固定收益周报（汇率）：超级央行周该关注什么？

2023-07-23 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 超级央行周该关注什么？ 报告要点 欧美央行的关注点在如何传递7月后的货币政策思路，目前市场已完全计价美联储7月后不加息，欧央行7月后加息25bp，警惕预期差。日本银行的关注点在最新的经济展望报告中关于2024年的通胀预测，决定了日银是否具备货币政策转向的基础。 固定收益团队 研究员：张菁021-80401729zhangjing@citicsf.com从业资格号F3022617投资咨询号Z0013604 CNY展望 北京时间7月27日凌晨，美联储将公布7月FOMC会议决议，美联储在下周加息25bp基本板上钉钉，主要需关注一则FOMC声明是否会延续确定性较高的前瞻指引；二则关于后续加息与否的决策依据；三则鲍威尔对于后续通胀、就业、银行业的判断；四则对于明年开启降息与否的指引。 我们认为7月后仍有加息空间，2024年降息概率偏低。主因一则鲍威尔在6月28日ECBforum上表示他和他的同事预估至少还有两次25bp加息；二则名义通胀和核心通胀将分别在三、四季度失去高基数效应，放大通胀反弹风险；三则实际薪资走高带动的通胀效力才刚开始显现。 先贬后稳波动放大 北京时间7月27日20：15分，欧央行将公布7月议息决议，加息25bp同样板上钉钉。主要需关注一则拉加德如何传递7月后的政策意图；二则欧央行如何评估目前的信贷紧缩；三则欧央行如何评价未来的通胀前景、潜在动态、和货币政策的传导强度。 我们认为拉加德不会在会议上给出明确的政策路径前瞻指引，其对于通胀预测和通胀动态的态度决定了市场如何理解后续的政策路径。如果拉加德认为需要上调6月的通胀预测和通胀的潜在动态，市场将向鹰派定价。反之，在市场已经完全计价7月后还有一次25bp加息的背景下，市场将向鸽派定价。 北京时间7月28日11点，日本银行将发布最新的货币政策决议和经济展望。其中 目录 周度关注......................................................................................................................................................................4一、外汇现货：人民币汇率走势及成交量...............................................................................................................9二、外汇现货：美元兑人民币中间价定价分解.....................................................................................................10三、外汇期货：成交持仓情况................................................................................................................................11四、外汇期货：基差情况........................................................................................................................................13五、外汇期货：展期情况........................................................................................................................................14六、外汇期货：远期曲线结构................................................................................................................................15七、外汇期权：隐含波动率与期权曲线.................................................................................................................16免责声明....................................................................................................................................................................17 图目录 图表1：市场对后续货币政策路径的定价偏鸽...................................................5图表2：至2023Q1，劳动力市场紧张带来的薪资压力仍未完全体现在通胀中........................5图表3：欧元区银行对实体部们贷款收缩已较为明显.............................................6图表4：欧元区通胀主要驱动因素来自企业高利润，德国实际薪资增速并未高于劳动生产率...........7图表5：市场已经完全计价ECB7月后还有一次25bp加息.........................................8图表6：人民币汇率走势及成交量.............................................................9图表7：美元及人民币兑一篮子货币表现.......................................................9图表8：USDCNY中间价定价分解.............................................................10图表9：USDCNY中间价与市场预期差异.......................................................10图表10：CUS非季月合约成交、持仓量.......................................................11图表11：CUS季月合约成交、持仓量.........................................................11图表12：UC非季月合约成交、持仓量........................................................12图表13：UC季月合约成交、持仓量..........................................................12图表14：CUS合约基差.....................................................................13图表15：UC合约基差......................................................................13图表16：CUS合约展期（正数表示空头展期有收益）...........................................14图表17：UC合约展期（正数表示空头展期有收益）............................................14图表18：CUS合约远期曲线结构.............................................................15图表19：UC合约远期曲线结构..............................................................15图表20：USDCNY期权隐含波动率与期权曲线..................................................16图表21：USDCNH期权隐含波动率与期权曲线..................................................16 周度关注：超级央行周应该关注什么？ 1.美联储会议关注7月是否标志着本轮加息周期的结束 北京时间7月27日凌晨，美联储将公布7月FOMC会议决议，美联储在下周加息25bp基本板上钉钉，主要需关注：一则，FOMC声明是否会延续确定性较高的前瞻指引；二则，关于后续加息与否的决策依据；三则，鲍威尔对于后续通胀、就业、银行业的判断；四则，对于明年开启降息与否的指引。 其中，目前市场的焦点在于7月是否标志着本轮加息周期的结束，鲍威尔对后续加息与否的指引将至关重要。近期美国数据表现相对逊于预期，市场定价7月后仅有7bp的加息幅度。 我们认为7月后仍有加息空间，2024年降息概率偏低。主因：一则鲍威尔在6月28日ECB forum上表示他和他的同事预估至少还有两次25bp加息；二则名义通胀和核心通胀将分别在三、四季度失去高基数效应，放大通胀反弹风险；三则实际薪资走高带动的通胀效力才刚开始显现。 6月的FOMC声明中，将“in determining the extent to which additionalpolicy firming”更改为“the extent of additional policy firming that maybe appropriate”，表达出更高的紧缩确定性。关注这一指引在7月是否延续。 鲍威尔在6月28日ECB forum上表示，“随着临近目标，我们讲会在加息之间留出足够时间来详细审查数据”（“We’re going to make decisions with alittle bit more time in between them to be able to more carefully accessdata.”）。 近期公布的CPI、非农新增就业、零售销售、工业产出、营建许可、新屋开工、成屋销售纷纷不及预期，但周四公布的初请失业金人数好于预期。 由于通胀压力缓解，市场对7月以后的政策路径定价相对鸽派，目前联邦基金利率期货定价7月后加息幅度仅有7bp，2024年降息128bp。 中信期货研究|固定收益周报（汇率） 资料来源：BLOOMBERG中信期货研究所 但我们认为7月后仍有加息空间，主因截至2023Q1，劳动力市场紧张带来的薪资压力仍未完全体现在通胀中，后续实际薪资因素会逐渐成为驱动通胀的关键，带动核心服务通胀居高难下，具体详见报告《如何看待日本银行货币政策和日元走势》。 资料来源：BLOOMBERG中信期货研究所 2.欧央行会议主要关注如何传递后续的政策意图 北京时间7月27日20：15分，欧央行将公布7月议息决议，加息25bp同样板上钉钉。主要需关注一则拉加德如何传递7月后的政策意图；二则欧央行如何评估目前的信贷紧缩；三则欧央行如何评价未来的通胀前景、潜在动态、和货币政策的传导强度。 目前市场定价7月后欧央行仍有25bp的加息幅度，但拉加德在近期的表态中对7月后的加息闭口不谈，认为后续路径将取决于数据、逐次会议决定。目前欧元区通胀问题的核心在于企业利润过高，背后是供给较需求更大程度收缩带来 企业