原油研究系列（三）：高油价下的美国原油独立与进出口套利

标配 谢建斌S0630522020001xjb@longone.com.cn证券分析师吴骏燕S0630517120001wjyan@longone.com.cn联系人张晶磊zjlei@longone.com.cn联系人花雨欣hyx@longone.com.cn 投资要点： ➢随着美国的能源独立，美国仍然是原油的净进口国，但为石油下游产品的净出口国。自2010年以来的美国页岩革命，带来石油产量的大幅增加，走向原油独立。但美国仍然保持一定的原油进口，与此同时，原油及石油的下游产品出口逐渐增加。以EIA9月15日数据，美国原油进口651.7万桶/天，出口506.7万桶/天，净进口145万桶/天；但美国石油下游产品进口188.6万桶/天，出口562.7万桶/天，净出口374.1万桶/天。美国保持着原油进口，主要是从其他国家进口不同等级（API）的原油；由于美国炼厂设计的复杂系数较高，可以加工重质原油为主，而本土页岩油以轻质（API较高）原油为主，故保持从加拿大稳定进口重质油；而在墨西哥湾则可出口本土的原油进行套利。 ➢二叠纪盆地贡献了近两年主要的产量增长。2023年上半年美国原油产量增长6.4%。其中，二叠纪盆地对近两年美国原油产量的增长贡献最大。2022年，新墨西哥州原油产量连续第三年增长超过美国其他州，2023年这一趋势仍得以保持。截至2023年6月，德克萨斯州及新墨西哥州平均产量达到728.2万桶/天，同比增长75.3万桶/天，而其他地区仅增产29.10万桶/天。 ➢美国进口原油的结构及来源。2023年1-8月，美国原油净进口平均240.93万桶/天，生产原油平均1274.01万桶/天，原油表观消费量为1514.94万桶/天。2022年，美国原油表观消费中，进口比例占到18.51%，2023年1-8月，这一比例下降至15.90%。从美国进口原油结构来看，2023年1-8月，主体为重质酸油，占比达到了58%。进口的重质酸油中，前三大进口地为加拿大（43%）、墨西哥（6%）、哥伦比亚（3%）；加拿大同样为美国最大的重质甜油（91.2%）、轻质酸油（56.3%）和中质油（39.7%）的第一大进口国。 ➢受俄乌冲突影响，美国原油出口创下新高。2022年，美国原油出口量快速反弹，达到了357.6万桶/天，较2021年增长了22%（64万桶/天）。韩国首次占据了最大份额，占比为10.3%，即37.1万桶/天。其次是荷兰，占比为10.2%，即36.8万桶/天。再次为英国，占比为9.6%，即34.7万桶/天。2023上半年美国原油出口延续高景气，出口量达到约400万桶/天，同比增长20%（66.5万桶/天）。 [table_product]相关研究 1.三大权威机构对石油最新报告解读——原油研究系列（二）2.近期油价上涨成因及展望——原油研究系列（一）3.荣盛石化（002493）：2023Q2盈利修复，高附加值项目落地助力长期成长——公司简评报告 ➢美国石油产品出口保持高景气。与2022年同期相比，2023年上半年美国石油产品出口量增长了2%，达到近600万桶/天。这一增长主要是HGLs所推动的，因其他主要石油产品如汽油、馏分燃料油和航空煤油等在上半年的出口都有所下降。 ➢油价展望：我们认为原油价格维持区间震荡，但均价中枢提升。目前美联储加息背景下影响全球石油需求；夏季旅游旺季的结束，航空燃油需求有所缓解；同时伊朗、委内瑞拉存在增产可能；预计原油价格上行空间有限。考虑到全球上游历史资本开支不足、技术进步对于开采效率的边际影响下降、油井老化等因素，预计油价将在中高位80-100美元/桶区间震荡。 ➢投资建议：油价中枢维持较高位置，建议关注国内油气行业龙头，中国石油、中国海油、中国石化。从全球油服资本开支稳定增长，海上油气增产以弥补美国页岩资本开支的减少，建议关注国内油服龙头：海油工程、中海油服等。 ➢风险提示：全球经济衰退风险；油价引发通胀加剧风险。 正文目录 1.美国原油消费结构.......................................................................4 1.1.美国目前保持原油净进口，但成品油净出口................................................41.2.二叠纪盆地贡献了近两年主要的产量增长...................................................51.3.美国需要持续进口重质原油.........................................................................61.4.美国对于加拿大的重质油依赖较大..............................................................7 2.美国原油进出口价差套利............................................................9 2.1.美国进口原油成本更低................................................................................92.2.重油加工维持美国炼厂利润优势.................................................................9 3.美国石油及产品出口保持高景气.................................................11 3.1.受俄乌冲突影响，美国原油出口创下新高..................................................113.2.美国石油产品出口保持高景气....................................................................11 4.投资建议...................................................................................13 5.风险提示...................................................................................13 图表目录 图1美国原油产量（万桶/天）.....................................................................................................6图2美国各地区炼厂加工原油的API值........................................................................................6图3美国各地区炼厂加工原油的含硫量（%）..............................................................................6图4以API计算美国48州原油及凝析油产量（万桶/天）...........................................................7图5美国进口原油细分（万桶/天）..............................................................................................7图6美国原油表观消费（万桶/天，美元/桶）...............................................................................8图7美国进口原油结构（%）.......................................................................................................8图8美国炼厂采购原油价格（美元/桶）.......................................................................................9图9美国不同种类原油采购价格（美元/桶）..............................................................................10图10美国原油出口保持高景气（万桶/天）...............................................................................11图11美国SPR库存持续下降（亿桶）......................................................................................11图12美国石油产品出口（万桶/天）..........................................................................................12图13美国炼厂开工情况（万桶/天）..........................................................................................12 表3原油价格受多因素影响........................................................................................................13 1.美国原油消费结构 1.1.美国目前保持原油净进口，但成品油净出口 随着美国的能源独立，美国仍然是原油的净进口国，但是石油下游产品的净出口国。自2010年以来的美国页岩革命，带来石油产量的大幅增加，走向原油独立。但美国仍然保持一定的原油进口，与此同时，原油及石油的下游产品出口逐渐增加。以EIA9月15日数据，美国原油进口651.7万桶/天，出口506.7万桶/天，净进口145万桶/天；但美国石油产品（主要为成品油）进口188.6万桶/天，出口562.7万桶/天，净出口374.1万桶/天。美国保持着原油进口，主要是需要从其他国家进口不同等级（API）的原油；由于美国炼厂设计的复杂系数较高，可以加工重质原油为主，而本土页岩油以轻质（API较高）原油为主，故保持从加拿大稳定进口重质油；而在墨西哥湾则可出口本土原油进行套利。 国际上把API度作为决定原油价格的主要标准之一；API数值愈大，表示原油愈轻，通常对应的价格也愈高。目前市场上有100种以上的原油品种，不同的炼油厂对应的原油加工工艺也各不相同。美国的炼油厂通常有着较高的复杂系数，根据ENI的数据，2022年北美炼厂的NCI复杂系数为11.7，高于亚太的10.2，以及全球平均的9.7。因此美国需进口一定量的加拿大或者墨西哥的原油，与自己的本土轻质原油进行混合加工。 1.2.二叠纪盆地贡献了近两年主要的产量增长 2022年美国原油产量增长5.6%，2023年上半年则增产6.4%，平均为1267万桶/天。其中，德克萨斯州和新墨西哥州对近两年美国原油产量的增长贡献最大，因二叠纪盆地跨越了该两州。二叠纪盆地是一个位于德克萨斯州西部和新墨西哥州东部边界的高产石油盆地。2022年，新墨西哥州原油产量连续第三年增长超过美国其他州，2023年这一趋势