公司简评报告：社交业务驱动增长，关注新游上线节奏

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 王建会 传媒互联网首席分析师 SAC执证编号：S0110522050001 wangjianhui2@sczq.com.cn 李甜露 传媒互联网联席首席分析师 SAC执证编号：S0110516090001 litianlu@sczq.com.cn 电话：86-10-8115 2690 辛迪 传媒互联网行业分析师 SAC执证编号：S0110522110003 xindi2022@sczq.com.cn 电话：86-10-8115 2690 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 12.82 一年内最高/最低价（元） 28.44/7.19 市盈率（当前） 24.96 市净率（当前） 3.72 总股本（亿股） 4.90 总市值（亿元） 62.79 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：盛天网络披露2023年中报，2023年H1公司实现营业收入8.12亿元（yoy+10.81）；归母净利润1.46亿元（yoy+25.17%），扣非归母净利润1.41亿元（yoy+21.66%）。 ⚫ 游戏运营及IP运营业务受产品周期拖累，社交业务驱动增长。2023年H1，公司无重磅新游上线，同时早年上线的《三国志2017》《三国志·战略版》等核心产品流水有所下滑，导致游戏运营业务收入同比下滑13.09%至0.87亿元，IP运营业务收入同比下滑32.74%至1.59亿元。受到游戏社交产品“带带电竞”在相关垂类应用中表现良好，公司以游戏社交为主的增值业务2023年H1创收4.64亿元，驱动公司网络广告与增值业务收入同比增长43.42%至亿5.61元。 ⚫ 新游上线贡献增量，社交与广告业务收入弹性较强。当前，公司储备项目有望于2023年上线的包括：《潮灵王国：起源》（已获版号）、《大航海时代：海上霸主》（已获版号）、《星之翼》《零域幻想》《炁术行者》等。其中，重磅储备《大航海时代：海上霸主》基于光荣特库摩《大航海时代4》IP改编，腾讯游戏负责国内区域的发行，2023年4月已开启扬帆测试。新产品上线有望为公司贡献可观业绩增量。网络广告与增值业务方面，带带电竞正着手研究“AI+社交”场景，包括智能NPC、AI虚拟陪伴等社交应用，并探索与云游戏、P/UGC 内容创作、游戏发行、品牌联动等场景结合，收入结构有望进一步优化。公司下一步将构建社交产品矩阵，向泛娱乐化、垂直化、社交化方向裂变，不断拓展娱乐类社交的潜力和可能，持续扩大用户规模和收入体量。此外，当前电竞产业逐步回暖，带动电竞酒店行业持续发展，公司有望随着电竞酒店业务市占率的提升逐步提高变现水平。 ⚫ 毛利率有所提升，费用率相对稳定。由于缺少新上线游戏产品，公司推广费用有所降低，因此2023年H1公司IP 运营业务毛利率同比大幅提升26.11pcts，驱动公司毛利率同比提升2.04pcts。费用率方面，公司2023年H1销售费用率/研发费用率相对较为稳定，分别为2.60%/4.49%，相比之下管理费用绝对值弹性较小，收入规模效应下，费率有所下降。 ⚫ 投资建议：公司深入布局数字娱乐场景，并加码布局内容研发能力，随着新游上线和现有业务不断深化，有望持续稳健增长。预计公司2023-2025年营业收入为17.85/21.28/24.45亿元，同比增加7.6%/19.2%/14.9%，归母净利润分别为2.79/3.5/4.23亿元，同比增加25.5%/25.5%/20.9%，对应PE为14/11/9倍，首次覆盖，给与“买入”评级。 ⚫ 风险提示：宏观环境因素；监管政策因素；项目推进因素；内容侵权因素。 -1012322-Sep3-Dec13-Feb26-Apr7-Jul17-Sep盛天网络沪深300 [Table_Title] 社交业务驱动增长，关注新游上线节奏 [Table_ReportDate] 盛天网络（300494.SZ）公司简评报告 | 2023.09.25 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 16.58 17.85 21.28 24.45 营收增速（%） 35.8% 7.6% 19.2% 14.9% 净利润（亿元） 2.22 2.79 3.50 4.23 净利润增速（%） 77.7% 25.5% 25.5% 20.9% EPS(元/股) 0.82 1.03 1.29 1.56 PE 17 14 11 9 资料来源：Wind，首创证券 oMoNtRrMmPrNsPtQnRqNsRrN7NbP8OpNpPpNoNeRrRxOjMmOsPaQpOpQuOpNqQxNnNuN 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,529 1,782 2,092 2,413 经营活动现金流 281 485 376 439 现金 1,197 1,385 1,637 1,889 净利润 222 279 350 423 应收账款 272 299 357 410 折旧摊销 30 24 30 24 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 0 -13 -12 -10 预付账款 35 38 45 51 投资损失 -2 -3 -3 -3 存货 0 0 0 0 营运资金变动 27 204 0 5 其他 25 60 52 62 其它 3 -7 11 0 非流动资产 530 816 1,038 1,225 投资活动现金流 -22 -309 -259 -209 长期投资 0 0 0 0 资本支出 -14 -308 -258 -208 固定资产 51 50 50 49 长期投资 0 0 0 0 无形资产 25 9 -12 -28 其他 -8 -1 -1 -1 其他 454 457 450 454 筹资活动现金流 -84 13 134 22 资产总计 2,059 2,598 3,130 3,638 短期借款 12 0 0 0 流动负债 435 690 872 957 长期借款 12 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 其他 -106 4 125 13 应付账款 199 444 521 591 现金净增加额 175 188 251 253 其他 0 6 100 100 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 84 88 88 88 成长能力 长期借款 0 0 0 0 营业收入 35.8% 7.6% 19.2% 14.9% 其他 84 88 88 88 营业利润 79.3% 25.4% 25.4% 20.9% 负债合计 519 778 960 1,045 归属母公司净利润 77.7% 25.5% 25.5% 20.9% 少数股东权益 0 0 0 0 获利能力 归属母公司股东权益 1,540 1,820 2,170 2,593 毛利率 27.3% 29.0% 30.0% 31.0% 负债和股东权益 2,059 2,598 3,130 3,638 净利率 13.4% 15.6% 16.5% 17.3% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 14.4% 15.3% 16.1% 16.3% 营业收入 1,658 1,785 2,128 2,445 ROIC 17.5% 18.7% 18.3% 18.6% 营业成本 1,206 1,267 1,490 1,687 偿债能力 营业税金及附加 3 4 4 5 资产负债率 25.2% 30.0% 30.7% 28.7% 营业费用 40 54 64 73 净负债比率 12.2% 10.6% 8.8% 7.4% 研发费用 70 80 96 110 流动比率 3.5 2.6 2.4 2.5 管理费用 91 89 100 110 速动比率 3.5 2.6 2.4 2.5 财务费用 -16 -13 -12 -10 营运能力 资产减值损失 -13 0 0 0 总资产周转率 0.8 0.7 0.7 0.7 公允价值变动收益 2 -1 0 0 应收账款周转率 6.0 6.2 6.5 6.4 投资净收益 2 3 3 3 应付账款周转率 5.2 3.9 3.1 3.0 营业利润 253 317 397 481 每股指标(元) 营业外收入 0 0 1 0 每股收益 0.82 1.03 1.29 1.56 营业外支出 1 1 1 1 每股经营现金 0.23 0.99 0.77 0.90 利润总额 252 316 397 480 每股净资产 3.14 3.72 4.43 5.29 所得税 30 37 47 57 估值比率 净利润 222 279 350 423 P/E 17 14 11 9 少数股东损益 0 0 0 0 P/B 2 2 2 1 归属母公司净利润 222 279 350 423 EBITDA 267 328 415 494 EPS（元） 0.82 1.03 1.29 1.56 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 王建会，复旦大学金融学硕士，武汉大学金融学学士，2022年加入首创证券，覆盖互联网传媒领域。 李甜露，中国人民大学新闻与传播硕士，对外经济贸易大学经济学学士，2014年加入首创证券，覆盖互联网传媒领域。 辛迪，中央财经大学经济统计硕士，中央财经大学金融数学学士，2022年加入首创证券，覆盖互联网传媒领域。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者