。 5.工业企业开始试探性扩张资产负债表。截止8月工业企业负债同比+7.0%（前值+6.8%），第2个月回升；资产同比+6.6%（前值+6.5%），2022年以来首次回升。 6.分行业来看，中游继续保持景气，下游消费开始明显复苏。三大行业上，采矿业降幅收窄，制造业恢复韧性增强，公共事业利润保持高速增长。细分行业来看，上游采矿业和原材料加工利润降幅明显收窄，主要源于下游需求的恢复以及价格的回暖。中游制造业维持景气态势，汽车制造虽然没有继续维持年中高增长态势，但对比上月有所反弹；计算机电子等负增长的行业边际改善。下游消费出现明显恢复，两个行业由负转正，三个行业收窄降幅。 风险提示： 1.国内政策时滞的风险2.海外经济衰退的风险 展望未来，预计工业企业利润增速将持续上行，并在2024Q2实现转正。从9月CRB指数来看，预计9月PPI可能进一步回升至-2.1%左右，对应9月工业企业利润增速将进一步收窄降幅。而且由于去年下半年的基数越来越低，预计工业企业利润当月同比增速将持续保持较高增速，到2024Q2工业企业利润累计同比增速可能接近转正。原因在于，当前面对房地产的下行趋势，各路上升力量正在合力对冲：预计2023Q4至2024Q1主要支撑力量是财政政策节奏加快；2024Q2随着美联储政策拐点临近，同时美国经济实现软着陆，中国出口将加速回升；同时随着通胀率回归正常、人民币汇率的外部压力下降，国内货币政策效果将进一步释放；到2024年下半年，居民的就业、消费与购房、民营企业投资等也将陆续开始修复。总体来看，当前房地产投资的下行是集中、持续、大力度的，而上行力量的形成是分散、陆续、存在不确定性的。但只有不断形成新的力量，并凝聚合力，才能最终实现宏观经济和工业企业利润平稳回升。 目录 一、8月利润由负转正、库存增速开始反弹，企业开始扩张资产负债表.....................................................................3二、工业企业分行业利润增速：上游反弹、中游保持景气，下游开始复苏...............................................................4图表目录.................................................................................................................................................................................6 一、8月利润由负转正、库存增速开始反弹，企业开始扩张资产负债表 9月 此 前 发 布 的 多 项 数 据 都 出 现 改 善，工 业 生 产 量 价 齐 升。可 以 看 到，8月 制 造 业PMI、PPI与CPI、进 出 口、社 会 融 资、制 造 业 投 资、工 业 增 加 值、服 务 业 生 产 指 数、就 业 与 消 费 等 多 项 指 标 都 出 现 了 边 际 改 善，仅 房 地 产 销 售 和 投 资 数 据 仍 然 下 行，尚 未 显 示 政 策 效 果。工 业 生 产 呈 现 出 量 价 齐 升 状 态— —8月 制 造 业PMI中 新 订 单、出 厂 价、采 购 量 三 个 分 项 指 数 升 至 临 界 值以 上 ；8月 工 业 增 加 值 环 比+0.5%， 同 比+4.5%（ 前 值+3.7%） ；PPI环 比+0.2%， 同 比-3.0%（ 前 值-4.4%） ， 明 显 收 窄 降 幅。 工 业 企 业 营 收 与 利 润 也 反 映 了 这 种 改 善，特 别 是 利 润 当 月 同 比 由 负 转 正（以 两 年 复 合 增 速 衡 量 也 是 由 负 转 正）。1-8月规 模 以 上 工 业 企 业 营 业 收 入 累 计 同 比-0.3%（前 值-0.5%），两 年 复 合 增 速3.96%（前 值4.05%）；1-8月 利 润 累 计 同 比-11.7%（ 前 值-15.5%），两 年 复 合-7.02%（前 值-8.58%）；8月 当 月 同 比+17.2%（前 值-6.7%），实 现 由 负 转 正，两 年 复 合+8.26%（7月 为-3.4%） ， 同 样 由 负 转 正 。 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 各 种 所 有 制 工 业 企 业 利 润 增 速 都 在 持 续 收 窄 降 幅，私 营 企 业 利 润 改 善 尤 其 明 显。1-8月，国 有 及 国 有 控 股 企 业 利 润 同 比-16.5%（前 值-20.3%），股 份 制 企 业 利 润 同 比-12.1%（前 值-16.6%），私 营 企 业 利 润 同 比-4.6%（前 值-10.7%），改 善 尤 其明 显 ， 外 资 及 港 澳 台 企 业 利 润 同 比-11.1%（ 前 值-12.4%） ， 都 呈 现 持 续 收 窄 降 幅 的 趋 势 。 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 工 业 品 库 存 增 速 开 始 反 弹 ， 库 存 周 期 见 底 。1-8月 工 业 产 成 品 存 货 累 计 同 比+2.4%（ 前 值+1.6%） ， 开 始 跟 随PPI反 弹。 下 一 阶 段 ， 随 着PPI进 一 步 收 窄 降 幅 ， 工 业 企 业 也 将 陆 续 开 启 加 库 存 周 期 。 工 业 企 业 负 债 总 额 增 速 第2个 月 回 升 ， 资 产 总 额 增 速 自2022年 以 来 首 次 反 弹 ， 反 映 目 前 工 业 企 业 已 经 开 始 试 探 性 扩 张资 产 负 债 表。8月 工 业 企 业 负 债 同 比+7.0%（前 值+6.8%），是6月 见 底 以 来 连 续 第2个 月 回 升；资 产 同 比+6.6%（前 值+6.5%），是2022年 以 来 的 首 次 回 升 。 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 二、工业企业分行业利润增速：上游反弹、中游保持景气，下游开始复苏 分 三 大 类 别 来 看，采 矿 业、制 造 业、公 共 事 业 利 润 累 计 同 比 分 别 为-20.5%（前 值-21%）、-13.7%（前 值-18.4%）和40.4%（ 前 值38%） 。 采 矿 业 降 幅 收 窄 ， 制 造 业 恢 复 韧 性 增 强 ， 公 共 事 业 利 润 保 持 高 速 增 长 。 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 资料来源：Wind,中国银河证券研究院 上 游 采 矿 业 和 原 材 料 加 工 利 润 降 幅 明 显 收 窄，主 要 源 于 下 游 需 求 的 恢 复 以 及 价 格 的 回 暖。采 矿 业 中 有 色 采 选 利 润 同 比增4.0%（前 值1.9%），其 余 行 业 利 润 同 比 为 负 但 已 出 现 改 善，油 气 开 采、黑 色 采 选 利 润 同 比 分 别-10.8%（前 值-11.4%）、-23.8%（ 前 值-32.6%） ， 仅 有 非 金 属 矿 采 选 降 幅 扩 大 为-7%（ 前 值-4.9%） 。 原 材 料 加 工 利 润 增 速 继 续 下 滑 ， 但 橡 胶 和 塑 料 制 品 维持 正 增 长15%（前 值12.5%）；其 余 原 材 料 加 工 全 部 负 增 长 但 改 善 明 显，黑 色、有 色 金 属 冶 炼 加 工 分 别 为-57.1%（前 值-90.5%）、-27%（前 值-36.7%）；石 油 煤 炭 及 燃 料 加 工-68.9%（前 值-87%）、金 属 制 品-3.8%（前 值-6.1%）、非 金 属 矿 物 制 品-26.8%（ 前 值-28.8%）、木 材 加 工 转 正 为7.2%（前 值-0.6%）、造 纸 及 纸 制 品-39.8%（前 值-46.1%）。公 用 设 备 方 面 继 续 保 持 利 润正 增 长 且 增 幅 扩 大，电 力 热 力53.4%（前 值51.2%）、燃 气 生 产 和 供 应0.6%（前 值0.2%）、水 的 生 产 和 供 应3.8%（前 值0.1%）。 中 游 制 造 业 利 润 维 持 景 气 态 势，汽 车 制 造 有 所 反 弹，负 增 长 的 行 业 边 际 改 善。继 续 保 持 正 增 长 的 有 电 气 机 械33%（前值33.7%） 、 通 用 设 备12.9%（ 前 值14.5%） 、 专 用 设 备 制 造3.6%（ 前 值2.1%） 、 铁 路 船 舶 航 空 航 天32.5%（ 前 值30.4%） 、仪 器 仪 表10.1%（前 值12.4%）及 机 械 和 设 备 修 理14.5%（前 值11.5%），汽 车 制 造 虽 然 没 有 继 续 维 持 年 中 的 高 增 长 态 势，但是 对 比 上 月 本 月 有 所 反 弹 ， 利 润 累 计 同 比 录 得2.4%（ 前 值1.0%） ； 负 增 长 的 行 业 已 经 出 现 明 显 边 际 改 善 ， 计 算 机 通 信 和 电子 设 备 利 润 累 计 同 比-20.6%（ 前 值-26.4%） 、 化 学 纤 维 制 造-21.4%（ 前 值-43.4%） 、 家 具 制 造-10.2%（ 前 值-10.1%） 、 其他 制 造-28.6%（ 前 值-30.2%） 。 下 游 消 费 出 现 明 显 改 善 。其 中 由 负 转 正 的 行 业 有 食 品 制 造0.4%（ 前 值-0.7%） 和 皮 毛 羽 和 制 鞋16%（ 前 值-4.5%） ； 降幅 收 窄 的 有 农 副 食 品 加 工-26%（ 前 值-32.6%） 、 纺 织 业-15%（ 前 值-20.3%） 和 酒 饮 料