转债市场周报：市场成交额创近两年新低

证券研究报告|2023年09月25日 转债市场周报 市场成交额创近两年新低 核心观点固定收益周报 上周市场焦点（9月18日-9月22日） 股市方面，市场全周先抑后扬，成交金额连续下探。周一三大指数集体收涨，汽车板块领涨市场，细分看汽车人配件、一体化压铸和新能源整车均涨超3个点，零售、旅游、医疗保健板块涨幅靠前，半导体、通信服务、房地产板块跌幅较大；周二三大指数低开低走，近4000股下跌，成交量创年内新低 仅为6359亿，公路铁路板块领涨，能源、钢铁板块表现较好，旅游、化妆品、半导体板块表现较差；周三各宽基指数延续下跌趋势，成交量继续萎缩至5740亿，仅农林牧渔、家用电器、银行和建筑材料行业收涨，社会服务、电力设备、汽车行业跌幅较大；美联储释放鹰派信号下，周四大盘继续下跌，北向资金净卖出43亿元，全天成交5798亿，仅通信、军工板块收涨，零售、农林牧渔、食品饮料板块表现落后；周五市场放量反弹，北向资金净买入近75亿元，创8月以来新高，三大指数大幅收涨，通信、传媒、计算机等TMT板块领涨市场，仅煤炭和钢铁板块收跌。 债市方面，税期走款结束后资金面边际转松，但在国债巨量供给、市场担忧政策加码的情绪影响下，现券总体延续弱势，10年期国债利率较上周上行3.76BP收于2.68%。 转债市场方面，上周转债个券多数收涨，中证转债指数全周+0.14%，价格中位数+0.02%，我们计算的转债平价指数全周+0.51%，全市场转股溢价率与上周相比-0.35%。个券层面，除上周上市新券外，涨幅靠前的行业分布广泛，天康（猪肉&养鸡&兽药）、亚康（AI算力租赁）、宏昌（传感器&家电零配件）、尚荣（医疗专业工程）涨幅较大，多为双高券；跌幅方面，百洋（医药品牌运营）、华钰（小金属）、兴瑞（精密电子零部件）跌幅靠前。 观点及策略（9月25日-9月28日） 市场成交额创近两年新低，配置建议增加防御性品种：上周权益市场成交金额连续下探，周二至周四连续三个交易日创今年以来新低；转债市场交投情绪同样疲弱，周四、周五成交额不足300亿元，上一次成交额在此水平需追 溯到2021年4月份，而彼时全市场转债仅300多只。 尽管周五市场交投情绪明显回暖，转债市场也跟随权益实现了上涨，但从全周涨幅靠前的转债来看，行业的选择显得尤为困难。后续随着各项稳增长政策逐步落地、中美成立经济领域工作组推动外部关系缓和，市场信心有望重筑。但由于双节来临，短期市场避险情绪或升温，仍建议配置时增加防御性品种，布局景气度回升、确定性较高的方向。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：王艺熹证券分析师：董德志021-60893204021-60933158 wangyixi@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980522100006S0980513100001 联系人：吴越 wuyue8@guosen.com.cn 基础数据 中债综合指数 232.4759 中债长/中短期指数 245.3736/209.0595 银行间国债收益(10Y) 2.6802 企业/公司/转债规模(千亿) 66.0355/28.4918/8.8060 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《资管机构产品配置观察（第8期）（20230911-20230917）-理 财规模微降，债基久期回落》——2023-09-20 《超长债周报-交投活跃度继续下降，超长债涨跌互现》——2023-09-17 《转债市场周报》——2023-09-17 《资管机构产品配置观察（第7期）（20230904-20230910）-需 要担忧理财赎回潮吗？》——2023-09-13 《超长债周报-交投活跃度继续下降，收益率大幅上行》——2023-09-10 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 市场成交额创近两年新低 上周市场焦点（2023/9/18-2023/9/22） 股市方面，市场全周先抑后扬，成交金额连续下探。周一三大指数集体收涨，汽车板块领涨市场，细分看汽车人配件、一体化压铸和新能源整车均涨超3个点，零售、旅游、医疗保健板块涨幅靠前，半导体、通信服务、房地产板块跌幅较大；周二三大指数低开低走，近4000股下跌，成交量创年内新低仅为6359亿，公路铁路板块领涨，能源、钢铁板块表现较好，旅游、化妆品、半导体板块表现较差；周三各宽基指数延续下跌趋势，成交量继续萎缩至5740亿，仅农林牧渔、家用电器、银行和建筑材料行业收涨，社会服务、电力设备、汽车行业跌幅较大；美联储释放鹰派信号下，周四大盘继续下跌，北向资金净卖出43亿元，全天成交5798亿，仅通信、军工板块收涨，零售、农林牧渔、食品饮料板块表现落后；周五市场放量反弹，北向资金净买入近75亿元，创8月以来新高，三大指数大幅收涨，通信、传媒、计算机等TMT板块领涨市场，仅煤炭和钢铁板块收跌。 分板块看，上周申万一级行业涨跌参半，其中通信（+2.97%）、非银金融 （+1.94%）、传媒（+1.49%）、银行（+1.49%）、家用电器（+1.48%）涨幅靠前；美容护理（-3.22%）、社会服务（-2.82%）、休闲服务（-2.82%）、有色金属（-1.94%）、国防军工（-1.54%）表现较差。 债市方面，税期走款结束后资金面边际转松，但在国债巨量供给、市场担忧政策加码的情绪影响下，现券总体延续弱势，10年期国债利率较上周上行3.76BP收于2.68%。 转债市场方面，上周转债个券多数收涨，中证转债指数全周+0.14%，价格中位数 +0.02%，我们计算的转债平价指数全周+0.51%，全市场转股溢价率与上周相比-0.35%。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率分别变动+1.49%、+0.89%、-0.81%，目前处于历史90%、83%、79%分位数。 图1：个券溢价率分布（截至2023/9/22） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场农林牧渔（+2.81%）、传媒（+1.74%）、非银金融（+1.36%）、家用电器（+1.18%）、计算机（+1.02%）表现较好；社会服务（-1.12%）、医药生物（-0.30%）、电子（-0.26%）、交通运输（-0.23%）、有色金属（-0.23%）表现较差。 图2：申万一级行业转债行情（2023/9/18-2023/9/22) 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 个券层面，除上周上市新券外，涨幅靠前的行业分布广泛，天康（猪肉&养鸡&兽药）、亚康（AI算力租赁）、宏昌（传感器&家电零配件）、尚荣（医疗专业工程）涨幅较大，多为双高券；跌幅方面，百洋（医药品牌运营）、华钰（小金属）、兴瑞（精密电子零部件）跌幅靠前。 图3：转债涨幅前十个券（2023/9/18-2023/9/22)图4：转债跌幅前十个券（2023/9/18-2023/9/22) 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场总成交额为1635.97亿元，日均成交额为327.19亿元，较上周明显下降。 观点及策略（2023/9/25-2023/9/28） 市场成交额创近两年新低，配置建议增加防御性品种：上周权益市场成交金额连续下探，周二至周四连续三个交易日创今年以来新低；转债市场交投情绪同样疲弱，周四、周五成交额不足300亿元，上一次成交额在此水平需追溯到2021年4 月份，而彼时全市场转债仅300多只。 尽管周五市场交投情绪明显回暖，转债市场也跟随权益实现了上涨，但从全周涨幅靠前的转债来看，行业的选择显得尤为困难。后续随着各项稳增长政策逐步落地、中美成立经济领域工作组推动外部关系缓和，市场信心有望重筑。但由于双节来临，短期市场避险情绪或升温，仍建议配置时增加防御性品种，布局景气度回升、确定性较高的方向，需注意： （1）全市场转债估值压缩但依旧处于高位，需重视短期内权益市场弱预期带来的调整风险，配置时关注债底保护较强的个券； （2）择券方向上，防御类建议关注稳定类的公用事业、交运及金融行业，规模偏大且绝对价格不高、正股估值及转债价格相对稳定的必选消费板块，以及近期正股调整较多、具备较好安全边际的消费类行业龙头；此外，正股估值弹性较大的板块仍有机会，建议关注消费电子、机器人、数据资产入表等主线。 估值一览 截至上周五（2023/9/22），偏股型转债中平价在80-90元、90-100元、100-110元、110-120、120-130元、130元以上区间的转债平均转股溢价率为42.30%、33.42%、23.03%、16.02%、13.39%、9.58%，位于2003年以来/2010年以来88%/88%、 90%/92%、83%/82%、79%/76%、83%/82%、85%/82%分位数。 偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为1.62%，位于2003年以来/2010年以来的37%/35%分位值。 全部转债的平均隐含波动率为42.76%，位于2003年以来/2010年以来的82%/84%分位值。转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为7.20%，位于2003年以来 /2010年以来的96%/94%分位值。 图5：偏股型转债平均转股溢价率 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图6：偏债型转债平均YTM 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图7：转债平均隐含波动率与正股实际波动率 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 一级市场跟踪 截至9月22日的公告来看，未来一周（2023/9/25-2023/9/28）无转债发行、上市。 上周（2023/9/18-2023/9/22）证监会核准的有芯能科技、丽岛新材2家；股 东大会通过的有东亚机械1家；无发审委通过、董事会预案企业。 截至目前，待发可转债共计213只，合计规模3434.2亿，其中已获核准26 只，获核准规模合计172.8亿；已过会16只，规模合计217.1亿。 表1：可转债发行进度（截至2023/09/22） 公司名称 发行规模（亿元） 方案进度 主承销商 证监会核准公告日 芯能科技 8.80 证监会核准 招商证券股份有限公司 2023/9/22 丽岛新材 3.00 证监会核准 国泰君安证券股份有限公司 2023/9/22 浙江建投 10.00 证监会核准 财通证券股份有限公司 2023/9/16 三羊马 2.10 证监会核准 申港证券股份有限公司 2023/9/7 翔丰华 8.00 证监会核准 国泰君安证券股份有限公司 2023/9/7 豪鹏科技 11.00 证监会核准 世纪证券有限责任公司 2023/9/7 中富电路 5.20 证监会核准 平安证券股份有限公司 2023/9/6 震裕科技 11.95 证监会核准 民生证券股份有限公司 2023/9/6 威海广泰 7.00 证监会核准 中航证券有限公司 2023/9/2 雅创电子 3.63 证监会核准 国信证券股份有限公司 2023/9/2 红墙股份 3.16 证监会核准 中泰证券股份有限公司 2023/9/1 金现代 2.03 证监会核准 中泰证券股份有限公司 2023/9/1 上海艾录 5.00 证监会核准 中信证券股份有限公司 2023/8/30 山东章鼓 2.43 证监会核准 光大证券股份有限公司 2023/8/30 凯盛新材 6.50 证监会核准 西南证券股份有限公司 2023/8/30 金钟股份 3.50 证监会核准 南京证券股份有限公司 2023/8/30 信测标准 5.45 证监会核准 五矿证券有限公司 2023/8/30 东南网架 20.00 证监会核准 开源证券股份有限公司 2023/8/28 中贝通信 5.17 证监会核准 海通证券股份有限公司 2023/8/26 高新发展 6.91 证监会核准 中信建投证券股份有限公司