美豆收割或将加速，油脂预期偏弱运行

美豆收割或将加速，油脂预期偏弱运行 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 研究员张文从业资格号F3077272投资咨询号Z0018864 刘道钰从业资格号F3061482投资咨询号Z0016422 屈涛从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547 1、宏观精要 ◼国内宏观：上周公布8月经济数据，国内经济呈现复苏态势。1）8月份，社会消费品零售总额同比增长4.6% (预期3.5%)。从主要门类来看，餐饮消费略有降温，增速走低，同比由7月的15.8%回落至8月的12.4%，随着假期的逐步消退，线下服务消费出现降温。但餐饮增速仍然较高，反映疫情后旅游和社交活动的恢复红利仍然在持续。2）2023年1—8月累计，全国固定资产投资同比增长3.2%，增速低于1—7月0.2个百分点。从更能体现趋势的季调后环比增速看，8月投资环比实现由负转正，从7月的环比下降0.16%转为增长0.26%。投资表现略高于市场预期。尽管房地产投资仍未明显提振，但基建投资持续发力、制造业投资改善，2023年1—8月固定资产投资同比表现好于预期。政策密集出台期，专项债发行加速，叠加地产端有进一步放松空间，或有望带动下半年固定资产投资回升，但幅度不易过于高估。从商品需求来看，近期政策的拉动效果或在明年旺季才得以体现，对短期国内商品需求带动力量有待观察，关注专项债发行进度以及准财政工具与结构性货币政策工具的加码。 ◼海外宏观：美国新屋开工超预期回落，营建许可超预期上行；关注明日凌晨美联储议息会议及SEP与点阵图，本次议息会议美联储大概率维持当前利率。美国8月新屋开工年化128.3万套（预期144万套，前值144.7万套），其中1单元住宅由983万套降至941，多单元住宅由453万套降至334。此外，美国8月营建许可年化154.3万套（预期144.3万套，前值144.3万套），其中1单元住宅由930万套升至949，多单元住宅466万套升至535。尽管新屋开工短期承压，营建许可超预期上行料暗示地产开工存在回弹可能。截至7月，从美国地产销售-许可-开工-完工各链条来看，美国地产逐步恢复疫情前增长斜率，但新屋完工上行迟缓料对美国房价支撑。关注明日凌晨美联储议息会议中鲍威尔发言及SEP与点阵图，本次议息会议美联储大概率维持当前利率水平。 3、板块精要 贵金属：昨日贵金属内外价差震荡，黄金内外价差18，白银453，主要原因或是为了规避企业风险和潜在挤仓风险，监管层发挥了合理的作用。但10年期美中利差倒挂仍然高位，昨日反弹至1.65%附近，主要原因是美债利率上涨。此时，内外盘回归虽有安全边际，但尚无明显动力。内盘单边交易因溢价短期也可观望。 ◼能源：（1）原油：API原油库存超预期回落，关注美联储议息会议。9月15日当周，美国API原油库存-525万桶（预期-266万桶，前值117万桶）；汽油库存73.2万桶（预期-46.7万桶，前值421万桶），油价摸高回落。（2）天然气：1）欧气宽幅震荡：澳雪佛龙开始24小时罢工，挪威检修装置复工时间再次推迟，供给端尚无明显改善，然库存接近补库目标，需求同样无起色，欧洲气价偏震荡运行。2）美气承压：钻机数自7月起首次反弹，远期供给预期上行，美气温步入下行通道，取暖需求尚未完全启动而制冷电力需求存宽幅下调预期，短期美气价承压；中长期本土消费将迎来消费旺季，气价重心将震荡偏强。 ◼化工：聚酯链品种昨日偏弱震荡为主。(1)PTA：昨日PX亚洲CFR中国收于1136.67美元/吨，降13美元/吨，成本端有所松动；(2）乙二醇：近期开工率企稳回升，港口库存虽有去化当仍在百万吨以上，整体压力依然偏大。(3）短纤：昨日直纺涤纶短纤样本企业产销率42.61%，环比下降8.39%；国内涤纶长丝样本企业产销率29.7%，环比下降10.1%。整体来看，近期下游纺织企业订单较前期有一定改善，聚酯下游维持刚需采购，聚酯开工维持高位，但成本端波动或有加大，建议暂时观望。 ◼建材：昨日玻璃纯碱震荡运行。玻璃端，地产政策频出，地产销售仍旧疲软，现实需求未见明显改善。深加工订单下滑幅度低于库存天数下滑幅度，仍存有补库的空间。供应端原料短缺导致复产可能放缓。远月供需预期改善，叠加近端政策刺激，盘面震荡偏强，但持续上行或还是得关注沙河湖北产销能否延续偏强状态。纯碱端，短期来看，当前全行业库存极低，且由于产量仍未完全恢复，供需存在缺口，近月价格或仍旧有持续上行的动力，下跌需要看到产量回升明显，库存去化放缓甚至停止。长期来看，供应端大幅增长，需求增速不及供应，远期供需走松，长期利空因素仍存。 3、板块精要 有色与新材料：美联储议息会议前，市场情绪偏谨慎，有色偏承压。目前市场仍然认为联储9月将暂停加息，关注点在于联储前瞻性指引上。1）铜：8月SMM国内电解铜产量98.9万吨，环比增加6.31万，SMM预计9月检修对实际产量影响较小，因此供给端仍然维持高位；需求端，国内精铜杆开工率环比继续小幅上升；库存方面，海内外库存继续累积，本周一国内库存环比增加0.99万吨，LME库存接近15万吨，创2022年5月以来最高水平，压制短期铜价走势。总体来看，国内政策端的支持较为确定，而海外这边只要不发生过大的变动，再叠加国内旺季的预期，预计铜价仍然偏高位震荡，但由于9月迎来“金九银十”，需关注消费是否兑现。2）铝：云南复产基本完成，9月电解铝产量或进入平台期；同时，中国8月进口未锻轧铝及铝材同比增加38.9%。需求端，铝下游加工龙头企业开工继续回升，但目前旺季氛围并不明显，订单回暖幅度不及预期。库存在入库量增加的情况下出现小幅累积，但由于绝对库存仍然偏低，且金九银十的旺季预期仍在，因此下方有支撑。后续价格上涨仍需关注需求能否持续兑现，并反映在库存上，因此短期铝价偏强震荡。3）锌：8月精炼锌产量受部分炼厂检修时间过长而不及预期，但9-10月精炼锌供给端仍有上升预期；需求端，需求旺季仍待兑现，库存本周一继续小幅累库0.41万吨，但上周LME库存大幅减少2万吨。综合来看，在供给仍有上升预期的背景下，锌价中长期走势将偏弱，短期受宏观预期及库存支撑价格将有所反复，关注消费旺季需求的兑现情况。 黑色金属：昨日黑色板块震荡运行。成材端，上周五大品种钢材产量大幅下降，而需求端下降幅度较小，库存延续去化，目前库存压力有限。铁矿端，铁水环比微降，钢厂盈利率下滑，低检修量暗示铁水仍将维持高位。十一假期临近，钢厂补库，疏港增加，两成交回升。疏港与到港同步回升，港口库存小幅累积，后续随着铁水见顶，以及海漂货陆续到港，港口仍有累库压力。双焦端，近期煤矿安监加严，煤矿复产节奏偏慢，煤矿库存持续下降；铁水产量维持高位，焦炭短期成本和需求支撑仍在，但钢材利润回落且面临铁水下降预期，焦炭需求预期转弱，钢焦博弈加剧。宏观层面，8月经济数据边际改善，地产政策频出，提振市场情绪。但短期来看，宽信用政策或较难在金九银十得到落地，且信心的修复传导至商品端仍需要至少2个季度的时间，国内商品需求或仍然很难有较大起色。关注专项债发行进度以及准财政工具与结构性货币政策工具的加码。 3、板块精要 农产品：（1）油脂：宏观方面，近日美元和原油价格上涨动力减弱，市场关注焦点在美联储议息决议、美国经济软着陆预期、欧洲经济衰退压力等因素。产业方面，上周美豆优良率环比持平，但美豆周度出口数据疲弱，美豆收割进度预期加快，叠加南美豆陆续开始种植，近日豆类市场情绪偏弱。棕油方面，马棕9月增产预期升温，而马棕9月前20日出口较前15日出口也有明显好转，后期马棕9月产出预期或仍有变化，但增产季的棕油基本面仍然偏弱。菜油方面，随着加拿大和俄罗斯菜籽的收获上市，10月后国内菜籽、菜油进口到港量预期较大，国内菜油库存预期同比增加明显。综上分析，近期油脂或继续震荡偏弱运行，关注下方技术支撑的有效性。（2）蛋白粕：短期，美豆收割进度同比加快，资金交易收割压力。国内临近节假日，但下游采购积极性一般，豆粕成交量低迷。随着油厂豆粕库存增加，现货基差承压。中期，美豆单产或低于趋势单产，但美豆新作预售情况不乐观，出口或下调，期末库存消费比降幅或有限。关注运输预期差可能带来美豆反弹。巴西产量最高预期超过1.7亿吨，关注播种面积和天气。全球豆类市场走向宽松大势难改。猪价快速上涨或导致生猪行业产能去化放缓。下游备货阶段性利多，但幅度受制于养殖亏损。（3）生猪：目前生猪存栏相对充裕，需求弱势持续，并没出现明显改善，猪价持续阴跌。供应方面，9月出栏计划较8月实际出栏量+4.05%，叠加前期二育持续流入市场，预计9月流通猪源充足，供应压力递增。均重方面，随着二育的持续出栏，以及近期疫情有所反复，均重小幅下降，与我们前期预期一致。目前两广、福建等地疫情又局部严重，南方距离完全消散仍有一段时间，预计赌冬至前后压栏二育进场时间有所后移。目前看二育零星入场，对价格没有明显支撑。需求方面，整体处于缓慢修复通道当中。短期来看，猪肉需求依旧疲软，同时猪源相对充裕，猪价平稳运行，是否能有反弹还要看增重力度几何。（4）国内方面，期货底部弱势反弹，现货跌幅放缓。市场小麦价格和购销贸易相对平稳。目前华北的行情相对领先东北，目前价格水平叠加谨慎偏弱的情绪令现货仍有走弱空间，关注农户售粮意愿。未来一周东北，华北陆续迎来降雨，不利玉米收获和干燥，关注对玉米品质的影响。8月玉米进口量为120万吨，环比降低48万吨，同比降低60万吨。国际方面，美玉米在缺乏新消息的情况下再度走弱，管理基金继续增加玉米净空单。截至9月17日美玉米成熟率为54%，高于过去5年平均水平51.4%。收获进度9%，去年同期7%，5年平均9.6%。玉米优良率为51%，周度下降1个百分点。巴西二茬玉米收割率为97%，五年均值99%；巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的出口数据显示，巴西9月前三周出口玉米422.02万吨，日均出口量为42.2万吨。 4、报告推荐 农业组：《鸡蛋知多少（二）回溯旺季驱动，蛋价中枢几何？》——20230912 ◼摘要：从旺季节奏来看，今年中秋节为9月29日，本轮蛋价上行从8月16日至今蛋价依旧坚挺。基于往年蛋价规律，并结合今年冷库蛋整体偏低，以及旅游、餐饮等消费高于往年的特征，预计最晚在9月中下旬，蛋价将步入回调通道。从蛋价中枢来看，今年在产蛋鸡存栏处于正常偏低水平，饲料成本回升至4元以上。未来在产蛋鸡存栏将逐步递增，四季度同比增幅或达3%，若成本维稳甚至小幅攀升，蛋价中枢或企稳震荡。从估值水平来看，当前无论是盈利水平还是蛋料比价，均处于中性区间，目前行业蛋价并没有存在泡沫。目前成本已创历史新高，行业需要一定时间去适应高成本带来的高价时代，待行业慢慢适应后，根据平均现金流盈利1元左右的历史经验去看，若今年下半年成本维持在3.8元左右，平均蛋价给出4.6-4.8元的水平是可以期待的。 风险提示：禽流感、补栏超预期、消费不及预期。 4、报告推荐 工业团队：《轮胎行业景气度分析》——20230921 ◼摘要：1）需求端：配套市场温和复苏，全球供应链危机解后，前8月主要车市回暖明显，中国乘/商销量同比+7%/+17%，美国轻型车销量同比+13%，欧洲乘用车同比+18%。替换需求略有分化，中国物流等需求回暖带动整体替换需求上升；美国汽油消费量表现相对平淡叠加进口胎数量下滑，验证替换需求表现平稳。欧元区消费信心不振带动替换表现需求低迷，23H1乘/商用车替换胎同比-12%/-28%。2）成本端：上半年核心原