2023Q4汽车投资策略：优选华为汽车产业链！

证券研究报告 2023Q4汽车投资策略： 优选华为汽车产业链！ 证券分析师：黄细里 执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn2023年9月24日 2023Q4超配汽车行业。 1.2023Q4景气度横向比较：汽车好于大盘。1）国内GDP同比增速预测：5%（wind 口径）。2）乘用车批发销量同比预测：17.4%（东吴汽车预测）。 2.2023Q4汽车纵向比较：4大指标共振向上。1）L3智能化：各大车企加速无图方案推广。2）新能源国内月度渗透率：提升并突破40%。3）乘用车交强险Q4销量：同比8.5%，环比9.3%。4）乘用车出口Q4：同比44%，环比17%。 2023Q4投资主线排序：AI智能化>汽车出海。 6月发布的《2023下半年汽车投资策略：聚焦【AI智能化+出海】两条主线！》，8月发布的《汽车新3年大周期的框架！—基于未来3年AI智能化+技术出海共振视角》，东吴汽车团队坚定明确了汽车板块的两大投资主线方向！ 站在2023Q4，基于两条主线的边际变化和催化剂：AI智能化>汽车出海。 AI智能化主线中优选华为智能汽车产业链。 细分主线排序（基于边际变化和催化剂）：华为智能汽车>智能化优势整车/智能化核心产业链>特斯拉产业链/商用车板块 1.华为智能汽车产业链：新一轮产品周期开启！（Q4催化剂：赛力斯M9/奇瑞智界 S7/长安阿维塔12等） 2.H-A智能化优势整车：加速L3智能化全国普及！（Q4催化剂：小鹏X9/理想 MEGA/国内首批无图城市领航开放！） 3.智能化核心产业链：全球L3智能化渗透率加速！（Q4催化剂：北美特斯拉V12落地 /国内首批无图城市领航开放！） 4.特斯拉（墨西哥）产业链：墨西哥出海继续推进！（Q4催化剂：M3改款/皮卡交付） 5.商用车板块：出口高增长+国内复苏共振向上！（Q4催化剂：月度景气度数据） 2023Q4标的选股思路：1）自上而下维度：按照5条细分主线筛选出核心标的池；2）自下而上维度：第一，Q4业绩出现拐点向上或Q4业绩继续向好；第二，贴合细分主线具备催化剂驱动（尤其是AI智能化）。 2023Q4优选组合【小鹏汽车+赛力斯+德赛西威+文灿股份+瑞鹄模具】。 华为汽车产业链：【赛力斯+文灿股份+沪光股份+保隆科技+瑞鹄模具+星宇股份】等。 智能化优势整车：【小鹏汽车+理想汽车+长安汽车】，【吉利汽车+长城汽车】等。 智能化核心产业链：【德赛西威+伯特利+耐世特】等。 特斯拉产业链：【拓普集团+新泉股份+旭升集团+爱柯迪+岱美股份+嵘泰股份】等。 商用车国内外共振：【中国重汽+中集车辆+宇通客车+金龙汽车】等。 风险提示 全球经济复苏力度低于预期，L3-L4智能化技术创新低于预期，全球新能源渗透率低于预期，地缘政治不确定性风险增大 目录 一：2023Q4汽车总投资策略 二：2023Q4汽车行业景气度预测 三：2023Q3汽车行业业绩前瞻 四：华为汽车产业链（AI智能化主线之一）五：智能化优势整车（AI智能化主线之二）六：智能化核心产业链（AI智能化主线之三） 七：特斯拉（墨西哥）产业链（汽车出海主线之一） 八：商用车国内外共振产业链（汽车出海主线之二） 一：2023Q4汽车总投资策略 前提：总量有底线 EPS：电动化贡献 PE：AI智能化+出海 国内经济稳增长 国内价格战演化 大模型应用汽车智能化 海外汽车总量需求 稳中小升 海外政策+供给推 动电动化 海外经济恢复 出海提升自主海外市占率 海外电动化： 欧美乘用车/客车新能源渗透率加速 乘用车/客车：新能源出海零部件：跟随特斯拉出海重卡：高性价比出海 注： 出海大时代 主线二：汽车 国内电动化： 1.月度渗透率从 30%提升至40% 2.盈利下行空间有限 全球L3智能化： 1.法规标准出台进一步加 速城市NOA渗透率 2.加快结束电动化内卷 国内汽车总量 1.乘用车同比持平 2.重卡同比+25% 3.客车同比+10% 1）同比指2023年预测同比 2022年 2）我们预测2023年新能源渗透率为38%，预测2023年月度渗透率将从1月份的30%以下提升至2023年底的40%以上 汽车智能化 主线一：AI+ 制造属性贡献业绩，科技属性贡献估值 数据来源：东吴证券研究所绘制7 数据来源：东吴证券研究所绘制 8 2023Q4汽车纵向比较：4大指标共振向上 1）L3智能化：各大车企加速无图方案推广 2）新能源国内月度渗透率：提升突破40% 3）乘用车交强险Q4：同比8.5%，环比9.3% 4）乘用车出口Q4：同比44%，环比17%。 优选组合标的： 小鹏汽车+赛力斯+德赛西威+文灿股份+瑞鹄模具 超配汽车板块！ 汽车出海 主线四：特斯拉（墨西哥）产业链的催化剂Q4：M3改款销量，MQ或定点主线五：重卡+客车出海产业链的催化剂Q4：月度数据和业绩兑现。 横纵向比较汽车 2023Q4景气度横向比较：汽车好于大盘国内GDP同比增速预测：5%（wind口径）乘用车批发销量预测：17.4%（东吴汽车） Q4投资建议 汽车内部主线比较 AI智能化主线 主线一：华为智能汽车产业链的催化剂Q4：问界新M7/M9，智界S7，阿维塔12等主线二：智能化优势整车的催化剂Q4：小鹏X9，理想W01，长安启源系列等 主线三：智能化核心产业链的催化剂Q4：特斯拉V12版本，广州车展，主流车企无图方案加速，英伟达下一代thor或定点 主线排序： 华为汽车>智能化优势整车/核心产业链>特斯拉产业链/重卡客车出海 开启智能化+出海共振的3年大周期！ 开启智能化3年大周期 电动化3年大周期 7500 7000 A股汽车（申万）指数 第四波 第二波 第三波 第一波 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 供给≈需求成本小降 价格战 供给<需求 成本上升 供给<需求 成本下降 3000 2023Q4E 40% 40% 35% 30% 25%5.9% 20% 1.L3智能化 35% 50.00% 2.新能源月度渗透率 20% 30.00% 10.00% -10.00% -30.00% 2.交强险总量同比增速 15%2023Q4E 10% 5% 0% 3.出口同比增速 数据来源：wind，东吴证券研究所 9 -50.00% 10% 5% 国内乘用车交强险销量同比增速/左轴 新能源汽车批发销量渗透率/右轴 二：2023Q4汽车行业景气度预测 图：2023全年及分季度乘用车/新能源景气度预测数据（万辆） 2023Q2 2023Q3E 2023Q4E 2021 2022 2023E 1.产量-乘联会 594 682 738 2092 2330 2523 YOY 22.7% 2.8% 14.4% 7.7% 11.4% 8.3% 2.批发-乘联会 602 683 756 2106 2313 2523 YOY 27.4% 4.7% 17.4% 6.7% 9.9% 9.1% 2.1新能源批发 204 254 303 330 648 906 YOY 60.5% 35.6% 40.6% 181.4% 96.7% 39.8% 新能源渗透率 33.9% 37.1% 40.1% 15.6% 28.0% 35.9% 2.2燃油车批发 398 430 453 1776 1665 1617 YOY 15.2% -7.7% 5.7% -4.3% -6.2% -2.9% 3.交强险零售 517 559 611 2020 1976 2093 YOY 26.2% 4.8% 8.5% 7.5% -2.2% 5.9% 3.1新能源零售 171 186 264 289 526 744 YOY 56.0% 41.3% 43.0% 153.8% 82.0% 41.3% 3.2传统车零售 346 373 347 1731 1450 1349 YOY 15.3% -7.1% -8.3% -2.0% -16.2% -7.0% 4.出口 95 105 118 150 253 400 YOY 93.3% 39.0% 41.8% 93.0% 68.5% 58.3% 5.总体库存变化 (18) 18 9 (78) 100 30 企业库存变化 (8) (1) (18) (14) 16 0 渠道库存变化 (10) 19 28 (65) 84 30 注：括号意为负值 图：2023下半年月度乘用车及新能源景气度推演（万辆） 7月 8月 9月E 10月E 11月E 12月E 2023E 乘用车产量 210 224 248 247 246 245 2523 YOY -2.6% 5.7% 5.2% 8.5% 18.3% 16.9% 8.3% 乘用车批发 207 224 253 237 241 255 2523 YOY -3.2% 6.7% 10.3% 8.2% 18.7% 14.5% 9.1% 乘用车交强险 172 186 201 191 195 225 2093 YOY 0.2% 2.5% 11.6% 19.3% 24.4% -8.6% 5.9% 乘用车出口 33 35 37 36 36 46 400 YOY 35% 34% 48% 29% 30% 66% 58% 新能源批发 74 80 89 95 101 113 906 YOY 31% 26% 32% 41% 39% 50% 40% 新能源交强险 61 68 75 73 84 88 744 YOY 37% 41% 39% 64% 57% 24% 41% 新能源出口 9 8 9 12 12 15 112 YOY 80% 1% 105% 14% 46% 104% 81% 新能源批发渗透率 36% 36% 35% 40% 42% 44% 36% 新能源零售渗透率 35% 37% 37% 38% 43% 39% 36% 图：2023年9月底&Q4部分新车汇总 车企 品牌 车型 车辆类型 长城 魏牌 高山 MPV 新拿铁 SUV 高山-长轴版 MPV 坦克 坦克300Hi4PHEV SUV 吉利 银河 E8 轿车 极氪 极氪B级轿车 轿车 比亚迪 比亚迪 宋L SUV 方程豹 豹5 SUV 长安 阿维塔 12 轿车 启源 A06 轿车 A05 轿车 Q05 SUV 小鹏 小鹏 P7i磷酸铁锂版本 轿车 X9 MPV 理想 理想 MEGA MPV 赛力斯 问界 M9 SUV 奇瑞 智界 S7 轿车 广汽 埃安 A19 SUV Q4价格战演化判断：车企全年目标待完成，有以价换量动 力；渠道端存在一定压库空间 车企目标完成度：从主要车企的2023全年目标来看各车企仍需冲量。 渠道库存承载力：2023年1-8月渠道补库较克制，累计共补库11.3万辆（2022年同期为61.7万辆），理论上存在一定压库空间。 无需过度忧虑价格竞争：下半场智能化创新已明确加速，且未来2年或是消费者买单意愿大幅提升，将进一步带动电车产品力质的提升。同时油车折扣增加空间有限。最终导致新能源汽车渗透率会加速上升！Q4月度渗透率或突破40%，2024-2025年或走向60-70%。 60.0 40.0 20.0 0.0 -20.0 -40.0 -60.0 -80.0 图：行业当月渠道库存/万辆 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图：车企2023年全年销量目标/完成度情况（万辆） 2019 2020 202120222023 2023年全年目标 2023H1实际完成 2023H1目标达成率 2023M8实际完成 2023M8目标达成率 2023/9-12单月目标 比亚迪 300 126 42% 179 60% 30 吉利汽车 165 69 42% 98 60% 17 新能源 40 16 39% 25 62% 4