大类资产每周观察

研究员：蒲祖林投资咨询证号：Z0017203Email：puzl@mfc.com.cn 1 2 3 4 大类资产周评：美国仍有一次加息，国内地产销售改善 策略概述 1、美联储9月利率决议会议释放鹰派加息指引，在经济韧性和原油价格持续上涨的驱动下，通胀有反弹苗头，预计年内仍存一次加息，美债名义利率突破新高，风险资产价格大幅调整。本周美国公布8月PCE物价、个人收入和消费数据，值得市场关注。2、国内各地房地产政策陆续宽松，“三降”(降首付、降利率、降价)令地产扭转此前加速下跌趋势，助推经济阶段性见底回升。短期货币供需有所偏紧，供应中性，需求维持高位，资金价格持续反弹。地产新房和二手房销售持续季节性改善，但仍未有超预期表现，密切跟踪持续性，制造业产能利用率边际回落，信用脉冲指数指向9月实体经济有望进一步加速复苏。 投资要点 美联储鹰派议息将美债利率推升至2007年以来新高，金融条件大幅收紧，压制市场风险偏好，有望引爆市场风险点，风险资产价格面临压力。中期来看，随着高利率和深度倒挂收益率曲线的长时间冲击，海外宏观制造业需求下行给企业盈利带来巨大压力；国内位于被动去库存周期末期，能否进入主动补库周期仍需观察，宽松货币传导至实体滞后效应开始体现，叠加政策密集出台兜底支撑，实体经济二次复苏持续推进，市场风险偏好有望逐步好转。本周大类资产配置方面建议回调做多风险资产（股票）反弹做空避险资产（国债）进行配置，权益风格预计周期表现占优；商品面临高位调整风险，建议中性偏空配置，关注套利和逢高做空工业品机会，风格多农产品空工业品，多地产链条空外需；利率整体偏震荡偏空，建议反弹空十债、五债或多二债、五债和空十债、三十债套利，美国实际利率新高令贵金属弱势承压，建议急跌做多黄金和白银，或空黄金多白银套利。 风险提示美国通胀扰动、国内实体经济恢复不及预期、国内稳增长政策落实低于预期、中美冲突、俄乌地缘冲突 行情回顾 过去一月大类资产表现：黄金领涨，欧美股市领跌 贵金属>国内股市>美元指数>国内债券>大宗商品>美债>欧美股市 行情回顾 过去一周大宗商品表现：纸浆领涨，苯乙烯领跌 行情回顾 过去一周大类资产风险溢价 股债风险溢价录得3.49%，较上周回落0.07%，位于83.6%分位点，外资风险溢价指数录得5.96%，较上周大幅回落0.2%，位于60.8%分位点，外资吸引力持续回落。 货币供需分析——货币供应 上周央行OMO逆回购到期7040亿元，逆回购投放12560亿元，货币净投放5520亿元，货币供给季末维持宽松。同时，MLF在9月份投放5910亿，到期4000亿，持续超额续作，净投放1910亿，总体9月货币供应维持中性偏宽松态势。 货币供需分析——货币需求 上周国债发行5958.2亿，到期504.2亿，货币净需求5454亿；地方债发行1690.4亿，到期1733.2亿，货币净供给42.7亿；其他债发行14183.4亿，到期7840.2亿，货币净需求6343.2亿；债市总发行21832.1亿，总到期10077.5亿，货币净需求11754.5亿，货币需求创周度新高，主要系企业和国债债务融资需求支撑。 货币供需分析-资金价格 上周市场资金价格全面反弹，DR007、R001、SHIBOR隔夜分别变化28.8bp、-4.8bp、-3.6bp至2.19%、1.79%、1.73%。同业存单发行利率持续反弹5bp，股份制银行发行的CD利率回落3.7bp至2.45%，触及MLF 1年期利率水平（2.5%）后小幅回落，实体真实总量需求持续改善。 货币供需分析-期限结构 上周10年期国债收益率较前一周反弹4.2bp，5年期国债收益率反弹4.9bp，2年期国债收益率反弹3.3bp；10年期国开债收益率较前一周反弹3.6bp，5年期国开债收益率反弹2bp，2年期国开债收益率反弹4.1bp，整体来看，上周收益率期限结构整体小幅走陡，受短期季末货币投放驱动短端利率反弹幅度较低，国债和国开债之间的信用利差持续缩小。 实体经济分析——地产需求 截止9月21日数据，30大中城市商品房周成交面积为250.8万平方米，环比上周187万平方米季节性反弹34.2%，与疫情前的2019年同期相比下滑28.6%，位于近7年低位，趋势环比持续改善；二手房销售季节性反弹，较上周增加14.5%，上周地产高频销售走势新房和二手房季节性改善，并且扭转此前加速下滑的趋势，系各地相继放开限购后支撑刚需和改善性需求。 实体经济分析——服务业活动 截止9月22日，全国28大中城市地铁客运量维持高位，周度日均7346万人次，较去年同期增23.8%，较2021年同期增长40.5%，服务业经济活动维持高位，周度环比季节性走弱。百城交通拥堵延时指数较上周持续季节性反弹，位于近三年高位水平，综合来看，服务业经济活动脉冲复苏减弱，趋于自然增长水平，周度变化不显著。 实体经济分析——制造业跟踪 制造业产能利用率持续回落，钢厂产能利用率反弹0.38%，沥青产能利用率持续回调3.7%，水泥熟料企业产能利用率回落2.9%，焦企产能利用率小幅回落0.3%，地产基建相关制造业产能利用率走势分化，表明制造业需求有所走弱，外需相关的化工产业链平均开工率较上周反弹1.2%，综合来看，制造业内需下滑，外需小幅改善。 大宗商品分析——金属库存 钢材、铜、铝进入季节性降库周期，铁矿维持累库周期。 钢材小幅降库，降库速度缓慢，铜库存再次下降，位于2021年水平。 铁矿处于季节性累库周期，上周库存进一步下降。 氧化铝的库存处于近6年以来低位水平，上周库存小幅反弹。 大宗商品分析——化工库存 原油库存降至中性偏低水平附近，上周库存小幅反弹。 沥青库存偏低，上周库存小幅回落，位于2019年水平 纯碱未来1-2个月进入季节性累库周期，上周库存小幅反弹，位于6年低位，驱动纯碱价格高位震荡。 玻璃处于季节性降库过程，上周库存持平，驱动玻璃价格走势震荡。 大宗商品分析——农产品库存 豆粕上周库存持平，回到2022年以上水平，未来1-2月开始季节性降库存周期，油脂库存开始季节性增加，上周库存大幅反弹，位于2016年以来高位，关注油脂价格持续调整风险，豆粕价格预计高位震荡为主。 基本面分析——海外宏观 上周美联储召开9月利率决议会议，如市场预期一致暂停加息，但是在随后的新闻发言中，美联储主席向市场释放鹰派加息指引，表示美国经济活动比所有人预期的都要强劲，意味着还需采取更多利率行动。能源价格对通胀具有重要意义，它会影响到消费者开支，可能会影响到消费者的通胀预期。点阵图暗示年内再加息一次，明年或降息次数砍半至两次，最早2024年6月开始降息。美国国债期货市场隐含的收益率再次反弹，2年期国债收益率从上周5.16%反弹至5.31%，十年期国债收益率从4.3%反弹至4.47%，收益率曲线倒挂程度小幅收窄。 基本面分析——海外宏观 上周美国十债利率反弹11bp至4.44%，创出2007年以来新高，通胀预期反弹2bp,实际利率反弹9bp至2.07%，驱动风险资产价格大幅调整。美债10-2Y价差倒挂程度上周小幅缩窄3bp在-66bp。中美利差倒挂程度进一步加深6.8bp至-176.4bp,人民币小幅贬值，离岸人民币贬值0.25%。 量化诊断——权益 根据季节性规律分析，6月份开始经济处于全年由弱转强阶段，量化模型诊断股市10月将开启季节性上涨行情，上周市场震荡筑底，下周为9月最后一周，关注回调中线做多机会。风格方面，在利率震荡反弹的背景下，整体风格预计周期占优。 量化诊断——大宗商品 根据季节性规律分析，大宗商品8-9月高位震荡两个月后有望进入10-11月下行周期，农产品处于季节性下降阶段，预计整体维持震荡分化。上周工业品震荡调整，农产品季节性加速回调，下周市场预计工业品持续震荡调整，农产品天气炒作结束，短期预计延续调整趋势，关注个别品种超跌反弹机会。 量化诊断——利率 根据季节性规律分析，利率债8-9月震荡筑顶回落，10月利率将延续震荡上行趋势，10-2Y利差将季节性上涨，收益率曲线进一步陡峭化。上周市场走势偏震荡，处于宽预期和弱现实之间的博弈状态，利率债先反弹后下跌，收益率曲线走陡。下周持续关注利率反弹和收益率曲线震荡走陡的机会，可回调积极做多10-2Y价差，反弹做空十债和三十债。 量化诊断——模型信号 根据周线级别量化模型信号显示，代表全市场概况的深圳成指数跌破2022年上海疫情时期的低点后再次收回，面临三重底支撑，量化模型信号上周维持看多，上周市场震荡筑底，短期预计持续磨底，关注回调做多机会；十债加权指数周线级别信号维持看空，短期十债在国内地产、货币和财政政策的密集刺激下，有望进一步调整，整体判断国债为震荡偏空，建议反弹做空。 量化诊断——模型信号 根据周线级别量化模型信号显示，文华商品指数上周周线级别信号维持看空，在国内刺激经济政策密集出台、制造业被动去库存周期和美联储鹰派加息背景下，工业品短期预计高位震荡运行，谨防深度调整风险；COMEX黄金加权指数上周周线级别信号维持看空，在美国实际利率持续反弹的背景下贵金属进一步震荡承压，短期预计延续震荡调整，关注1890-1910区间布局长线做多机会。 宏观日历 关注中国9月PMI，美国8月PCE通胀出炉 本周财经日历中，中国将公布9月PMI数据。 美国将公布8月PCE物价指数、个人收入和消费支出，将影响市场对于美联储利率路径的预期。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为美尔雅期货研发部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 谢谢观看