研究周报-贵金属及基本金属
期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 国泰君安期货研究周报-贵金属及基本金属 观点与策略 黄金：FOMC会议召开，利率维持不变 ............................................................................................................................................... 2 白银：2024年降息预期调降 .................................................................................................................................................................... 2 铜：假期前补库，限制价格回落 ........................................................................................................................................................... 17 铝：尝试上破横亘区间上沿，维持偏强思路 .................................................................................................................................... 23 氧化铝：陷入高位震荡格局 .................................................................................................................................................................... 23 锌：高位运行，等待节后消费验证 ...................................................................................................................................................... 43 铅：高位运行，中期仍偏强 .................................................................................................................................................................... 50 镍：宏观与基本面共振，下方关注经济性空间 ............................................................................................................................... 55 不锈钢：钢厂利润承压运行，关注原料偏紧预期 .......................................................................................................................... 55 锡：触及一月以来高点 ............................................................................................................................................................................. 63 碳酸锂：矿端定价变更 ............................................................................................................................................................................. 69 工业硅：偏空思路对待，节前建议轻仓操作 .................................................................................................................................... 78 2023年09月24日 商品研究 国泰君安期货研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 黄金：FOMC会议召开，利率维持不变 白银：2024年降息预期调降 王蓉 投资咨询从业资格号：Z0002529 wangrong013179@gtjas.com 刘雨萱（联系人） 从业资格号：F03087751 liuyuxuan023982@gtjas.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 本周贵金属表现震荡，伦敦金下行-0.01%，伦敦银上行0.22%。金银比从前周的83.4回落至83.2，美国5年期TIPS上升至2.18%（10年期TIPS上升至1.98%）。 从驱动上来看，本周美元指数和美债收益率继续保持偏强，一方面受到能源价格再度突破上行有关，另一方面美国经济数据仍然彰显一定美国韧性。故COMEX金银触及到上方压力位后没能进一步上冲，表现出震荡回落的走势。在这个过程中，贵金属市场出现两个明显特征：首先是白银因其更好的价格弹性表现明显更弱，其次是国内金银特别是黄金明显强于外盘，沪金创出历史最高点472.98元/克，沪银则日盘最高涨幅超过2%。近期人民币持续贬值占据内外走势分化的主要原因，此前最低达到7.36，使得内盘金银价格不断相对抬高。但是即便剔除掉汇率因素外，内外价差仍在拉大，目前，黄金内外价差扩大至25元/克以上，白银内外价差扩至600元/千克以上，均达到历史极高值。从驱动来看，一方面因为进口问题导致国内黄金供应短缺，另一方面国内黄金囤买需求旺盛，令市场上黄金现货较为紧缺。此外，当此前内外价差走阔至历史统计区间上沿时，基于统计套利交易的套利头寸在价差进一步拉开时有可能被迫止损砍仓，一定程度上推动了短时间内外价差快速上行。白银方面，今年国内光伏用银需求不断增长爆发显著刺激白银的去库表现，同时白银本身具有更好的价格弹性，导致外盘疲软的情况下沪金沪银双双走强。总的来说，此次贵金属内外盘表现分化有政策和的市场交易行为双重扰动，且难言短期会快速回归合理区间，我们单边方向上对内盘金银保持强势观点不变，但是需要关注情绪退却后价格高位回调，建议投资者谨慎交易。 本周观点及逻辑： 本周贵金属表现震荡，伦敦金下行-0.02%，伦敦银上行2.56%。金银比从前周的83.2回落至81.4，美国5年期TIPS上升至2.28%（10年期TIPS上升至2.07%）。 本周周四凌晨召开美国9月FOMC会议，会议上美联储继续释放鹰派信号，尽管今年利率水平依旧维持5.6%的预测，但是对2024年降息幅度砍半，仅预计降息2次。会议结束后美元、美债表现强势，贵金2023年9月24日 二〇二二年度 国泰君安期货研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 属小幅收跌。本次会议几乎没有任何能够限制美元继续上行的信号，短时来看将继续施压金银。但是从SEP来看，无论是就业数据和通胀数据的矛盾，还是经济预测和利率预测的矛盾，都显示出美联储给到的软着陆预期似乎过于乐观，市场也并没有为此买单，CME预测工具显示仍然于美联储点阵图有较大出入。2023年余下一个季度，交易矛盾将聚焦在“谁对谁错”上，依据就是部分核心数据的表现。整体来看，贵金属或无法有突出表现，但是价格重心仍将高位维稳。 （正文） 1. 周度数据 表1：周度数据表 资料来源：国泰君安期货研究 【一周行情回顾】本周收盘价周涨幅昨日夜盘收盘价夜盘涨幅沪银23085,9460.56%4380-1.68%白银T+D5,9490.76%4351-1.98%Comex白银230723.8202.21%--伦敦银现货23.5512.28%--沪金2308470.100.11%388.30-0.49%黄金T+D471.310.45%386.86-0.64%Comex黄金23081,944.9-0.04%--伦敦金现货1,924.70.06%--【期货成交及持仓变动】单位：手本周成交较前周变动本周持仓较前周变动沪银2308541,02922493326,532-98317Comex白银230764,672944627,720-26434沪金2308131,811-22929204,284-5944Comex黄金2308165,507-804376,009-546【Comex及ETF持仓变动】Comex白银期货及期权非商业净多持仓（单位：手）SLV白银ETF持仓（单位：吨）Comex黄金期货及期权非商业净多持仓（单位：手）SPDR黄金ETF持仓（单位：吨）【库存变动】本周库存较前周变动注册仓单占比较前周变动沪银（单位：千克）1,216,131-115800--Comex白银（单位：金衡盎司）273,628,76784691515.4%-0.17%沪金（单位：千克）2,607-54--Comex黄金（单位：金衡盎司）20,930,3255205251.6%-0.13%【国内期现价差变动】本周五价差前周五价差白银现货对期货主力价差3-9黄金现货对期货主力价差1.21-0.36【国内月间价差变动】本周五价差前周五价差沪银12月合约对6月合约价差绝对值3741沪银买6月抛12月跨期套利成本8281沪金12月合约对6月合约价差绝对值1.121.56沪金买6月抛12月跨期套利成本6.866.83【内外价差变动】本周五价差前周五价差白银T+D对伦敦银的价差-297-177黄金T+D对伦敦金的价差19.5819.67【外汇】美元指数美元兑人民币（CNY即期）美元兑人民币（CNH即期）欧元兑美元美元对日元英镑兑美元较前周变动本周持仓较前周变动13,980.77253.8116,759042,74142741877.39-2.8812较前周变动-4.01.571.0较前周变动-120-0.40.0-0.09注：成交量取一周日均成交量，持仓量取一周最后交易日的持仓量。2020年1月1日起，上期所成交及持仓量均改为单边。注：沪银一手交易单位是15千克，COMEX白银一手交易单位是5000金衡盎司（折合约为155千克）；沪金一手交易单位是1千克，COMEX黄金一手交易单位是100金衡盎司（折合约3.11千克）。注：沪银及沪金库存单位均为千克，COMEX白银及黄金库存单位均为金衡盎司。1.22-1.18%7.300.25%148.380.36%1.07-0.03%本周收盘价周涨幅105.610.26%7.300.46% 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 2. 参考图表 图1：本周伦敦现货黄金下行-0.02%，美债5年期TIPs上升至2.28%，前周五在2.18% -3-2-101234505001000150020002500%美元/盎司伦敦现货黄金:以美元计价美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):5年 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图1：本周VIX指数较前周五的13.48上升至17.2 10203040506070
