建筑施工行业观察：中年人的冬季，冷暖自知

——建筑施工行业观察 自2022年以来，受下游房地产行业持续低迷等多因素影响，建筑施工行业景气度下滑明显，对GDP贡献比率也出现了明显的下降，“地产寒气”持续向建筑行业传导。在此背景下，国有及国有控股建筑企业市场份额显著抬升、弱资质国企风险加速暴露以及民营企业加快退出建筑行业债券市场成为了行业内最新的“人情冷暖”。 本文就从行业出发，以建筑业与GDP、固定资产投资以及房地产投资的基本关系为着力点，简要梳理行业内基本的宏观形势；其次，我们再通过资产规模、营收状况、新签合同与企业可持续能力、营运能力以及偿债压力等角度来分析行业内主体的信用资质状况；最后，我们梳理出行业内的债券发行状况以及到期偿还压力，并列出重点关注的风险主体。 通过梳理，我们发现建筑业从业人员的大幅度缩减仅是行业步入寒冷冬季的一种外在表现形式，上下游景气度难以逆转式的下滑注定会成为时代的注脚。主体信用资质方面，央企、地方性国企与民企被划分为了三大阵营，其中央企无论在资产、营收规模上均占有绝对优势、实力强劲，但部分控股子公司如中国建筑系的第七工程局有限公司等资产负债率大幅抬升应被关注，地方性国企如东华建设、北新路桥、陕建控股以及重庆建工的负债规模也不容小觑；从新签合同来看，央企系的主要建筑企业占据绝对的主导地位，地方性国企仅陕建控股、上海建工以及山西建投等尚能有一战之力，而民企则陷入了困境很难有所作为；从营运能力来看，无论是何种类型的企业，回款能力堪忧仍是行业的通病；从偿债压力来看，福州建工集团、重庆建工、路桥集团以及中化岩土等地方性国企偿债压力不容忽视，而与大型民营地产“绑定”的民企则面临展期风险。债券发行与净融资方面，央企“莅临”偿债高峰时段、个别地方性国企偿债规模陡增以及部分民企面临展期风险等将是2023年结束前的“主旋律”。重点风险主体方面，地方性国企是我们观察的重点，其中甘肃建投、云南建投、贵州交建、龙建集团以及邗建集团等诸多主体纳入了我们的监测范围，均有可能存在一定的风险暴露风险。 最后，建筑行业是拉动GDP增长的主要行业之一，曾经也拥有过让人垂涎的巅峰岁月，如同那回不去的青春岁月般逐渐苍老，也不可避免地步入了中年期，寒冬既已来、储备需备足。 目录 一、行业状况...........................................................................................................................................3 1.1建筑业对GDP贡献显著下滑.................................................................................................31.2固定资产、房地产投资与建筑业的正相关...........................................................................31.3国有及国有控股建筑企业市场份额抬升...............................................................................41.4建筑行业的企业数及从业人员萎缩........................................................................................51.5上下游景气度显著下滑............................................................................................................6 二、主体信用分析...................................................................................................................................8 2.1资产规模....................................................................................................................................8 2.1.1央企.................................................................................................................................82.1.2地方性国企与民企.........................................................................................................9 2.2.1央企..............................................................................................................................112.2.2地方性国企与民企......................................................................................................12 2.3新签合同与企业可持续能力..................................................................................................13 2.3.1新签合同规模..............................................................................................................132.3.2新签合同/营业收入.....................................................................................................14 2.4营运能力..................................................................................................................................15 2.4.1应收账款周转率..........................................................................................................152.4.2收现比..........................................................................................................................162.4.3合同资产......................................................................................................................17 2.5偿债压力..................................................................................................................................17 三、债券融资与重点关注主体.............................................................................................................19 3.1发行与净融资状况..................................................................................................................193.2存续债与到期压力..................................................................................................................203.3重点关注主体..........................................................................................................................21 附录：70家发债央企股权结构............................................................................................................21 一、行业状况 1.1建筑业对GDP贡献显著下滑 GDP与建筑总产值呈现较强正相关。从增速方面来看2014年-2017年，我国经济处于高速增长阶段，GDP增速按不变价格整体在7%左右，建筑施工业的总产值也维持了年平均6.63%的增速，与GDP增速基本持平；2018年及以后，我国经济进入高质量发展阶段，GDP年平均增速下降至5.27%，而建筑施工业则承担起了稳增长的重任，年平均增长达7.86%，显著高于GDP增速。从建筑施工业总产值占GDP的比重来看，其总产值占GDP比重在2022年以前基本维持在25%以上，但在2023年上半年，该比例下降至22.30%，较2022年大幅下滑了3.48个百分点，建筑业产值对GDP贡献显著下滑。 数据来源：Wind、胜遇研究团队整理 1.2固定资产、房地产投资与建筑业的正相关 2022年与2023年1-6月，我国固定资产投资完成额分别为572,138亿元、243,113亿元，同比增长5.10%和3.80%，同期房地产开发投资完成额同比增速分别为-8.40%、-6.70%，与建筑业总产值增速6.45%、2.54%有较大的正相关性，这主要由于建筑业与基础设施建设、房地产等有极强的相关关系。在基础设施建设投资放缓、房地产尚未企稳的背景下，建筑业仍面临较大挑战。 图固定资产、房地产业投资额与建筑施工业总产值变化（单位：亿元，%） 数据来源：Wind、胜遇研究团队整理 1.3国有及国有控股建筑企业市场份额抬升 自2014年以来，我国建筑施工业总产值一直处于不断增长的趋势，并于2022年末总产值首次突破300,000亿元，达311,979.84亿元，同比增长了6.45个百分点；产值完成情况方面，竣工产值占比呈现逐年下降的态势，2023年上半年竣工产值占总产值比例为35.94%，较年初下降了7.80个百分点，主要系受经济环境影响，停工缓建项目体量增加所致；国有企业产值及占比方面，国有及国有控股建筑企业总产值呈持续增长态势，2023年上半年国有及国有控股建筑企业总产值占建筑行业总产值的比例为43.53%，较年初增加了3.34个百分点；增速显著高于行业增速，后者市场份额逐渐