美债笔记：如何精确量化美债中的加息、降息预期？

需要全面及时的研报资源，就选择发现报告（www.fxbaogao.com）。平台专注深耕金融研报服务领域多年，研报覆盖面广、库存报告数量极其丰富，积累了海量长期信赖的行业用户。专为金融从业者和投资者量身打造，依托智能检索技术，轻松提取有效数据，完成深度市场分析工作。

本报告通过风险中性利率模型和联邦基金期货利率模型，精确量化了美债利率中隐含的加息/降息预期。模型显示，当前美债利率尚余15bps增量加息预期未被充分计价，若不考虑经济数据或不及预期、政府关门、学生贷款重启对利率带来的或有下行压力，则10年美债利率将就当前4.5%的水平进一步抬升15bps至4.65%。如若进一步考虑中期过度乐观的降息预期可能的修正与长期或还未被充分计价的中性利率的上调，则美债利率的上行幅度或不止于此。模型显示美债利率隐含了怎样的加息/降息预期？本报告提出两种模型以精确量化美债利率中隐含的加息/降息预期。①风险中性利率模型：风险中性利率R表征的是短期美债远期利率路径预期，反映市场对货币政策的预期，因此我们可以根据R的期限结构提取出其中隐含的加息/降息预期。该模型显示美债利率预期美联储在未来9年将分别降息“30→23→15→11→9→8→7→6→6bps”。②联邦基金期货利率模型：由于联邦基金期货存在未来24个月的合约，因此可用其来描绘未来24个月的隐含联邦基金利率曲线。通过联邦基金期货模型拟合出的2年美债利率与真实的2年美债利率走势高度一致，模型R2=99.47%。联邦基金期货模型的本质是将2年美债利率进行了二维拓展，2年美债利率中所隐含的加息/降息预期不再是单纯的点估计，而是一条反映未来24个月加息/降息预期的曲线。最新联邦基金期货曲线隐含的到明年底FOMC上政策利率变动为“+5.2→+11.4→+12.5→+7.2→-0.8→-11.1→-22.8→-37.1→-51.7→-66.5bps”。对关键时间进行换算可得，当前曲线预期23Q4再加息的概率为45.5%，在此条件假设下，市场预期到明年12月FOMC政策利率将下调66.1bps，对应2.64次的净降息。