市场策略周报：华为产业链的转债机会

2023.09.25 顾一格(分析师) 报告作者 债券研究 华为产业链的转债机会 本报告导读：华为秋季全场景新品发布会将于9月25日14:30举办，建议关注华为手机和汽车产业链相关转债的投资机会。 摘要： 021-38038201 guyige@gtjas.com 证书编号S0880522120006 相关报告 熊猫债发行热度显著抬升 2023.09.25 证券研究报告 市场策略周报 债券研究 华为秋季全场景新品发布会将于9月25日14:30举办，众多新品即将登场。在国外技术封锁背景下，华为Mate60Pro国产化率超过90%，成为市场关注的焦点，利好华为消费电子产业链相关转债，具体可分为“生产线设备、手机零部件以及计算与盘古大模型”三条主线。 多家国产设备供应商为华为自建生产线提供激光器、自动化、工业机器人等设备和系统解决方案，帮助华为实现技术领先和自主可控，受益转债包括大族、拓斯、精测转2等；手机的核心零部件主要包括屏幕及屏幕模组、指纹识别、摄像头模组、声学零部件、连接器、PCB/IC载板、电池等，受益转债包括韦尔、立讯、兴森转债等；华为“一云两翼双引擎”的计算产业战略持续推进，盘古大模型3.0现已在矿山、政务、汽车、研发等领域提供多样化服务，受益转债包括烽火、思特、科蓝、润达转债等。 新款“问界”M7系列正式上市，价格下调略超市场预期。9月16日，新款问界M7销量单日大定打破历史记录，突破2000台。新款问界M7搭载HUAWEIADS2.0，预计2023年12月NCA（智驾领航辅助）功能将在全国所有城市开通。新款问界M7搭载鸿蒙座舱3.0，流畅度将进一步提升。未来，基于盘古大模型的AI语音也即将上线，进一步提升语音交互性能。 华为汽车产业链转债涵盖产业链各环节，建议关注“传动、制动系统和底盘+内外饰模具+三电系统，以及镜头、模组设备等组件”三条主线。（1）传制动系统和底盘方面，受益转债包括亚太、泉峰、冠盛、瑞鹄转债等；（2）内外饰模具市场空间也会随着问界新M7打开市场而持续放量，受益转债包括博俊、明新、超达转债；（3）问界新M7搭载了HUAWEIDriveONE高效电驱系统，可支持4秒级的百公里加速性能，智能交互系统也进一步升级，有望带动三电系统、镜头、模组设备、车载线束等组件销量上升，受益转债包括永鼎、联创、回天、德尔、银轮、联得、上声转债等。 风险提示：理财赎回风险；转债转股溢价率压缩风险；转债正股表现不及预期。 没有趋势性行情，只有阶段性窗口 2023.09.24 10月阶段性宽松窗口开启 2023.09.24 九月资金缺口基本补足 2023.09.20 跨季债市行情需要关注的几个高频因素 2023.09.19 目录 1.华为产业链的转债机会3 1.1.华为手机产业链的转债机会3 1.2.华为汽车产业链的转债机会5 2.转债周度回顾8 3.一级市场信息更新10 4.存续转债信息跟踪13 5.风险提示13 1.华为产业链的转债机会 1.1.华为手机产业链的转债机会 华为秋季全场景新品发布会将于9月25日14:30举办，众多新品即将 登场。2023年8月29日，华为推出“HUAWEIMate60Pro先锋计划”， 上线最新旗舰机型Mate60Pro；9月8日，华为终端官方宣布华为Mate60Pro+、MateX5折叠屏加入先锋计划。 配置方面，华为Mate60Pro搭载国产处理器麒麟9000S，采用鸿蒙操作系统4.0，电池容量5000mAh，支持88W快充；OLED屏幕尺寸6.82英寸，采用第二代昆仑玻璃，耐摔能力提升1倍，分辨率为2720*1260，最高刷新率120Hz；功能方面，Mate60Pro是全球首款支持卫星通话的大众智能手机，在无地面网络时能实现拨打和接听卫星电话。在国外技术封锁背景下，华为Mate60Pro国产化率超过90%，向市场展现出我国科技产业的活力和竞争力，成为市场关注的焦点，利好华为消费电子产业链相关转债，具体可分为三条主线： 1）华为生产线设备 多家国产设备供应商为华为自建生产线提供激光器、自动化、工业机器人等设备和系统解决方案，帮助华为实现技术领先和自主可控。受益转债包括大族、拓斯、精测转2等。 精测转2，正股精测电子是国内平面显示信号测试领域、半导体检测设备领域龙头。公司在显示领域的主营产品包括LCD、OLED、Mini-LED、Micro-OLED、Micro-LED等各类显示器件检测，客户涵盖京东方、华星光电、中国电子、天马微等国内各主要面板、模组厂商。半导体方面，顺应国内下游晶圆制造工艺向更小进程发展趋势，公司持续迭代半导体检测设备技术，目前核心产品已覆盖2xnm及以上制程。公司是华为半导体检测设备供应商，公司半导体检测设备2022Q3已发货至现场进行安装调试。公司2023H1实现营业总收入11.10亿元，同比增长0.46%，归母净利润0.12亿元，同比减少58.56%。在芯片技术国际封锁、中美贸易摩擦背景下，国内半导体迎来发展机遇，2023H1公司半导体板块实现销售收入1.23亿元，同比增长79.22%。目前半导体检测设备已取得多家客户批量重复订单，将带动营收进一步提高。 表1：华为生产线设备相关转债一览 领域 转债代码 转债简称 收盘价（元） 转股价值 （元） 转股溢价率（%） 余额（亿元） 剩余期限 （年） 正股市值（亿元） 正股PE （TTM） 主体最新评级 主要产品 合作关系 激光器加工产品 128035.SZ 大族转债 104.20 51.59 135.67 22.99 0.38 240.00 23.95 AA+ 大族激光打标机、大族激光雕刻机、大族激光焊接机、大族激光激光制版及印刷设备、大族激光切割机、大族激光钻孔机、大族油墨喷码机 华为是公司在消费电子业务领域的客户之一，公司向华为提供激光标记、激光切割、激光焊接、自动化等设备及相关系统解决方案 工业机器人 123101.SZ 拓斯转债 114.79 26.13 89.12 6.70 3.46 67.38 47.61 AA 拓斯达机械手及自动化应用系统、拓斯达注塑辅助设备智能应用系统 公司积极拓展为华为提供智能制造解决方案的机会，少量工业机器人应用于华为生产线 检测设备 123025.SZ 精测转债 194.20 48.79 14.16 3.09 1.52 230.86 90.63 AA- Flicker自动检测装置、LCM图形信号发生器、LCM讯号测试系统、LCM讯号适配器、LED光学测试机、OLED液晶面板老化图形信号发生器、TFT玻璃缺陷自动检测设备、TFT模组缺陷自动检测设备、成盒切线检查器、错位检查机、多功能可编程交流电源、光学GAMMA调节、光学寿命测试机、盒内光学测量、宏观检查机、框胶检查机、配项膜检查机、中片测试仪 华为半导体检测设备供应商，公司半导体检测设备2022Q3已发货至现场进行安装调试 123176.SZ 精测转2 157.50 64.54 22.47 12.76 5.44 0.00 0.00 AA- 数据来源：Wind，国泰君安证券研究注：数据取自2023年9月22日 2）手机核心零部件 手机的核心零部件主要包括屏幕及屏幕模组、指纹识别、摄像头模组、声学零部件、连接器、PCB/IC载板、电池等。华为Mate60系列机型核心零部件的国产替代值得关注，受益转债包括韦尔、立讯、兴森转债等。 华为Mate60Pro摄像头配置为后置三摄+前置双摄。后置为5000万像素超光变主摄像头、1200万像素超广角摄像头及4800万像素超微距长焦摄像头，前置配备1300万像素超广角摄像头+3D深感摄像头。 随着电子电路行业的飞速发展，PCB高密度化要求不断增加，技术壁垒提高。目前PCB及IC载板领域中高端产品仍主要集中在海外品牌，国产替代正积极寻求突破。 折叠屏技术已成为手机头部厂商新竞争赛道。从2019年首款折叠屏手机华为MateX开始，华为凭借水滴铰链技术、IPX8级抗水技术等技术引领国产折叠屏手机时代。华为最新折叠屏手机MateX5外屏采用全新的玄武钢化昆仑玻璃，耐用性大幅提升；内屏应用抗冲击柔性内屏技术，引入非牛顿流体材料，抗冲击能力更强。 表2：华为手机核心零部件相关转债一览 领域 转债代码 转债简称 收盘价（元） 转股价值 （元） 转股溢价率（%） 余额（亿元） 剩余期限 （年） 正股市值（亿元） 正股PE （TTM） 主体最新评级 主要产品 合作关系 STN型导电玻璃、TN型导电玻璃、超薄基板玻 公司正积极参与华为新产品开发，但基于保 123022.SZ 长信转债 135.94 5.90 33.01 2.56 1.49 148.03 27.69 AA 璃、触摸屏玻璃、特殊种类基板玻璃－基板钻 密性原则，公司并不能完全获悉产品具体用 孔玻璃 于客户的何种终端产品 屏幕及屏 123038.SZ 联得转债 145.00 23.96 38.69 1.47 2.26 44.53 35.26 A+ LCM专用设备及制程配套设备、TFT-LCD显示模组、TP制程配套设备、非标自动化专用设备及治具工装、自动化物流线体及传输设备 同华为展开了直接合作，主要包含屏幕制造及整机组装智能化装备，5G模块生产设备，汽车电机电池组装智能设备等，同时公司也同华为展开了间接合作 幕模组 LED背光标识系统、LED创意显示产品、LED 华为是公司LED显示产品的客户；目前公司 123035.SZ 利德转债 124.50 6.87 31.99 7.99 2.15 163.90 46.54 AA+ 电视、LED全彩显示产品、LED系统显示产品 的显示产品以大屏商用为主，其中MicroLED 、LED照明产品、VR体验 待技术突破，成本下降后有望用于小屏领域 CHIPLED系列、POWERLED系列、SIDE 公司的LED产品应用于华为手机、平板、电 123050.SZ 聚飞转债 134.30 4.88 22.96 3.75 2.56 71.54 36.77 AA- VIEWLED系列、TOPLED系列、背光LED器 视及智能穿戴等部分终端，与苹果手机暂未 件、照明LED器件 合作 2.4GHz54Mbps室外无线AP、2.4GHz54Mbps 射频天线 128041.SZ 盛路转债 312.60 6.83 136.70 0.53 0.82 82.40 30.71 A+ 网桥、3dB电桥、GSM900MHz65°15dBi双极化定向天线、GSM低噪声放大器、GSM功率放大器、GSM选频放大器、WCDMA低噪声放大、 公司与华为在毫米波技术领域一直保持合作关系 WCDMA干线放大器、WCDMA功率放大器等USB-C接口电路、保护器件、场效应晶体管、 CMOS图像传感器龙头供应商，公司主要客户 113616.SH 韦尔转债 113.12 164.36 93.29 24.33 3.27 1137.59 -101.04 AA+ 电源管理、模拟开关、双极型晶体管、肖特基 集中在华为、VIVO、OPPO、小米等知名手 摄像头模 二极管 机厂商 组 128101.SZ 联创转债 123.27 13.69 78.96 2.99 2.48 100.79 -34.75 AA 触控显示一体化、镜片、镜头、模具、显示模组、小尺寸触摸屏、中大尺寸触摸屏 华为是公司客户之一，建立稳定合作关系 128136.SZ 立讯转债 111.00 57.31 110.99 29.99 3.12 2150.37 22.09 AA+ 连接器、连接线、马达、无线充电、FPC、天线、声学和电子模块等产品 华为核心供应商 连接器 胜蓝科技FPC产品、胜蓝科技LED光学透镜、 123143.SZ 胜蓝转债 121.00 23.27 38.98 3.30 4.52 30.31 45.65 AA- 胜蓝科技电池盖,电池壳软连接器、胜蓝科技端子类产品、胜蓝科技防爆片、胜蓝科技富强精 通过向富