公司深度报告：国产替代春风破土，芯聚力量铸梦神州

——公司深度报告 投资要点： ➢公司CPU内核完全自主可控，从底层架构意义上实现国产化替代。公司立足于M*Core指令集，前瞻布局PowerPC和RISC-V指令集，实现了嵌入式CPU芯片IP底层技术和架构的完全“自主、安全、可控”，从根本上保证了公司的长期核心技术竞争力，保证了国家重大需求领域的信息安全和独立自主，为自主可控芯片构筑护城河。 ➢公司车规MCU芯片国产化市场空间巨大，车规产品加速放量。全球车规MCU近95%市场由美欧日芯片巨头主导，中国企业供给尚不足5%；随着国产新能源品牌崛起，燃油车时代的汽车电子供应格局有望获得重塑，国产车规MCU厂商迎来千载难逢的供应链导入时期。公司已在汽车电子芯片12条产品线上实现系列化布局，涵盖车身控制、动力总成、域控制器、线控底盘、新能源电池BMS、车规安全芯片、主动降噪SoC等，性能对标恩智浦，全面覆盖汽车电子各个领域。公司已成功打入多个Tier1供应商及整车供应链，和比亚迪、上汽、吉利、小鹏等十余家汽车整机厂都有紧密的合作关系，目前基于公司汽车电子芯片进行应用产品开发的客户已超50家。截至2023H1，公司汽车电子和工控业务已完成订单0.48亿，在手订单0.73亿，已量产模组13个，实现Design-in模组56个，随着2023H2整车厂芯片库存去化接近尾声，下半年公司车规MCU芯片有望加速放量。 ➢AI和边缘计算业务订单大增，RAID控制芯片取得国产从0到1突破。截至2023H1，公司边缘计算和人工智能业务已完成订单1.11亿，在手订单4.13亿，对比2022年边缘计业务算全年营收仅1.21亿，2023H2有望保持高增，成为公司下半年业绩重要支撑点。此外，公司前瞻布局RAID存储控制芯片，已实现国产RAID片产品从0到1突破，可对标博通等国际顶尖厂商，产品单价在1000-4000元，毛利率超50%，打造公司未来重要增长极。 ➢信息安全产品硬件化和自主化趋势明确，公司云安全芯片产品国内领先。安全硬件为信息安全产业最大细分市场，终端客户以政府、国企为主，自主可控需求强烈。公司云安全芯片国内领先，主要客户有深信服、信安世纪、格尔软件和国家电网等，公司产品与鲲鹏、龙芯、兆芯及飞腾等各类国产CPU主板都已完成适配，目前已进入国家颁布的信创采购名录。未来随着鲲鹏、龙芯等国产主芯片放量，公司云安全芯片未来潜力可期。 1.华 为 秋 季 全 场 景 新 品 发 布 会 在即，存储市场供需关系加速好转——电 子 行 业 周 报 （20230918-20230922）2.清华大学SSMB EUV光源技术引发市场关注，存储芯片价格持续上涨——电子行业周报3.iPhone15系列正式发布，全球首款3nm SoC独树一帜，关注苹果供应链——电子行业简评 ➢首次覆盖，给予“买入”评级。当前我国国产车规MCU领域市占率不足5%，公司车规MCU加速放量，有望成为国内领军者，国产替代空间巨大；同时公司云安全芯片自主可控需求强烈，公司RAID存储控制芯片打破博通垄断实现国产从0到1突破，未来增长潜力较 大 。 我 们 预 计 公 司2023-2025年 营 收 分 别 为8.48/15.36/23.70亿 元 ， 年 增 率 分 别 为61.48%/81.18%/54.36%， 归 母 净 利 润 分 别 为0.60/1.31/2.91亿 元 ， 年 增 率 分 别 为-22.26%/119.06%/121.95%，EPS分 别 为0.18/0.39/0.87元，对 应 当 前市 值 的PE分 别 为163.29/74.54/33.59倍，给予“买入”评级。 ➢风险提示：新能源汽车渗透率不及预期风险；市场竞争加剧风险；研发不及预期风险。 正文目录 1.公司概览：国产自主嵌入式CPU内核先行者...............................5 1.1.公司简介：深耕自主可控嵌入式CPU 20余年.............................................51.2.股权架构：国家产业基金持股，股权激励机制完善......................................61.3.主营构成：自主IP构筑地基，三大商业模式协同并进.................................71.4.营收量价：定制业务量价齐增，汽车电子芯片高速增长...............................91.5.利润三费：费用管控优异，高强度研发铸就长久竞争力..............................11 2.自主可控嵌入式CPU IP构筑国产替代护城河............................13 2.1. IP为嵌入式CPU核心，我国IP授权产业潜力巨大...................................132.2. ARM占据CPU IP半壁江山，RISC-V发展发起挑战................................152.3.公司RISC-V构架带来芯片自主可控新机遇...............................................16 3.智能化驱动车规MCU，国产替代前途广阔.................................19 3.1.车规MCU是汽车电子的核心部件..............................................................193.2.新能源汽车是全球MCU市场的主要驱动力...............................................193.3.汽车智能化驱动MCU价值量，高准入门槛构筑行业壁垒..........................213.4.车规MCU自主率不足5%，国产替代空间广阔.........................................243.5.耕耘汽车芯片14年，12条车规产品线全面布局........................................25 4.公司前瞻布局自主可控需求剧增的信息安全芯片........................29 4.1.国家重大需求领域驱动信息安全产品国产化替代.......................................294.2.构建信息安全的云计算、云安全市场持续增长...........................................304.3.公司云安全芯片国内领先，量子密码卡实现重大突破................................314.4. RAID高可靠存储控制芯片实现国产从0到1突破.....................................33 5.估值假设与投资建议..................................................................35 5.1.基本假设及业绩预测..................................................................................355.1.1.自主芯片及模组业务营收及毛利率预测...................................................355.1.2.芯片定制服务营收及毛利率预测.............................................................355.1.3. IP授权业务营收及毛利率预测................................................................365.1.4.公司主要费用率预测...............................................................................365.2.可比公司估值.............................................................................................365.3.投资建议....................................................................................................37 6.风险提示....................................................................................38 图表目录 图1国芯科技三大主营业务及其协同关系.....................................................................................5图2国芯科技发展历程..................................................................................................................6图3国芯科技股权结构（截至2023年8月22日）......................................................................6图4 2022年国芯科技三大业务营收构成占比（%）.....................................................................7图5国芯科技嵌入式CPU发展历程..............................................................................................8图6国芯科技芯片定制服务与IP授权业务的协同关系..................................................................8图7国芯科技自主芯片及模组产品技术研发历程..........................................................................9图8 2018-2022年国芯科技三大业务营收（亿元）及增速.........................................................10图9 2018-2022年国芯科技服务次数及平均单价(万元)...............................................................10图10 2018-2022国芯科技产品销量及平均单价（元）...............................................................10图11 2018-2022国芯科技利润率................................................................................................11图12 2018-2022国芯科技毛利率（按业务构成）......................................................................11图13 2018-2023Q1国