深度专题：氧化铝期货价格快速走升背后的逻辑因子

研究报告 深度专题 联系信息 分析师许克元期货从业资格：F3022666投资咨询资格：Z0013612邮箱：xuky@gzf2010.com.cn 氧化铝期货价格快速走升背后的逻辑因子 广州期货研究中心联系电话：020-22139813 摘要： 联系人：雷蕾期货从业资格：F3068041邮箱：lei.lei@gzf2010.com.cn 氧化铝产品基本都是标准品，下游用途相对单一，传统贸易模式中除了交易方式、包装形式以及运输方式等原因可能会产生价格差异，并不存在品牌溢价。氧化铝传统贸易模式中多以长单为主，一般长单合约一年一签，氧化铝贸易额九成以长单交易，长单价格稳定，剩余约计一成流通品影响市面现货价格，流通品价格多以三网定价结算。 氧化铝自6月19日上市以来，盘面价格快速走增，根据背后主要驱动力的不同，我们将行情分为了三个阶段，期现正基差收敛——期现同频上行——期现出现负基差，交割套利机会出现。 氧化铝期货上市挂牌基准价2665元/吨，当日现货市场平均报价2833元/吨,平均生产成本在2717元/吨，在现货升水的影响之下，氧化铝价格逐步上收至基差平水位置，6月19日至9月14日主力合约累计涨幅约计16%。 第二阶段：基本面偏利多支撑，期现同频上行 7-8月，部分氧化铝厂家例行检修，氧化铝进口补充不及往年，供应略有收紧，电解铝冶炼逐步复产消息刺激下游需求预期走增，成本支撑略有下行，生产利润区间修复，除检修厂家外其他均保持生产。整体供收需增的情况之下，氧化铝期货及现货价格同频小幅震荡上行。 《广州期货-深度专题-氧化铝-氧化铝基础知识及产业供需格局-20230616》 供给方面：国内7月氧化铝产量因部分地区产能例行检修环比下行，同比在高基数作用下连续为负，而我国作为氧化铝进口大国，我国氧化铝进口量不及往年同期，进口端补充量较少，导致总体供应受限。 成本方面：2023年上半年，国内铝土矿进口量维持在季节性偏高位，港口库存维持偏低水平，说明厂家提货积极，矿端供给整体偏向宽松，但进口铝土矿价格高位，对部分使用进口铝土矿生产的氧化铝的厂家造成成本压力。从2021年起，氧化铝耗碱量占比走高，目前来看国内氧化铝及烧碱产量保持相对稳定，伴随技术革新优化，每吨氧化铝耗碱量逐步降低，烧碱价格相对前两年处于偏低水平，氧化铝生产耗碱支出略有下降。而氧化铝焙烧过程要用到煤制气、天然气及氢气，在动力煤及其他能源价格持续下行的情况之下，氧化铝冶炼成本也随着降低。铝土矿占氧化铝成本比重虽然较大，但在碱耗及电力、能源方面成本上有所压缩，整体上看氧化铝成本端有所松动。 需求方面：从下游需求来看，国内电解铝维持较高运行产能， 本报告中所有观点仅供参考，请投资者务必阅读正文之后的免责声明。 刺激氧化铝消费，需求走增对氧化铝价格形成提振。 第三阶段：期现套利机会出现，市场需求挺立现货价 8月下旬市场氧化铝期货价格快速拉涨，多头资金介入盘面，期现价格发生背离，市场出现套利空间，可交割品及非可交割品存在溢价促进了可交割品现货的流通交易。以9月1日盘面最高价来看，山西地区的氧化铝现货报价与盘面价基差达到-300元/吨，按照最远的可交割仓库地点新疆来最大化计算成本，测算可套利空间约计在200元/吨左右，贸易商套利的利润空间较大。据钢联数据，市场可流通的氧化铝交割品牌年产大概在450万吨左右，现有的氧化铝交割库及厂库均布局在北方地区，国内交割库容共计70万吨，实际对外可交割库容仅有6成，在整体可交割库容偏紧且目前来看仍有空间的情况下，若期现价格存在较大背离区间，经销商及现货商就有利润动力去做其中的溢价价差，不排除部分厂家以非交割品交付长单，同时高价销售可交割现货，市场需求受到刺激，这对氧化铝现货价格将形成较强支撑。 四、后市氧化铝价格展望-先强后弱 近期氧化铝价格走势偏强，在成本支撑下行、现货报价挺立的情况之下，氧化铝冶炼利润逐步修复，支撑厂家积极开产，整体来看氧化铝供需俱增，在交割品与非交割品溢价的套利空间带来的市场需求刺激之下，氧化铝价格仍有较强支撑，但目前氧化铝期现基差正在逐步收敛。展望下半年，新投及待复产氧化铝项目合计约1700万吨上下，后续在接连复产及增量新投的加持下，国内氧化铝产能倾向过剩。电解铝进口盈利窗口打开，进口铝锭持续流入国内用铝市场，国内电解铝生产维持高开工，从沪铝的跨期价差BACK结构可以看出，市场对未来电解铝供需偏向过剩态度。在后续电解铝冶炼开工走弱或交割溢价收窄的情况下，氧化铝期货价格将重回合理价值区间。 本报告中所有观点仅供参考，请投资者务必阅读正文之后的免责声明。 目录 一、第一阶段：挂牌低价效应，期现修复基差................................1二、第二阶段：基本面偏利多支撑，期现同频上行........................1三、第三阶段：期现背离，市场需求挺立现货价............................8四、后市氧化铝价格展望-先强后弱..................................................9免责声明...............................................................................................10研究中心简介.......................................................................................10广州期货业务单元一览.......................................................................11 图表目录 图表1：氧化铝期现价格走势图........................................................................1图表2：国内氧化铝建成/运行产能...................................................................2图表3：国内氧化铝月度产量............................................................................2图表4：2023年下半年氧化铝项目增量...........................................................2图表5：氧化铝月度进出口数量........................................................................2图表6：氧化铝生产完全成本及利润变化........................................................3图表7：国内铝土矿进口数量分布情况............................................................4图表8：海外进口矿国家矿产管理政策............................................................4图表9：近年国内矿产管理政策出台情况........................................................4图表10：国内铝土矿月度进口数量..................................................................5图表11：进口铝土矿CIF价格..........................................................................5图表12：中国烧碱消费结构..............................................................................5图表13：中国烧碱月度产量..............................................................................5图表14：国内氧化铝耗碱比重..........................................................................6图表15：国内液碱价格走势..............................................................................6图表16：国内煤价走势......................................................................................6图表17：国内地区代理购电价格（兆/千瓦时）............................................6图表18：国内电解铝月度产量..........................................................................7图表19：电解铝社会库存..................................................................................7图表20：沪伦比8.73，进口利润窗口打开......................................................7图表21：国内原铝进口量..................................................................................7图表22：云南地区运行产能/建成产能............................................................8图表23：云南主要城市降雨量..........................................................................8图表24：沪铝基差（现货-近月）.....................................................................8图表25：跨期价差（连续-活跃）....................................................................8图表26：氧化铝主产地期现价差......................................................................9 氧化铝产品基本都是标准品，下游用途相对单一，传统贸易模式中除了交易方式、包装形式以及运输方式等原因可能会产生价格差异，并不存在品牌溢价。氧化铝传统贸易模式中多以长单为主，一般长单合约一年一签，氧化铝贸易额九成以长单交易，长单价格稳定，剩余约计一成流通品影响市面现货价格，流通品价格多以三网定价结算。 氧化铝自6月19日上市以来，盘面价格快速走增，根据背后主要驱动力的不同，我们将行情分为了三个阶段，期现正基差收敛——期现同频上行——期现出现负基差，交割套利机会出现。 数据来源：钢联广州期货研究中心 一、第一阶段：挂牌低价效应，期现修复基差 氧化铝期货上市挂牌基准价2665元/吨，当日现货市场平均报价2833元/吨,平均生产成本在2717元/吨，在现货升水的影响之下，氧化铝价