高频数据看9月：消费回暖优于房地产，新兴产业持续回升

研究所 宏观研究 证券研究报告：宏观报告 2023年9月24日 分析师:袁野 SAC登记编号:S1340523010002 Email:yuanye@cnpsec.com 研究助理:魏冉 SAC登记编号:S1340123020012 近期研究报告 Email:weiran@cnpsec.com 《美联储的鹰派预期会照进现实么》 -2023.09.21 高频数据看9月：消费回暖优于房地产，新兴产业持续回升 核心观点 进入9月，房地产政策持续加码，二手房市场出现转暖迹象，叠加存量房贷利率调整，有望带来居民中长期信贷增长改观。同时伴随中秋国庆假期临近，居民出行相关链条消费亦有望再次冲高，共同带动信贷增长的实质性改善。但基建项目、房建项目可能仍然偏冷。出口呈现量增价减，外需恢复存在阻力。工业生产则整体相对平稳，略走弱。成本上涨导致工业品存在涨价诉求。中期看，8月的改善的持续性则需要进一步观察，重点在于刚需群体购房成交能否助推改善型购房需求的顺畅落地，进而启动房地产链条，并带来居民收入、消费的改善，假如反馈迟缓则预计政策端将继续加力。 战略性新兴产业持续回升，是深化经济结构改革的有效反馈，经济高质量发展的投资机会应重点关注。 风险提示： 房地产市场超预期下行，政策落地执行扭曲，地缘政治冲突加剧 目录 1大类资产表现4 2国内外宏观热点4 2.1海外宏观热点及一句话点评14 2.2国内宏观热点及一句话点评27 3风险提示35 图表目录 图表1：大类资产价格变动一览4 图表2：30城商品房成交面积5 图表3：100大中城市土地成交面积5 图表4：北京二手房销售套数5 图表5：深圳二手房销售套数5 图表6：刚需住宅成交与改善型成交7 图表7：刚需住宅成交与居民储蓄存款增长7 图表8：历年地方政府专项债发行进度8 图表9：乘用车零售销量8 图表10：煤炭价格上涨9 图表11：北方港煤炭库存合计9 图表12：螺纹钢价格9 图表13：铁矿石价格9 图表14：螺纹钢社库9 图表15：主要钢材社库9 图表16：水泥价格指数10 图表17：布伦特原油价格10 图表18：8大城市地铁客运量均值11 图表19：国内执行航班数11 图表20：港口完成货物吞吐量11 图表21：港口完成集装箱吞吐量11 图表22：韩国前20天出口同比12 图表23：CCFI综合指数12 图表24：PTA开工率12 图表25：沥青样本企业开工率12 图表26：涤纶长丝开工率13 图表27：高炉开工率13 图表28：EPMI13 图表29：生产指数&产品订货指数13 1大类资产表现 9月第三周，大宗商品价格涨跌互现。美债收益率上行，美股下跌；美元指数走强，人民币汇率走贬；中债收益率上行，A股上涨。 图表1：大类资产价格变动一览 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 2国内外宏观热点 8月供需两端数据超预期增长，同时8月末房地产市场政策调整优化逐步落地，9月以来政策效果如何，我们从中观行业高频数据进行观察分析。 二手房销售转暖。9月以来30大中城市周度商品房成交面积同比降幅明显收窄，但基数快速回落影响大，前三周成交面积周均值为210万平米，较8月 202万平米略有提高，距离2019-2022年同期260-400万平米区间有明显差距。二手房方面，根据克而瑞统计，8.28-9.3，14个重点监测城市二手房成交面积 117.7万平方米，成交环比转跌10%，同比下降3%。9.4-9.10，14城二手房成交面积环比微增3%，因为去年37周是中秋节、成交基数低，同比增幅高达35%。成都、青岛等环比回升明显，增幅在2成左右，北京成交持续走高，实现五连增。 9.11-9.17，14城二手房成交面积环比增长16%，同比增长61%。八成以上城市环比成交回升，北京、深圳、杭州、佛山等领涨，增幅在20%以上。关注一线城市，北京、深圳二手房销售套数在第三周明显增长，北京达3490套，对比8月2500 套左右（日均500套是温和上涨线，），深圳成交645套，对比8月550套左右。土地市场成交待恢复。前三周100大中城市成交土地占地面积同比降37.6%，较8月-23.9%降幅扩大。分城市看，根据克而瑞数据，重点城市土地成交量价、热度齐跌，有待新房成交明确且持续的恢复。 图表2：30城商品房成交面积图表3：100大中城市土地成交面积 资料来源：iFinD，中邮证券研究所资料来源：iFinD，中邮证券研究所 图表4：北京二手房销售套数图表5：深圳二手房销售套数 资料来源：iFinD，中邮证券研究所资料来源：iFinD，中邮证券研究所 资金价格偏高，9月GC001在月初回落后反弹至2%以上，DR007升至2%以上，对7天逆回购利率的偏离达到20bp，同时9月票据利率持续上行，1年期同 业存单发行利率由2.3%升至2.6%。9月信贷需求可能在房地产政策的推动下出现实质性改善。 政策密集调整。中央层面，8月31日，央行、金监局调整优化差别化住房信贷政策，首套住房商贷最低首付款比例统一为不低于20%、二套30%，二套房贷利率加点最低为LPR+20BP，9月25日起调整存量首套住房贷款利率。9月15日央行降准0.25个百分点。 ——地方层面，9月第一周，地方限贷政策密集调整，北京、上海、广州、深圳等19城官宣跟进执行认房不认贷，天津、福州、成都、重庆等优化住房限购限售等限制性政策，南宁、重庆等发布购房补贴。9月第二周，23个城市优化调整房地产政策，包括放宽限购、放宽限售、放宽首付比例、利率等信贷政策至全国下限、发放购房补贴、公积金新政等，其中不乏济南、青岛、兰州等二线城市大幅度松绑调控，取消限购等购房行政限制。9月第三周，36个城市优化调整房地产政策，数量创2022年以来单周之最，内容主要包括：福州、合肥、郑州等取消限购限售，湛江、玉林、吉林省等省市明确执行认房不认贷，东莞、珠海等优化公积金贷款政策，南通、黄山等发布购房补贴。 广州成为首个部分放开限购的一线城市，也是一线城市首次放开限购。9月20日，广州市发布优化房地产市场平稳健康发展政策的通知，将住房限购政策调整为，在越秀、海珠、荔湾、天河、白云（不含江高镇、太和镇、人和镇、钟落潭镇）、南沙等区购买住房的，本市户籍居民家庭限购2套住房；非本市户籍居 民家庭能提供购房之日前2年在本市连续缴纳个人所得税缴纳证明或社会保险 证明的，限购1套住房。成为首个宣布在部分区域取消限购的一线城市。回顾历 史，限购政策自2010年登上历史舞台，在2014年放松、2016年收紧后，当前再 次进入放松周期。而一线城市放松限购则为2010年政策出台以来首次。 ——2010年4月国务院发布《国务院办公厅关于促进房地产市场平稳健康发展的通知》（国办发〔2010〕4号），首次提出“地方人民政府可根据实际情况，采取临时性措施，在一定时期内限定购房套数”。 ——2011年1月国务院发布《进一步做好房地产市场调控工作有关问题的通知》，要求“各直辖市、计划单列市、省会城市和房价过高、上涨过快的城市，在一定时期内，要从严制定和执行住房限购措施”。 ——2014年各地政府纷纷取消限购令，执行限购的城市就只剩下北上广深四座一线城市。 ——2016年多地重启限购令，据中国之声报道，2016年9月30日至10月 2日三天时间就有郑州、无锡、济南、武汉等共计9个城市，先后发布楼市调控新政，多地重启限购限贷。 参考2014年放松限购时期。据南方周末报道，2014年取消限购令之初，郑州房地产市场没反应，2015年启动货币化棚改之后，购买力启动。因此，在行政调控工具以外，居民购房能力是房地产市场的重要影响因素。同样的，对于“认房不认贷”政策，改善型购房人群要充实购房能力、利用认房不认贷政策利好，需要在已有住房出售完成后实现，那么市场启动的焦点就最终落在刚需购房人群上。将90平米以下住房视为主要满足刚性需求的住宅产品，以深圳市为例，观察90 平米以下住宅与90-144平米住宅成交情况，能够发现刚需住宅成交面积与改善住宅成交面积的波动趋势并不完全一致。进一步发现，2020年以来刚需住宅成交与居民储蓄存款的增长具有较高相关性，反映因居民收入增长放缓，居民存量储蓄成为刚需购房的重要来源。而2023年3月以来居民储蓄存款增长持续减速，刚需购房群体的资金支持可能弱化。在当前居民收入增长放缓，刚需购房人群购房意愿存疑的背景中，由政策放松所释放的改善型购房需求能否顺利转化为成交量有待观察。 图表6：刚需住宅成交与改善型成交图表7：刚需住宅成交与居民储蓄存款增长 资料来源：iFinD，中邮证券研究所资料来源：iFinD，中邮证券研究所 地方政府专项债保持加快发行进度。截至9月22日，9月份地方政府专项 债发行2150亿元，略低于8月前22日发行额2722亿元，整体保持较快发行进度。今年以来地方政府专项债发行进度达到87%。 图表8：历年地方政府专项债发行进度图表9：乘用车零售销量 资料来源：iFinD，中邮证券研究所资料来源：iFinD，中邮证券研究所 大宗商品价格上涨，成本推涨因素大。9月原油价格受沙特、俄罗斯联合减产影响持续上冲。国内定价品种，动力煤价格上涨，商务部监测动力煤价格9月以来环比持续正增长，山西优混（5500大卡）价格升至862.7元/吨。北方港口煤炭库存在9月上旬下降后回升。螺纹钢价格上涨，统计局监测螺纹钢价格上涨 至3704元/吨，同时螺纹钢社会库存下降，铁矿石价格高位续涨。各地户外施工条件好转，钢材需求进入传统旺季，但根据水泥大数据研究院监测，现实需求难达到市场预期程度，而铁矿石价格高位坚挺，焦炭提涨气氛增加，对钢材价格形成支撑。水泥价格自9月中旬以来触底反弹，螺纹钢价格小幅波动。数字水泥网总裁陈柏林提到，目前已进入水泥市场传统旺季，在工程项目带动下水泥需求较8月份有所好转，企业发货量普遍增加，一定程度上缓解了库存压力。同时受周边市场水泥价格上调影响，长三角、东北三省等区域带动本地水泥企业跟涨。除此之外，受企业环保投入以及煤炭等原燃价格不断上涨影响，企业通过上调水泥价格应对不断增加的生产成本。据分析，前期部分地区水泥企业产品价格跌进成本线，收益大减，企业为争取全年盈利目标，推涨价格意愿强烈。因此，虽然9月份生产资料价格普遍上涨，但成本推动影响较大，需求端传统施工旺季成色不足，基建、房建项目可能仍然偏冷。 图表10：煤炭价格上涨图表11：北方港煤炭库存合计 资料来源：iFinD，中邮证券研究所资料来源：iFinD，中邮证券研究所 图表12：螺纹钢价格图表13：铁矿石价格 资料来源：iFinD，中邮证券研究所资料来源：iFinD，中邮证券研究所 图表14：螺纹钢社库图表15：主要钢材社库 资料来源：iFinD，中邮证券研究所资料来源：iFinD，中邮证券研究所 资料来源：iFinD，中邮证券研究所资料来源：iFinD，中邮证券研究所 汽车销售保持8月热度。9月1-17日全国乘用车厂家批发92.7万辆，同比去年增长15%，零售80.4万辆，同比去年增长10%，批发零售销量与8月基本持平。由于去年的9月10号是中秋节，今年的节日后错，对同比读数有扰动。另外，9月沿海城市台风以及持续暴雨，对进店客流影响较大。车企方面，乘联会调研显示，9月中旬乘用车总体市场折扣率约为18.2%，较8月中旬微降，维持8月底终端优惠力度，近几月来终端优惠持续加码，促进了销量反常规季节性持续走高，但由频繁的降价潮引起的车市新一轮内卷，一定程度上加重了消费者持币观望情绪，造成部分客户选择延迟购车。车市正面因素主要是，“金九银十”为传统车市旺季，各地新一轮地方补贴与厂商三季度末冲量共发力，叠加中秋、国庆超长假期节日效应。乘联会预测9月狭义乘用车零售销量约为198.0万辆，环比增长3.1%，同比增长3.0%，较8月2.5%增速有所提升。 居民市内出行流动放缓，中秋十一假期预计热度高。9月以来，8大城市地铁客运量环比8月有所回落，与2019年