情绪与估值9月第4期：市场情绪触底，估值迎来反弹

证券研究报告 2023年9月24日 市场情绪触底，估值迎来反弹 ——情绪与估值9月第4期 姓名：方奕（分析师） 邮箱：fangyi020833@gtjas.com电话：021-38031658 证书编号：S0880520120005 姓名：马浩然（分析师） 邮箱：mahaoran027837@gtjas.com电话：021-38031560 证书编号：S0880523020002 报告摘要 01 指数估值：估值涨多跌少，上证50领涨 宽基指数层面，估值涨多跌少，上证50领涨。PE-TTM历史分位：各指数涨多跌少，上证50领涨4.6个pct，沪深300亦涨2.7个pct。PB-LF历史分位：各指数涨多跌少，上证50领涨7.1个pct，上证指数亦涨1.8个pct。风格指数：估值涨多跌少，金融、大盘股领涨。PE-TTM历史分位：各风格涨多跌少，金融领涨3.8个pct，稳定领跌1.6个pct；大盘股领涨2.1个pct。PB-LF历史分位：各风格涨多跌少，金融领涨3.6个pct，稳定领跌2.3个pct；大盘股领涨0.6个pct。 02 行业估值：PE食品饮料领涨，PB银行领涨 行业PE：估值涨跌各半，食品饮料领涨、国防军工领跌。PE-TTM历史分位：各行业涨跌各半，食品饮料领涨3.4个pct，国防军工领跌4.4个pct。PE-G对比：汽车、电力设备具有性价比。行业PB：估值涨多跌少，银行领涨，有色金属领跌。PB-LF历史分位：各行业涨多跌少，银行领涨2.9个pct，有色金属领跌3.0个pct。PB-ROE对比：银行、石油石化、煤炭具有性价比。红利指数：中证红利指数股息率5.78%（-0.26pct），较高等级信用债利差1.98%（-0.27pct），较10年期国债利差3.11%（-0.30pct）。 03 情绪：交易活跃度降低，换手率跌多涨少，交易额普跌 换手率：各指数跌多涨少，中证1000领跌9.5%，沪深300亦跌7.9%。成交额：各指数普跌，创业板指领跌16.6%，中证1000亦跌12.7%。两融余额：截至9月21日，两融余额1.61万亿，环比回升0.41%。融资买入额占比：截至9月21日，融资买入额占全A成交额比例7.36%，环比下降1.27个pct。 04ERP：小幅下降 截至9月22日，万得全A风险溢价为4.56%，较9月15日下降0.06个pct。 2 风险提示：地缘政治不确定性，全球流动性收紧水平超预期，国内经济增长不及预期 注：本周为2023/9/18-2023/9/22（全文同）；行业层面金融地产、周期等行业主要对比PB变化，其他行业主要对比PE变化。3 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 4 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 01 宽基指数：估值涨多跌少，上证50领涨 PE-TTM历史分位：各指数涨多跌少，上证50领涨4.6个pct，沪深300亦涨2.7个pct。 PB-LF历史分位：各指数涨多跌少，上证50领涨7.1个pct，上证指数亦涨1.8个pct。 主要宽基指数PE涨多跌少主要宽基指数PB涨多跌少 本周PE-TTM分位（%）PE分位变动（pct，右轴） 4.6 2.7 2.3 1.1 0.1 -0.3 60 50 40 30 20 10 0 5.040 4.035 30 3.0 25 2.020 1.015 10 0.0 5 -1.00 本周PB-LF分位（%）PB分位变动（pct，右轴）7.1 1.81.41.1 0.0 -1.0 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 上证50沪深300上证指数万得全A创业板指中证1000 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 上证50上证指数沪深300万得全A创业板指中证1000 5 02 风格指数：估值涨多跌少，金融、大盘股领涨 PE-TTM历史分位：各风格涨多跌少，金融领涨3.8个pct，稳定领跌1.6个pct；大盘股领涨2.1个pct。 PB-LF历史分位：各风格涨多跌少，金融领涨3.6个pct，稳定领跌2.3个pct；大盘股领涨0.6个pct。 风格指数PE涨多跌少风格指数PB涨多跌少 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 5.0 4.0 3.8 3.0 2.1 2.0 0.7 1.0 0.1 0.1 -0.20.0 -0.2 -1.6 -1. -2. 本周PE-TTM分位（%）PE分位变动（pct，右轴） 金融消费成长周期稳定大盘股中盘股小盘股 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 本周PB-LF分位（%）PB分位变动（pct，右轴） 3.6 0.7 0.5 0.6 0.0 0.1 0.0 -2.3 40 35 30 25 20 15 10 05 00 金融周期消费成长稳定大盘股中盘股小盘股 6 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 03 行业PE：估值涨跌各半，食品饮料领涨、国防军工领跌 PE-TTM历史分位：各行业涨跌各半，食品饮料领涨3.4个pct，国防军工领跌4.4个pct。 PE-G对比：汽车、电力设备具有性价比。 行业PE涨跌各半行业PE-G性价比对比 100 80 60 40 20 0 本周PE-TTM分位（%） 3.4 1.8 0.40.30.30.20.10.0-0.1-0.1-0.1-0.3-0.3-0.3-0.6 -4.4 PE分位变动（pct，右轴） 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 食品饮料 家电汽车机械计算机 传媒医药通信 农林牧渔电力设备及新能源 消费者服务轻工制造纺织服装商贸零售 电子 国防军工 -5.0 125 PE-TTM 计算机 电子 农林牧渔 国防军工 医药 轻工制造 机械 食品饮料 纺织服装 汽车 通信 家电电力设备及新 能源 G-2023E 100 75 50 25 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 0 0255075100125 7 04 行业PB：估值涨多跌少，银行领涨，有色金属领跌 PB-LF历史分位：各行业涨多跌少，银行领涨2.9个pct，有色金属领跌3.0个pct。 PB-ROE对比：银行、石油石化、煤炭具有性价比。 行业PB涨多跌少行业PB-ROE性价比对比 本周PB-LF分位（%）PB分位变动（pct，右轴） 2.9 1.9 1.5 1.21.1 0.3 0.0 -0.3-0.3 -0.9-1.0 -1.9 -3.0 504 45 2 40 35 30 250 15 20 10-2 5 0-4 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 PB-LF 基础化工 有色金属 电力及公用事 业 煤炭 综合金融 交通运输 建材 非银行金融 石油石化 钢铁 房地产 建筑 银行 2023Q2ROE-TTM -505101520 8 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 05 热门板块跟踪：红利指数股息率回落，AI估值小幅回升 红利指数：中证红利指数股息率5.78%（-0.26pct），较高等级信用债利差1.98%（-0.27pct），较10年期国债利差3.11%（-0.30pct）。 人工智能：PE-TTM为85倍，历史分位94%较上周回升0.4个pct。 红利指数股息率下降人工智能估值小幅回升 6,000 5,500 5,000 4,500 2021-01 4,000 中证红利指数收盘价 红利指数股息率-AA级5年期企业债收益率（%，右轴） 红利指数股息率-10年期国债收益率（%，右轴） 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 3,000 万得人工智能概念指数收盘价PE-TTM（倍，右轴） 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 9 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 06 情绪：交易活跃度降低，换手率跌多涨少，交易额普跌 换手率：各指数跌多涨少，中证1000领跌9.5%，沪深300亦跌7.9%。 成交额：各指数普跌，创业板指领跌16.6%，中证1000亦跌12.7%。 主要宽基指数换手率跌多涨少主要宽基指数成交额普跌 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 本周日均换手率日均换手率变动（%，右轴） 0.2 -4.5 -6.1 -7.3-7.9 2 0 -2 -4 -6 -8 -9.5-10 7,000 6,00 5,00 4,00 3,00 2,00 1,00 本周日均成交额（亿元）日均成交额变动（%） 0 0 -4.0 0 0 -7.5 -9.3 -2 -4 -6 -8 -10.6 - 0 -12.7 0 0 - - - -16.6 - 0 10 12 14 16 18 创业板指上证50上证指数万得全A沪深300中证1000 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 上证50沪深300上证指数万得全A中证1000创业板指 10 07 情绪：两融余额小幅回升 两融余额：截至9月21日，两融余额1.61万亿，环比回升0.41%。 融资买入额占比：截至9月21日，融资买入额占全A成交额比例7.36%，环比下降1.27个pct。 两融余额回升融资买入额占比下降 25,000 23,000 21,000 19,000 17,000 15,000 13,000 11,000 9,000 7,000 5,000 融资融券余额（亿元） 历史高点： 2015/6/18，22728亿 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 2022-01 2022-07 2023-01 2023-07 0 融资买入额（亿元） 融资买入额占全A成交额比例（%，右轴） 20.0 15.0 10.0 5.0 2015-05 2015-11 2016-05 2016-11 2017-05 2017-11 2018-05 2018-11 2019-05 2019-11 2020-05 2020-11 2021-05 2021-11 2022-05 2022-11 2023-05 0.0 11 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 08 ERP：小幅下降 截至9月22日，万得全A风险溢价为4.56%，较9月15日下降0.06个pct。 ERP小幅下降 万得全A股权风险 10年均值 8% 6% 4% 2% 0% -2% 12 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 2006-03 2006-10 2007-05 2007-12 2008-07 2009-02 2009-09 2010-04 2010-11 2011-06 2012-01 2012-08 2013-03 2013-10 2014-05 2014-12 2015-07 2016-02 2016-09 2017-04 2017-11 2018-06 2019-01 2019-08 2020-03 2020-10 2021-05 2021-12 2022-07 20