继续战略布局医药、看好智飞生物未来发展

一、本周（9.18-9.22）回顾与周专题： 9.18-9.22申万医药指数环比+0.35%，涨跌幅列全行业第17，跑输创业板指数，跑输沪深300指数。本周周专题，我们对智飞生物逻辑进行了再次梳理，持续看好智飞生物！ 二、近期复盘： 1、本周表现：本周市场缩量震荡直到周五放量反弹，医药表现上相对强一些，成交额占比相比之前较高，但周五整体市场反弹情况下，医药表现较弱。结构上，主题变得更为聚焦，减肥药成了最后聚焦的主线，并大范围发散，阿尔兹海默主题熄火，反腐修复线回调，麻药下跌较多。个股逻辑加成有表现但持续度不够。 2、原因分析：这周虽然医药指数没有太大涨幅，但仍是市场相对关注重心，逻辑上周周报我们讨论过，医药相对表现较好来源于【市场认为的中长期底部预期】，进而带动【比较优势的选择】【提前卷的意愿】。9月这波反弹行情主要来源于【反腐结束二阶导信号的提前博弈】，我们认为反腐修复要经历四阶段【强预期】【弱现实】【缓修复】【调结构】，其实个股从9月第一周就开始修复了，医药指数从9月第二周开始修复，一旦全市场开始识别，【强预期】过程就到了后端了，反腐修复线的回调可以解释为这个原因。医药做多意愿强烈但主线不清晰，结果就是主题承接表现，减肥药是具备产业主线趋势的近期主题，表现最好。阿尔兹海默主题因为通化金马三期数据出炉而被兑现。麻药调整较多是因为安徽集采方案品种牵扯部分品种，打破了市场对于麻药不集采的固有认知。因为这一轮反弹个股演绎比较剧烈，个股逻辑变化加成反馈没有之前持续。 3、当下展望：我们对医药板块整体有两个结论，第一这是一个中长期底部，长期胜率赔率都适合配置。第二是三季报之前会有一波情绪修复博弈行情，近期正在演绎。关于第一个判断，我们观点不变。第二个判断，从开始演绎到现在，逻辑认知已经比较充分，下一步就是要等十一回来我们再根据实际情况和预期情况再进行修正，因为市场交易相对拥挤，中短期判断要随时修正。策略思路上，超额方面找：（1）从长期产业逻辑确定性对抗当下的不确定性。“挖掘新需求”在活得更好治疗需求（空白属性最好）寻求大单品；“破局老需求”肿瘤等看技术平台和国际化。（属性上，海外、医保外等配合更优）；（2）空档期根据节奏反腐找最佳二阶导时间节点，抓“反腐后院端修复”。（3）个股变化叠加2024年估值性价比。 三、策略配置思路： 1、从长期产业逻辑确定性对抗当下的不确定性。“挖掘新需求”在活得更好治疗需求寻求大单品；“破局老需求”肿瘤等看技术平台和国际化。（属性上，海外、医保外等配合更优）【减重】信达生物、【狗抗】智翔金泰、【眼科】兴齐眼药、【NASH】福瑞股份、【自免】康诺亚、智翔金泰、【医美】昊海生科、【芬太尼检测】奥泰生物、【下肢缺血】诺思兰德、人福医药、【ADC+国际化】科伦博泰生物、其他恒瑞医药、百济神州、欧林生物、迈得医疗、圣诺生物。其他长期逻辑，【刚需用药及其他产品类】智飞生物、恩华药业、东诚药业、科伦药业；【医疗服务】国际医学、普瑞眼科、通策医疗、爱尔眼科。 2、找个股变化逻辑，并明年估值性价比的。例如，海泰新光、智飞生物、凯莱英、振东制药、奥泰生物等。 3、把握节奏，找最佳二阶导时间节点，抓“反腐后院端修复”（数据验证影响小，或预期修复弹性大）。【设备类】联影医疗、开立医疗、澳华内镜、海泰新光；【泛义药品类】恩华药业、信达生物、东诚药业、方盛制药、百克生物、悦康药业、荣昌生物、康方生物；【耗材类】惠泰医疗、心脉医疗、安杰思、南微医学、微电生理。 4、反腐免疫”是中期配置权宜之计。【跌下来的核心资产】恒瑞医药、智飞生物等； 【CXO】药明康德、药明生物、凯莱英、九洲药业、康龙化成、阳光诺和等；【OTC最好新冠占比低，估值低，院外渠道】华润三九、葵花药业、鱼跃医疗；【药店】健之佳、大参林等；【国企改革等】新华医疗；【海外占比高】健友股份。 5、其他长期跟踪公司： 健友股份、可孚医疗、百洋医药、西藏药业、九州通、片仔癀、泰格医药、以岭药业、乐普医疗、君实生物、益丰药房、华大智造、信立泰、丽珠集团、神州细胞-U、健康元、开立医疗、昭衍新药、贝达药业、亿帆医药、老百姓、三星医疗、纳微科技、博腾股份、新 里程、康缘药业、葵花药业、众生药业、泽璟制药-U、一品红、诺唯赞、重药控股、诺禾致源、艾德生物、博瑞医药、佐力药业、药康生物、百普赛斯、柳药集团、海泰新光、键凯科技、凯普生物、维力医疗、加科思、力生制药、华北制药、万泽股份、特一药业、贵州三力、前沿生物、司太立、首药控股-U、吉林敖东、丰原药业、中红医疗、哈药股份、广誉远、天士力、珍宝岛、健民集团、泰恩康、聚光科技、英科医疗等。 风险提示：1）负向政策持续超预期；2）行业增速不及预期；3）假设或测算可能存在误差。 一、医药核心观点 1.1周观点 当周（9.18-9.22）回顾与周专题： 9.18-9.22申万医药指数环比+0.35%，涨跌幅列全行业第17，跑输创业板指数，跑输沪深300指数。本周周专题，我们对智飞生物逻辑进行了再次梳理，持续看好智飞生物！ 近期复盘： 1、本周表现：本周市场缩量震荡直到周五放量反弹，医药表现上相对强一些，成交额占比相比之前较高，但周五整体市场反弹情况下，医药表现较弱。结构上，主题变得更为聚焦，减肥药成了最后聚焦的主线，并大范围发散，阿尔兹海默主题熄火，反腐修复线回调，麻药下跌较多。个股逻辑加成有表现但持续度不够。 2、原因分析：这周虽然医药指数没有太大涨幅，但仍是市场相对关注重心，逻辑上周周报我们讨论过，医药相对表现较好来源于【市场认为的中长期底部预期】，进而带动 【比较优势的选择】【提前卷的意愿】。9月这波反弹行情主要来源于【反腐结束二阶导信号的提前博弈】，我们认为反腐修复要经历四阶段【强预期】【弱现实】【缓修复】【调结构】，其实个股从9月第一周就开始修复了，医药指数从9月第二周开始修复，一旦全市场开始识别，【强预期】过程就到了后端了，反腐修复线的回调可以解释为这个原因。医药做多意愿强烈但主线不清晰，结果就是主题承接表现，减肥药是具备产业主线趋势的近期主题，表现最好。阿尔兹海默主题因为通化金马三期数据出炉而被兑现。麻药调整较多是因为安徽集采方案品种牵扯部分品种，打破了市场对于麻药不集采的固有认知。因为这一轮反弹个股演绎比较剧烈，个股逻辑变化加成反馈没有之前持续。 3、当下展望：我们对医药板块整体有两个结论，第一这是一个中长期底部，长期胜率赔率都适合配置。第二是三季报之前会有一波情绪修复博弈行情，近期正在演绎。关于第一个判断，我们观点不变。第二个判断，从开始演绎到现在，逻辑认知已经比较充分，下一步就是要等十一回来我们再根据实际情况和预期情况再进行修正，因为市场交易相对拥挤，中短期判断要随时修正。策略思路上，超额方面找：（1）从长期产业逻辑确定性对抗当下的不确定性。“挖掘新需求”在活得更好治疗需求（空白属性最好）寻求大单品；“破局老需求”肿瘤等看技术平台和国际化。（属性上，海外、医保外等配合更优）；（2）空档期根据节奏反腐找最佳二阶导时间节点，抓“反腐后院端修复”。（3）个股变化叠加2024年估值性价比。 三、策略配置思路： 1、从长期产业逻辑确定性对抗当下的不确定性。“挖掘新需求”在活得更好治疗需求寻求大单品；“破局老需求”肿瘤等看技术平台和国际化。（属性上，海外、医保外等配合更优）【减重】信达生物、【狗抗】智翔金泰、【眼科】兴齐眼药、【NASH】福瑞股份、【自免】康诺亚、智翔金泰、【医美】昊海生科、【芬太尼检测】奥泰生物、【下肢缺血】诺思兰德、人福医药、【ADC+国际化】科伦博泰生物、其他恒瑞医药、百济神州、欧林生物、迈得医疗、圣诺生物。其他长期逻辑，【刚需用药及其他产品类】智飞生物、恩华药业、东诚药业、科伦药业；【医疗服务】国际医学、普瑞眼科、通策医疗、爱尔眼科。 2、找个股变化逻辑，并明年估值性价比的。例如，海泰新光、智飞生物、凯莱英、振东制药、奥泰生物等。 3、把握节奏，找最佳二阶导时间节点，抓“反腐后院端修复”（数据验证影响小，或预期修复弹性大）。【设备类】联影医疗、开立医疗、澳华内镜、海泰新光；【泛义药品类】恩华药业、信达生物、东诚药业、方盛制药、百克生物、悦康药业、荣昌生物、康方生物；【耗材类】惠泰医疗、心脉医疗、安杰思、南微医学、微电生理。 4、反腐免疫”是中期配置权宜之计。【跌下来的核心资产】恒瑞医药、智飞生物等； 【CXO】药明康德、药明生物、凯莱英、九洲药业、康龙化成、阳光诺和等；【OTC最好新冠占比低，估值低，院外渠道】华润三九、葵花药业、鱼跃医疗；【药店】健之佳、大参林等；【国企改革等】新华医疗；【海外占比高】健友股份。 5、其他长期跟踪公司： 健友股份、可孚医疗、百洋医药、西藏药业、九州通、片仔癀、泰格医药、以岭药业、乐普医疗、君实生物、益丰药房、华大智造、信立泰、丽珠集团、神州细胞-U、健康元、开立医疗、昭衍新药、贝达药业、亿帆医药、老百姓、三星医疗、纳微科技、博腾股份、新里程、康缘药业、葵花药业、众生药业、泽璟制药-U、一品红、诺唯赞、重药控股、诺禾致源、艾德生物、博瑞医药、佐力药业、药康生物、百普赛斯、柳药集团、海泰新光、键凯科技、凯普生物、维力医疗、加科思、力生制药、华北制药、万泽股份、特一药业、贵州三力、前沿生物、司太立、首药控股-U、吉林敖东、丰原药业、中红医疗、哈药股份、广誉远、天士力、珍宝岛、健民集团、泰恩康、聚光科技、英科医疗等。 1.2细分领域投资策略及思考 1、广义药品 （1）创新药： 近期WCLC大会中ADC/PD-1，PDL-1的联用数据展现了较高的ORR和PFS数据，虽然目前三级以上副作用同样较高，但整体数据已足够亮眼。目前阿斯利康和第一三共合作的Trop2-ADCDS-1062，在乳腺癌上三期临床已经成功了。整体来看，ADC资产仍有较大的增长潜力。推荐关注ADC领域有头部产品及ESMO大会催化的科伦博泰，迈威生物等。 伴随医保谈判逐渐临近，以荣昌生物RC48为代表的21年上市大单品将进入第一个续约周期，配合今年医保建议续约政策对于慢病品种较好的降价政策，推荐关注自免赛道，例如荣昌生物，康诺亚，智翔金泰，恒瑞医药，泽璟制药等。 另外，GLP-1类产品的适应症应用越发广泛，心脏保护，NASH等均取得了优异的疗效，产品长期增长逻辑不断得到加强。以减重为代表的，医药爆款大单品领域我们持续看好。 这里面我们持续观察的代表性标的有:恒瑞医药、百济神州、君实生物、信达生物、荣昌生物、泽璟制药、康方生物、诺诚健华、康诺亚、再鼎医药、贝达药业、先声药业、金斯瑞生物科技、艾力斯、康宁杰瑞、百利天恒、科伦博泰、凯因科技、智翔金泰、和黄医药、海创药业、迪哲医药、亚虹医药、迈威生物、益方生物、科济药业、加科思、腾盛博药、前沿生物等。 （2）仿制药： 产业趋势的角度，【集采出清+中期第二条成长曲线+复苏】成了关键词，集采影响已经越来越小，传统仿制药企经营趋势向上，今年院内刚需复苏叠加创新兑现，我们认为传统药企整体今年还是不错的。我们从三年估值/增速性价比，存量业务集采风险、创新药体系整体能力&产品线、销售能力、管理层等几个方面去分析。当下转型创新&国际化推荐恒瑞、科伦。 本周《安徽省2023年度部分化学药品及生物制剂集中采购文件》征求意见通知发布，首次把羟考酮（管制类麻醉）和地佐辛纳入省级集采名单，如执行则会改变管制精麻类“集采免疫”逻辑。但根据《关于印发医疗机构药品集中采购工作规范的通知》第四十九条，国家实行特殊管理的麻醉药品和第一类精神药品不纳入药品集中采购目录；第二类精神药品、医疗放射药品、医疗毒性药品、原料药、中药材和中药饮片等药品可不纳入药品集中采购目录；医疗机构使用上述药品以外的其他药品必须全部纳入集中采购目录。需持续关注执行情况，如后续剔除则存在较大恢复弹性。 这里面我们持续观察的代表性标的有：恒瑞医药、科伦药业、恩华药业、丽珠集团、健友股份、中国生物制药、翰森制药、华东医药、复星医药、信立泰、健康元、兴