成都农村商业银行股份有限公司：改头换面后的“显眼包”

——成都农村商业银行股份有限公司 成都农商行作为四川省内仅次于成都银行的区域性银行，脱离了原安邦保险集团后顺利投向了成都市国资委的怀抱，“改头换面”后的成都农商行地缘与区域营销优势尽显，这也为其上市IPO之路增添了不少有利因素。 从同业以及省内对比来看，成都农商行无论是监管指标，还是经营状况均是优秀的代表；从负债来源与资产结构来看，该行存款结构逐步向个人客户倾斜、较为依赖同业存单与次级债融资、投资资产规模较高等是其主要的特点；从信贷质量来看，行业与客户集中度较高、涉房贷款占比不低、信用贷款占比显著提升、关联方武侯产投及其子公司贷款规模接近监管红线等均是影响信贷资产质量的不利因素，但不良率却在实施更为严格的分类标准后“意外”转好、拨备覆盖率显著优于同行等优势也是不可小觑；从投资资产质量来看，成都农商行“被动”大幅压缩了高风险资产的比重并侧重加大了利率债的投资规模，实际投资效果尚可，但过往投资资产的大额减值准备仍值得警惕。从经营成果来看，成都农商行在净息差缩窄、手续费及佣金净收入相对下滑的不利环境中最大程度稳住了利息净收入的基本盘，并通过资产配置策略的调整较大程度增厚了投资收益，增强了其经营增长的韧性。从资本充足指标来看，该行主要通过未分配利润以及发行二级资本债来实现资本净额的增长，由于业务扩张的速度显著高于其资本净额增长的速度，资本充足率出现了一定程度的下滑但总体仍优于城商行的平均水平。 作为二级市场的“显眼包”，成都农商行所发行的同业存单以及“二永债”等在二级市场均成交较为活跃，估值总体仍处于相对合理的水平。但应该注意到，其所发行的次级债单只规模仍较高，后续仍面临一定的赎回压力，这是需要关注的重要风险点。总体来看，我们认为其信用状况并无大碍，反而是可参与投资的良好标的。 目录 一、基本概况....................................................................................................................................3 1.1区域竞争力与股本结构、董事会.....................................................................................31.2同业对比.............................................................................................................................31.3省内对比与外部舆情..........................................................................................................5 二、经营与财务概况........................................................................................................................6 2.1负债来源与资产结构.........................................................................................................6 2.1.1负债来源..................................................................................................................62.1.2资产结构..................................................................................................................9 2.2.1信贷资产..................................................................................................................92.2.2投资资产................................................................................................................13 2.3经营成果...........................................................................................................................14 2.4资本充足率.......................................................................................................................14 三、结语..........................................................................................................................................16 一、基本概况 1.1区域竞争力与股本结构 成都农村商业银行股份有限公司（以下简称“成都农商行”）经营区域主要集中在成都市本地，并在达州、遂宁、资阳等8个四川省其他地级市设立了分支机构。在经营的大本营——成都市，该行在下辖20个各区县、天府新区、高新西区等均设有支行网点，在当地的存贷款市场占有率分别为10.44%和6.65%1，分别位居第5、7名，区域竞争力尚可。 股东结构方面，成都兴城投资集团有限公司（以下简称“兴城投资”）2020年在北京金融交易所从原安邦保险集团股份有限公司（以下简称“原安邦保险集团”）手中成功取得成都农商行的35.00亿股股份，持股35.00%后成为该行的第一大股东；之后，武侯产业发展投资管理集团有限公司（以下简称“武侯产投”）和成都高新投资集团有限公司（以下简称“成都高投”）通过司法处置等方式分别取得该行10.50%、10.00%股份，分别位列第二、三大股东。从前十大股东来看，各股东合计持有成都农商行股份79.66%，其中成都市国资委通过6家企业持有58.00%股份，是成都农商行的实际控制人。股东的变更也是成都农商行回归国有地方法人的重要一步，有利于该行充分利用区域资源优势以及营销优势，此次“改头换面”实质较大程度地提升了其区域竞争力。 1.2同业对比 我们筛选出与成都农商行资产规模相近的城农商行作为对比2，我们看到，与同业平均相比，成都农商行2022年末所列各项指标均优于其他农商行的平均水平。以资产规模最相近的广州银行、哈尔滨银行以及天津银行等城商行为例，成都农商行的存款规模、贷款规模（除广州银行外）、净利润、营业净利率、不良率以及资本充足率（除广州银行外）等多项指标均全面领先，表现尚佳。 1.3省内对比与外部舆情 在四川省内，成都农商行无论是资产总额、存贷款规模还是盈利水平等指标均是仅次于成都银行，是省内的第二大区域银行。从不良率来看，成都农商行2022年末仅差于成都银行以及四川简阳农商行，而资本充足率则仅次于长城华西银行、宜宾市商业银行以及雅安市商业银行，区域竞争力整体较强。 从外部舆情（DM）来看，2023年至今，成都农商行旗下的青岛胶州中成村镇银行股份有限公司（持股51.00%）、潍坊市奎文区中成村镇银行股份有限公司（持股70.00%）、南充嘉陵中成村镇银行股份有限公司（持股80.00%）等因贷款管理违反审慎经营规则或违反支付结算管理规定被当地银保监局或央行中心支行罚款或警告，总体而言问题不大。成都农商行于2022年12月22日完成上市辅导备案，中介机构中信证券认为其部分自有房产存在单有房屋权属证书或单有土地权属证书的法律瑕疵以及与借款人之间的未决法律诉讼等，但前述问题总体并不会成为其上市的“绊脚石”。 二、经营与财务概况 本部分将从负债来源与资产结构、信贷资产与投资资产概况、经营成果以及资本充足率等多角度剖析成都农商行。 2.1负债来源与资产结构 2.1.1负债来源 成都农商行负债主要来源于吸收存款、应付债券、向中央银行借款、卖出回购金融资产款、同业存放款项等，2023年6月末分别占比77.39%、11.26%、8.50%、1.46%以及0.23%，其中吸收存款与债券融资是其最主要的负债来源。 数据来源：Wind、胜遇研究团队整理 从存款结构来看，2022年末公司存款与个人存款分别占比26.38%、72.10%，其中个人存款占比从2019年的51.70%增长至61.62%，而公司存款则从37.90%下降至26.38%（其余为保证金存款），存款结构逐步向个人客户倾斜。存款期限结构方面，2022年末定期存款在总存款中占比69.86%，其中个人定期占比61.62%，存款稳定性较好，虽然面临定期存款较高的资金成本以及贷款利率的整体下行等多方面对净息差的不利影响，但成都农商行在保持相对较强的净息差方面仍有不俗表现，其中2023年上半年净息差较年初下降0.19个百分点至1.83%，整体维持在较强水平；此外，2023年1-6月利息净收入也同比增长7.42%至69.09亿元，表现尚可。 数据来源：Wind、胜遇研究团队整理 债券融资方面，截至2023年9月13日，成都农商行共存续95只同业存单、3只次级债以及1只商业银行债，余额分别为558.80亿元、180.00亿元、30.00亿元。其中3只次级债“23成都农商行永续债01”、“22成都农商二级01”、“21成都农商二级01”以及1只商业银行债分别于2023年8月、2022年3月、2021年9月以及2022年4月发行，与当时国债利差分别为136.60个BP、92.78个BP、116.27个BP以及49.22个BP4，次级债融资成本不低。二级市场成交方面，自2023年6月以来，此3只次级债合计成交97笔，成交金额35.85亿元，成交活跃；从成交的估值收益率来看，以“21成都农商二级01”近3个月银行间的成交数据为例，期间该次级债合计有17个交易日发生了成交记录，与5年期国债利差稳定在134.74BP-142.87BP，偏离发行当日估值偏离18.47-26.60BP，整体波动尚处于合理区间。值得注意的是，成都农商行所发行的“二永债”规模均较高，特别是“23成都农商行永续债01”（80.00亿元）以及“21成都农商二级01”（70.00亿元），这给日后带来了较大的赎回压力，这也是不容忽视的风险点。 图成都农商行存续次级债与商业银行债（亿元） 2.1.2资产结构 2023年6月末成都农商行总资产8,119.46亿元，其中最主要的构成是发放贷款和垫款，其规模从2019年末的2,346.18亿元增至2023年6月末的4,036.59亿元（占比达到49.72%），其他主要资产科目主要为债权投资（2,244.18亿元，27.64%）、交易性金融资产（693.99亿元，8.55%）、现金及存放中央银行款项（367.56亿元，4.53%）、买入返售金融资产（281.08亿元，3.46%）等。成都农商行的金融资产投资规模整体较高，2023年6月末包括债权投资、交易性金融资产以及其他债权投资等在内合计高达3,043.22亿元，占全部资产比重为37.48%。 从存贷款的期限结构来看，以