政策落地带动镍价下跌，短期价格窄幅震荡

政策落地带动镍价下跌，短期价格窄幅震荡 曹洋首席分析师（有色金属）从业资格号：F3012297投资咨询号：Z0013048Tel:8621-63325888-3904Email:yang.cao@orientfutures.com 本周镍价继续延续上周下跌行情，沪镍2310主力合约于本周五走出近两个月新低价至156010元/吨 联系人：衡旭有色金属助理分析师从业资格号：F03117259Tel:8621-33315862Email:xu.heng@orientfutures.com ★基本面分析 镍价阶段下跌原因： 沪镍价格在高利润下对宏观消息面利空反应更为敏感，受短期RKAB新规颁布及最新美联储偏鹰信号释放，在供需基本面弱支撑下镍价大幅下跌。 镍价阶段性下跌后市如何看： 现货国产电积镍品牌竞争加剧对纯镍市场价格形成压制，硫酸镍原料价格有望触底反弹，导致国内精炼镍的利润空间存在收缩压力。结构上，电镀、合金镍需求增长有限，无法完全消化国内纯镍增量供给。成本端，印尼湿法项目不受限产政策影响，集中开工投产下24年MHP供应过剩预期增强，或将带动精炼镍价格中枢继续下移。 ★投资建议 印尼RKAB新规正式落地后，矿端供应不确定性减弱。在精炼镍利润偏高，交易所库存边际增加的情况下，盘面资金空头情绪高涨，导致沪镍价格对利空消息反应更加敏感。沪镍经过本轮下跌后预计往下空间有限，短期或将在15万元/吨以上窄幅震荡，建议投资者以逢高沽空思路为主，并关注10-12合约正套机会。 ★风险提示 宏观不确定因素扰动，新增产能建设进度与企业预期有所出入。 1、事件概述 沪镍价格摆脱前期16-17万元/吨区间震荡行情，于21日破位最低跌至157480元/吨。现货方面，国产金川镍升水在从7月份1万元/吨以上报价降至9月初1900元/吨后又出现边际反弹，市场对金川镍板的采购意愿较为积极，而俄镍在进入9月后市场报价转为贴水。在印尼政府官员宣布今年不会再签发新的采矿配额，导致成本端镍矿价格短期在供应紧缩下易涨难跌的情况下，镍价能否出现进一步趋势性下跌成为市场关注的新热点。 2、基本面分析 2.1、镍价为什么在这个阶段出现下跌？ 在8月份印尼矿企采矿RKAB审批受阻后，一些中小矿山面临配额用完后无矿可采的困境，短期导致印尼当地镍铁厂对原料供应问题产生担忧，印尼大K岛的部分冶炼厂已经开始从菲律宾进口镍矿石补充库存，截止到8月底，印尼23年自菲律宾已进口镍矿石共3船约16万湿吨。印尼镍铁生产方面，9、10月份是中国国内镍铁市场传统需求旺季，尽管不锈钢下游需求仍有待时间验证，但在生产方面国内钢厂排产仍处于高位，对镍铁需求量仍然较大，8月份国内自印尼镍铁进口量86.7万吨，同比增加48.8%，印尼镍铁价格也从7、8月份明显走高，同时印尼能矿部计划对新开工火法镍铁厂进行限制的政策也助推了镍铁价格上涨。 受镍资源供给紧缩的影响预期，沪镍价格也确实在8月份出现过一轮小幅上行行情。另外，在20日传出印尼23年不在有新增配额的消息后，沪镍价格当天也有超过2%的涨幅。但是从精炼镍原材料成本角度分析，国内电积镍原料多通过高冰镍或MHP加工成硫酸镍电积制得，在纯镍相对硫酸镍溢价较高时，部分厂商直接外采硫酸镍加工成纯镍也能获得较为丰厚利润，沪镍定价开始锚定硫酸镍和镍中间品的加工利润。在下游三元电池市占率预期未见好转下，前驱体企业龙头企业在8、9月份主动控产消化库存，9月产量预计环比出现小幅下降。一般前驱体市场多在年底进入销售淡季，现在海外订单已经出现持续下滑，国内企业还有可能面对终端砍单，下游需求负反馈传导下，硫酸镍价格一直难以见涨。在沪镍价格位于16万元/吨时，外采硫酸镍和MHP生产精炼镍利润分别约在1.4和0.8万元/吨左右，而外采高冰镍作为原料则会出现亏损。精炼镍的高利润为沪镍价格下跌提供了理论可行空间。 同时，电积镍高利润也刺激国内厂商在四季度投产节奏加快，国内待投产项目数量充足，按照全年产量25.15万吨估计，23年9-12月产量约为10万吨，占全年产量40%左右，8月下旬印尼5万吨电积镍项目顺利出产，后续流入国内后或将对国内精炼镍市场形成阶 段性的供给过剩压力。8月后期进口窗口关闭下，挪威镍与住友镍进口量出现大幅减少，新增低成本电积镍对于进口俄镍的市场挤出效应愈发明显。现货升贴水转弱及交易所库存出现累积降低了沪镍交割逼仓风险，因此沪镍价格在高利润下对宏观消息面反应更为敏感，受RKAB新规颁布及最新美联储偏鹰信号释放，价格在开盘后迅速走低跌破16万元/吨关口。 资料来源：上海钢联，东证衍生品研究院 资料来源：上海钢联，东证衍生品研究院 资料来源：上海钢联，东证衍生品研究院 资料来源：上海钢联，东证衍生品研究院 资料来源：上海钢联，东证衍生品研究院 资料来源：上海钢联，东证衍生品研究院 2.2、镍价大幅下跌是否会继续延续？ 短期来看精炼镍成本端MHP和高冰镍价格由于年内印尼镍矿惜量供应或难以出现较大幅度下跌，对镍价的判断关键在于讨论精炼镍利润空间的变化上。我们认为国内精炼镍的利润存在进一步收缩可能。原因主要有以下3点： 1）现货国产电积镍品牌竞争加剧对纯镍市场价格形成压制，硫酸镍原料价格有望触底反弹。除金川镍板以外，格林美、华友等电积镍板在镍价较高时都在下调贴水以求尽快出货，下游购货商在沪镍盘面价格涨到17万元/吨时观望情绪浓烈，这使得镍价上行空间有限。硫酸镍方面，尽管下游新能源厂商采购意愿不佳，但较低的价格使电积镍厂商竞相备货，导致硫酸镍市场流通现货减少。硫酸镍的生产原料MHP由于经济性暂优于高冰镍而受到厂家超量采购，华飞项目9月份仍在放量，已出货源未能按时到港加剧了MHP阶段性供给偏紧局面。硫酸镍本来生产利润微薄，部分厂商已准备停产检修，MHP成本上行将增加镍盐厂减产意愿，推动硫酸镍价格刚性上移，挤占一部分电积镍利润空间。 2）电镀合金需求增长有限，无法完全消化国内纯镍增量供给。现在镍豆酸溶硫酸镍价差倒挂，纯镍与低镍铁加工不锈钢成本过高，纯镍需求领域逐渐缩减为电镀和镍基合金需求。电镀行业由于耗能高增产较为缓慢，合金板块中民用订单量三季度有所回落，而军工订单仍保持较强韧性，根据SMM统计及预测，23年四季度合金月均耗镍量仍保持在1万吨左右，电镀行业月均耗镍量约6千吨，相对于供应端2万吨/月以上的产量表现出供应充足预期。 3）印尼湿法项目不受限产政策影响，正在集中开工投产。尽管印尼现在出于镍资源保护考虑打算禁停部分新建的镍铁产线，但考虑到湿法项目对应下游附加值较高的新能源行业，且湿法冶炼使用的褐铁矿供应较为充足，因此在印尼的湿法冶炼项目生产受影响不大。预计到23年底印尼在运行的MHP项目产能在26.9万吨。在建项目还包括华友旗 下华山镍钴12万金属吨MHP湿法项目、华友-淡水河谷合作通过淡水河谷印尼子公司PT KN建设的12万金属吨MHP湿法项目。未来拟投建的还包括印尼Anugrah新能源材料公司和印尼国轩新材料在大K岛年产12万金属吨的HPAL湿法MHP项目，印尼淡水河谷和华友、印尼华利三方在大K岛合作投建的6万金属吨HPAL湿法冶炼项目等。整体规划产能达80万吨/年，长期来看（24、25年）低成本MHP的逐步达产将会更进一步拉低电积镍最低成本线，对盘面价格形成利空影响。 资料来源：SMM，东证衍生品研究院 资料来源：上海钢联，东证衍生品研究院 资料来源：上海钢联，东证衍生品研究院 资料来源：上海钢联，东证衍生品研究院 5、投资建议 印尼RKAB新规正式落地后，矿端供应不确定性减弱。在精炼镍利润偏高，交易所库存边际增加的情况下，盘面资金空头情绪高涨，导致沪镍价格对利空消息反应更加敏感。对后市展望，我们认为MHP阶段性供给偏紧局面带来的价格上行将增加镍盐厂减产意愿，推动硫酸镍价格刚性上移。而电镀、镍基合金等纯镍消耗需求增长缓慢，对应国内电积镍产量快速增长下供给过剩矛盾显现，国产电积镍现货品牌竞争加剧又会对纯镍市场价格形成压制，使得电积镍成本上行较难传导至终端，精炼镍高利润或将难以长期维持。沪镍经过本轮下跌后预计往下空间有限，短期或将在15万元/吨以上窄幅震荡，建议投资者以逢高沽空思路为主，并关注10-12合约正套机会。 6、风险提示 宏观不确定因素扰动，新增产能建设进度与企业预期有所出入。 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。 自成立以来，东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨，坚持以金融科技助力衍生品发展为主线，通过大数据、云计算、人工智能、区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力，坚持市场化、国际化、集团化发展方向，朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行。 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 东证衍生品研究院地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼联系人：梁爽电话：8621-63325888-1592传真：8621-33315862网址：www.orientfutures.comEmail：research@orientfutures.com