大宗商品周度报告：海外紧缩环境下 短期商品或承压运行

大宗商品周度报告 2023年9月25日大宗商品周报国投安信期货胡静怡投资咨询号Z0019749期货从业资格号F03090299●行情回顾：上周商品整体收跌1.24%，其中农产品板块领跌2.29%，其次为有色板块下跌1.48%，能化和黑色微跌0.67%和0.51%，仅贵金属小幅上涨0.38%。商品市场20日平均波动率与上周基本持平，能源品种降波明显。资金方面，上周全市场出现较大净流出，各板块均以资金撤出为主。●展望：上周美联储9月议息会议整体偏鹰，推动美元指数上行，全球金融条件的进一步紧缩使得近期偏强的商品明显回调。欧美制造业仍处于萎缩区间，海外需求疲弱。国内来看，近期政策陆续出台，随着十月的临近，对于旺季的需求预期将逐渐进入验证期。由于地产产业链传导需要长周期，结合近期的运行情况，或有被证伪的风险。短期来看，在海外紧缩环境下，商品或承压运行。贵金属方面，上周美联储上调经济预期并强化延迟降息鹰派信号，美国初请失业金人数和Markit制造业PMI超预期印证经济韧性，美元和美债收益率或延续强势，贵金属继续处于调整阶段。有色方面，受到美联储强鹰派信号的影响，美元维持强势压制有色下跌，受益于近期人民币走弱，内盘金属明显强于外盘。板块间品种走势分化，受海外宏观影响较大且基本面支撑偏弱的品种如铜、镍，走弱明显；而依靠产业支撑且供需格局偏紧的品种如铝、锌和铅，则维持强势。受海外紧缩政策影响板块短期或继续承压。黑色方面，钢材需求进入旺季，但回暖幅度有限，产量有所回升，库存继续下降，不过热卷累库压力有所增大。原材料方面，铁水产量维持高位，平控预期下降，短期铁水减产空间相对有限，钢厂也在持续小幅补库，需求端仍有支撑。不过原料补库需求形成的原料支撑或边际走弱，使得黑色整体向上驱动减弱，短期或以震荡调整为主。能源方面，美联储偏鹰派的表态使得市场风险偏高迅速降温，带动油价回调。周四俄罗斯宣布成品油出口禁令，油价又迅速反弹，不过对原油绝对价的直接影响有限。上周EIA数据显示库存维持去库，持仓数据显示基金继续增持原油净多单。目前市场交易重心仍集中在沙特额外减产延长至年底，四季度供应紧缺较为明确。因此油价调整下方空间有限，月间差维持强势。短期来看，油价或维持高位宽幅震荡，后续需要关注成品油市场能否消化高油价所带来的压力。化工方面，上周油价回落带动化工品行情集体走弱。前期在旺季预期和成本抬升的推动下，化工品持续上涨。不过同期化工品下游的改善相对有限，部分下游终端利润持续被压缩。因此短期油价高位或对板块仍有一定支撑，不过一旦油价转弱，向下弹性或明显增加。农产品方面，棕榈油海外的高供给以及大豆阶段性收获压力对豆棕油供给端均存在打压。不过随着豆棕油价格的下跌以及原油的偏强，生物燃料端的需求空间边际增加，整体看油脂或震荡为主。而油厂国庆节停机计划，叠加粕的基本面好于油脂，利空油粕比。生猪方面，临近双节，但是周末期间猪价仍延续下滑，在今年大供应压力下，预计价格季节性反弹行情偏弱。海外紧缩环境下短期商品或承压运行国投安信期货有限公司第 1 页版权所有，转载请注明出处 【行情回顾】图1：南华指数涨跌幅●上周商品整体收跌1.24%，其中农产品板块领跌2.29%，其次为有色板块下跌1.48%，能化和黑色微跌0.67%和0.51%，仅贵金属小幅上涨0.38%。具体品种收盘价来看，涨幅最大的品种为纸浆、焦煤和玻璃，涨幅分别为4%、2.11%和2.05%；跌幅最大的品种为苯乙烯、豆油和菜油，跌幅分别为6.42%、4.48%和3.64%。商品市场20日平均波动率与上周基本持平，能源品种降波明显。资金方面，上周全市场出现较大净流出，各板块均以资金撤出为主。-1.24%-2.29%-0.67%-0.51%-1.48%0.38%-2.50%-2.00%-1.50%-1.00%-0.50%0.00%0.50%1.00%南华商品 南华农产品 南华能化 南华黑色 南华有色金属 南华贵金属涨跌幅数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货图3：各品种主力合约波动情况（%）-10%-7%-4%-1%2%5%8%纸浆焦煤玻璃铝焦炭硅铁白银纯碱锌黄金锡豆一白糖苹果热卷棉花铁矿石甲醇乙二醇聚丙烯鸡蛋螺纹钢淀粉天然橡胶原油聚乙烯玉米不锈钢菜粕燃料油PTA铜PVC生猪豆粕沥青棕榈油镍菜油豆油苯乙烯涨跌幅周收盘周最高周最低数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货注释：计算各品种主力合约当月收盘、月最高、月最低相对上月收盘价的涨跌幅度，旨在综合分析各品种月线级别的振幅和累计涨跌幅。图2：中证商品指数走势1,9002,1002,3002,5002,70012001400160018002000中证商品期货指数中证商品期货价格指数南华商品指数数据来源：wind，国投安信期货国投安信期货有限公司第 2 页版权所有，转载请注明出处 图4：各品种C1-C3月间价差率横向对比纯碱豆粕生猪玻璃铁矿石菜粕燃料油原油苯乙烯豆油沥青锌棉花菜油铝热卷硅铁聚丙烯白糖PTA聚乙烯铜豆一淀粉锡镍黄金甲醇白银不锈钢棕榈油玉米螺纹钢PVC焦炭乙二醇焦煤苹果纸浆鸡蛋天然橡胶-19%-14%-9%-4%1%6%11%16%21%月差率数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%农林牧渔石油石化基础化工煤炭数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货图5：商品相关板块指数表现0.81%0.15%-0.24%-0.29%-0.70%-0.72%-0.74%-1.94%-2.50%-2.00%-1.50%-1.00%-0.50%0.00%0.50%1.00%沪深300 农林牧渔 轻工制造 石油石化 钢铁 煤炭 基础化工 有色金属周涨跌幅数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货图6：商品相关板块指数周涨跌幅(%)国投安信期货有限公司第 3 页版权所有，转载请注明出处 图9：各品种平均成交持仓比原油锡镍燃料油苯乙烯纸浆天然橡胶PVC锌不锈钢菜油棕榈油焦煤菜粕豆油白银聚乙烯纯碱聚丙烯豆一甲醇玻璃鸡蛋焦炭乙二醇铝PTA淀粉沥青黄金苹果白糖棉花铁矿石螺纹钢热卷豆粕玉米硅铁铜生猪0.00.51.01.52.02.53.03.5成交持仓比数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货图8：各品种周度沉淀资金变动(亿元)铁矿石黄金白银焦煤PTA玻璃苯乙烯焦炭沥青甲醇螺纹钢镍天然橡胶锌原油鸡蛋硅铁豆粕PVC豆油棕榈油聚丙烯纸浆燃料油苹果玉米纯碱豆一乙二醇锡淀粉生猪热卷不锈钢聚乙烯菜粕铝菜油棉花白糖铜-30-20-1001020304050周度沉淀资金变动（亿元）数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货图7：商品各板块沉淀资金(亿元)200.00250.00300.00350.00400.00450.00500.00550.00600.00650.0040060080010001200140016002021/6/22021/7/22021/8/22021/9/22021/10/22021/11/22021/12/22022/1/22022/2/22022/3/22022/4/22022/5/22022/6/22022/7/22022/8/22022/9/22022/10/22022/11/22022/12/22023/1/22023/2/22023/3/22023/4/22023/5/22023/6/22023/7/22023/8/22023/9/2农产品石油化工煤炭钢铁有色金属贵金属数据来源：同花顺iFinD，国投安信期货国投安信期货有限公司第 4 页版权所有，转载请注明出处 数据来源：Wind，国投安信期货图10：宏观高频数据01000200030004000CCFI:综合指数数据来源：wind，国投安信期货0100020003000400050006000波罗的海干散货指数(BDI)数据来源：wind，国投安信期货国投安信期货有限公司第 5 页版权所有，转载请注明出处 图11：相关比值51015202530352014/10/4 2015/10/4 2016/10/4 2017/10/4 2018/10/4 2019/10/4 2020/10/4 2021/10/4 2022/10/4油铜比4050607080901001101201302014/10/4 2015/10/4 2016/10/4 2017/10/4 2018/10/4 2019/10/4 2020/10/4 2021/10/4 2022/10/4金银比0204060801001202014/10/4 2015/10/4 2016/10/4 2017/10/4 2018/10/4 2019/10/4 2020/10/4 2021/10/4 2022/10/4金油比国投安信期货有限公司第 6 页版权所有，转载请注明出处 图12：黑色产业链比值数据来源：Wind，国投安信期货0.250.270.290.310.330.352022/03/052022/06/052022/09/052022/12/052023/03/052023/06/052023/09/05农工比0.20.30.40.50.62019/6/262019/8/262019/10/262019/12/262020/2/262020/4/262020/6/262020/8/262020/10/262020/12/262021/2/262021/4/262021/6/262021/8/262021/10/262021/12/262022/2/262022/4/262022/6/262022/8/262022/10/262022/12/262023/2/262023/4/262023/6/262023/8/26标普GSCI/标普500数据来源：wind，国投安信期货345678911.21.41.61.822.22.42021/9/172021/10/172021/11/172021/12/172022/1/172022/2/172022/3/172022/4/172022/5/172022/6/172022/7/172022/8/172022/9/172022/10/172022/11/172022/12/172023/1/172023/2/172023/3/172023/4/172023/5/172023/6/172023/7/172023/8/172023/9/17焦炭/焦煤螺纹钢/焦炭螺纹钢/铁矿石（右）数据来源：wind，国投安信期货国投安信期货有限公司第 7 页版权所有，转载请注明出处 【商品基金概况】净值周收益率规模(亿元)份额变动成交量成交量变动标的前海开源黄金ETF4.5742 0.43% 104.07 4.54% 203,604,568 -37.99% Au99.99天弘上海金ETF4.4777 0.23% 0.58 0.00% 136,700 -89.57%上海金嘉实上海金ETF4.6382 0.26% 0.36 0.00% 2,730,000 34.83%上海金南方上海金ETF4.7753 0.22% 0.26 1.34% 143,200 -69.71%上海金易方达黄金ETF4.5191 0.43% 37.69 2.65% 28,617,765 -22.64% Au99.99博时黄金ETF4.5628 0.43% 60.41 4.85% 49,746,865 29.63% Au99.99广发上海金ETF4.5391 0.24% 0.75 6.72% 404,299 -70.28%上海金工银黄金ETF4.5725 0.43% 1.05 5.09% 598,800 -67.86% Au99.99富国上海金ETF4.5621 0.2