固定收益周报（汇率）：超级央行周的分野

2023-09-24 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 超级央行周的分野 报告要点 美联储对经济的信心增加推升美债利率，美债利率将持续高位震荡，运行区间或在4.3%-4.7%，美指或在105–110。英央行受制于国内疲软的经济前景暂停加息，英镑承压。日银维持超宽松货币政策，日元继续承压，运行区间在145–155。 固定收益团队 研究员：张菁021-80401729zhangjing@citicsf.com从业资格号F3022617投资咨询号Z0013604 超级央行周的分野 美联储9月议息会议维持5.25%-5.50%的政策利率区间不变，9月点阵图及SEP预测远超市场预期。对2024年降息幅度预测调降50bp、预测2023、2024年经济增速抬升、调降今年及未来2年失业率水平预测，体现当前经济韧性使得美联储对于美国软着陆的信心增加以及政策利率将维持高位更久。 年内来看，美债利率将持续高位震荡，运行区间或在4.3%-4.7%。美元汇率观点我们维持运行区间或在105–110的判断。尽管本次议息会议并未调升长期中性利率，但点阵图显示增加2位票委认为长期中性利率应该更高。5y5y OIS掉期定价的中性利率水平显著抬升。美债利率在议息会议后走高，主因美国实际利率抬升，或定价中性利率抬升。 英央行9月议息会议以1票多数维持当前5.25%的政策利率不变，此前市场预计由于英国高企的通胀水平，英央行大概率类似欧央行上周的决议鸽派加息25bp，但英央行受制于疲软的英国经济，货币政策决议偏鸽，英镑走贬，推升美元指数。 日银9月议息会议一致决议维持短端-0.1%的负利率、收益率曲线控制（YCC）以及资产购买计划政策不变。主因仍未见到工资价格良性循环以实现通胀目标。我们维持日元继续承压，运行区间在145–155的观点不变。 目录 周度关注......................................................................................................................................................................3一、外汇现货：人民币汇率走势及成交量.............................................................................................................11二、外汇现货：美元兑人民币中间价定价分解.....................................................................................................12三、外汇期货：成交持仓情况................................................................................................................................13四、外汇期货：基差情况........................................................................................................................................15五、外汇期货：展期情况........................................................................................................................................16六、外汇期货：远期曲线结构................................................................................................................................17七、外汇期权：隐含波动率与期权曲线.................................................................................................................18免责声明....................................................................................................................................................................19 图目录 图表1：9月SEP相比6月上调GDP增速，下调失业率，通胀基本维持不变，缩减2024年降息幅度....4图表2：9月点阵图(左)相比6月（右）长期中性利率超过3%的票委增加2位至5位.................4图表3：通胀预期平稳，实际利率走高，5y5y掉期..............................................5图表4：美债10年期限溢价持续上行，推升美债10年利率.......................................5图表5：美国9月服务业、综合PMI略低于预期，制造业PMI超预期回升...........................6图表6：10年美债利率在美联储9月议息会议后走高............................................6图表7：英国经济疲软，经济前景继续回落.....................................................7图表8：英国通胀仍处于绝对高位，服务业通胀居高不下，由持续处于高位的工资增速支撑...........8图表9：英镑受制于疲软的英国经济持续走弱，推升美元指数.....................................8图表10：日本劳动力市场今年以来持续走软，同时日本劳动参与率不断走高，劳动力市场趋于松弛，造成5月以来日本实际薪资增速下行，消费者信心走弱...............................................10图表11：人民币汇率走势及成交量...........................................................11图表12：美元及人民币兑一篮子货币表现.....................................................11图表13：USDCNY中间价定价分解............................................................12图表14：USDCNY中间价与市场预期差异......................................................12图表15：CUS非季月合约成交、持仓量.......................................................13图表16：CUS季月合约成交、持仓量.........................................................13图表17：UC非季月合约成交、持仓量........................................................14图表18：UC季月合约成交、持仓量..........................................................14图表19：CUS合约基差.....................................................................15图表20：UC合约基差......................................................................15图表21：CUS合约展期（正数表示空头展期有收益）...........................................16图表22：UC合约展期（正数表示空头展期有收益）............................................16图表23：CUS合约远期曲线结构.............................................................17图表24：UC合约远期曲线结构..............................................................17图表25：USDCNY期权隐含波动率与期权曲线..................................................18图表26：USDCNH期权隐含波动率与期权曲线..................................................18 周度关注：超级央行周的分野 本周美联储、英国央行、日本银行相继发布9月议息会议决议，三大央行均按兵不动，但按兵不动的背后原因迥异，如何解读以及如何看待美债、汇率后续表现？ 1.美联储9月议息会议透露出对经济的信心增加，推升美债利率 美联储9月议息会议维持5.25%-5.50%的政策利率区间不变，与市场不加息的预期一致。但9月点阵图对2024年降息幅度以及SEP对于经济增速、失业率水平的预估远超市场预期，体现当前经济韧性使得美联储对于美国软着陆的信心增加以及政策利率将维持高位更久（Higher for longer）。 尽管本次议息会议并未调升长期中性利率，但点阵图显示增加2位票委认为长期中性利率应该更高，只不过中值水平没有变。5y5y OIS掉期定价的中性利率水平显著抬升。美债利率在议息会议后走高，主因美国实际利率抬升，或定价中性利率抬升。年内来看，美债利率将持续高位震荡，运行区间或在4.3%-4.7%。美元汇率观点我们维持运行区间或在105–110的判断。（具体详见《四大央行货币政策和汇率市场展望：泾渭分明——2023年汇率四季度策略报告》） 经济方面，FOMC委员会成员基于当前经济活动稳健扩张的表现大幅上调了2023年GDP增速预测至2.1%（6月为1%，均为SEP中值，下文同），同时也上调2024年GDP增速由1.1%至1.5%。 失业率方面，FOMC预计劳动力市场将持续再平衡，下调2023年失业率至3.8%（尽管8月失业率已经上升至3.8%），同时下调2024、2025年失业率至4.1%（6月为4.5%）。据纽约联储前主席Bill Dudley在9月议息会议前撰文称，失业率如若下调体现联储对于经济软着陆的信心。 通胀方面，9月预计PCE与核心PCE相较6月变动不大，并且直到2025年仍未回到2%的通胀目标。 政策利率相较6月，2023年终值维持5.6%不变，但大幅削减了对2024年的降息幅度的预测，2024年仅降息50bp（6月预测降息100bp）。 受制于长期中性利率的不确定性，中值水平虽未抬升，但鲍威尔承认美国长期中性利率或已经抬升。新闻发布会环节，鲍威尔被问及2023-2026年连续4年对于政策利率的预测都高于长期预测，为何不上调长期中性利率？鲍威尔分三个层面回答了这个问题：一是中性利率的不确定性，只