中报点评：竞争加剧业绩承压，收购圣久锻件增厚收益

分析师：刘智登记编码：S0730520110001liuzhi@ccnew.com 021-50586775 ——新强联(300850)中报点评 证券研究报告-中报点评 增持(维持) 发布日期：2023年09月21日 投资要点： 新强联2023年上半年营业收入12.15亿元，同比减少3.79%；归属于上市公司股东的净利润1.01亿元，同比减少58.47%；基本每股收益0.31元，同比减少58.11%。 ⚫中报承压明显，风电轴承业务小幅下滑，锁紧盘快速增长 公司2023年中报实现营业收入12.15亿元，同比减少3.79%；归属于上市公司股东的净利润1.01亿元，同比减少58.47%；扣非净利润1.24亿元，同比减少49.32%。业绩承压明显。 分季度看，2023年Q1、Q2公司营业收入分别为5.06亿、7.09亿，分别同比增长-21.41%、14.55%；Q1、Q2公司归母净利润分别为0.44亿、0.56亿，分别同比下滑54.63%、61.06%；Q1、Q2公司扣非归母净利润分别为0.6亿、0.64亿，分别同比下滑52.95%、45.34%。 2023年中报分业务看： 1）回转支承业务实现营业收入9.26亿，同比下滑12.19%；2）锁紧盘实现营业收入1.67亿元，同比提升33%；3）公司风电业务营业收入7.94亿，同比下滑18.31%。 ⚫毛利率下滑明显，盈利能力承压 2023H1，公司毛利率为25.93%、同比下降5.38pct；净利率为9.07%，同比下降10.71pct。公司期间费用率为10.7%保持较为稳定，较去年同期上升0.24pct。 联系人：马嶔琦电话：021-50586973地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼邮编：200122 其中，核心产品回转支承产品毛利率27.01%，同比下降5.14pct。 公司毛利率下滑较大的主要原因是1）受下游客户需求和交付节奏影响，上半年风电产品主要由毛利率较低的偏航变桨轴承为主，高毛利率的主轴轴承比例较小。2）公司交货主力产品偏航变桨轴承市场竞争较为激烈，特别是普通偏航变桨轴承成熟度较高，市场竞争加剧，公司采取了价格策略保住市场份额，造成毛利率下降明显。 ⚫风电轴承国产龙头，受益风电装机需求向好和零部件国产化推进 公司主要从事大型回转支承、锁紧盘和工业锻件及联轴器的研发、生产和销售，主要产品包括风电主轴轴承、偏航轴承、变桨轴承，海工装备起重机回转支承、盾构机轴承及关键零部件，以及锁紧盘和锻件等，主要应用于风力发电、海工装备、盾构机和工程机械等领域。 在风电主轴承领域，公司12MW海上抗台风型主轴轴承成功下线；在盾构机领域，2023年6月公司制造的超大直径盾构机主轴承各项技术指标达到世界先进水平，标志中国的盾构机主轴承研制水平上了新台阶。 风电是清洁能源的重要组成部分，是双碳政策的核心落脚点之一。十四五前两年受风电补贴退坡抢装潮的影响装机远远低于预期，预计十四五后半阶段风电装机将开始补充性增长，根据GWEC预测，2023-2025年风电年均新增装机将达到70GW以上，对比过去两年有大幅增长。2023年1-8月份我国风力发电量5308亿千瓦时，同比增长14.4%，仅占总发电量的5.22%，同比略有下滑，中长期看风电仍还有较大的增长空间。 风电轴承是风电设备零部件里技术含量较高、国产化率最低的产品之一，随着风电招标价格持续下行，零部件国产化需求不断上升，偏航变桨轴承国产化率已经达到较高水平，技术难度更高的主轴轴承、齿轮箱轴承国产化仍然较低，存在明显的提升空间。 公司扎根回转支承多年，在风电轴承国产化领域一直是行业排头兵，公司在大兆瓦三排圆柱滚子发电机主轴承、双列圆锥滚子主轴承、单列圆锥滚子主轴承、调心滚子主轴承等产品中，技术位居行业前列，目前仍在客户需求磨合以及产线、设备、工艺的打磨，小批量验证，未来随着国产化推进有望大规模批量化，给公司风电业务带来新的成长。 此外，2022年公司发行12.1亿可转债，其中11.13亿投向齿轮箱轴承及精密零部件项目，中报披露齿轮箱轴承及精密零部件项目进度已经达到51.12%，8月29日公司披露投资者关系活动记录表显示齿轮箱轴承研发设计已经完成，目前在做设备安装调试，接下来就可以启动样品的加工制作，整体预期会比最初计划的要快。主轴轴承、齿轮箱轴承产品国产化率较低，公司发力这两个新产品有望充分受益风电轴承全面国产化推进。 ⚫收购圣久锻件剩余股权增强产业竞争力，增厚收益 公司产品的上游环节是锻件，公司拥有洛阳圣久锻件有限公司48.85%股权。圣久锻件主要从事环锻件业务，为公司提供回转支承生产原材料，是公司向上游进行的延伸。公司通过定增收购圣久锻件剩余51.15%股权，从而实现100%控股，进一步增强了对上游锻件业务的掌控力，加强公司供应链竞争力。同时，圣久锻件经营良好，为公司业绩贡献较大力量。2022年圣九锻件实现营业收入12.2亿，实现归母净利润1.38亿，相当于新强联公司2022年运输收入的46%，归母净利润的44%。定增完成后，公司将拥有圣久锻件100%股权，并表大幅增厚收益。 ⚫盈利预测与估值 公司是国产风电轴承龙头企业，受益风电装机需求旺盛未来市场空间较大，同时公司的主轴轴承、齿轮箱轴承业务国产化替代展开，业务蓄势待发。我们预测公司2023年-2025年营业收入分别为28.46亿、35.37亿、42.32亿，归母净利润分别为3.22亿、4.77亿、6.16亿，对应的PE分别为32.8X、22.11X、17.12X，公司估值稍高于行业对比公司，考虑到公司未来风电主轴轴承和齿轮箱轴承业务的国产化空间较大，公司仍具有较好的成长性，继续维持公司“增持”评级。 风险提示：1：风电装机需求不及预期；2：风电技术路径变化对轴承需求的影响；3：市场竞争加剧，毛利率下滑；4：原材料价格上涨。 资料来源：Wind、中原证券 资料来源：Wind、中原证券 资料来源：Wind、中原证券 资料来源：Wind、中原证券 资料来源：Wind、中原证券 资料来源：Wind、中原证券 资料来源：Wind、中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300指数涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300指数涨幅-10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300指数跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对沪深300指数涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对沪深300指数涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对沪深300指数涨幅－5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对沪深300指数跌幅5％以上。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。 重要声明 中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，也不保证所含的信息不会发生任何变更。本报告中的推测、预测、评估、建议均为报告发布日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收益可能会波动，过往的业绩表现也不应当作为未来证券或投资标的表现的依据和担保。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。本报告所含观点和建议并未考虑投资者的具体投资目标、财务状况以及特殊需求，任何时候不应视为对特定投资者关于特定证券或投资标的的推荐。 本报告具有专业性，仅供专业投资者和合格投资者参考。根据《证券期货投资者适当性管理办法》相关规定，本报告作为资讯类服务属于低风险（R1）等级，普通投资者应在投资顾问指导下谨慎使用。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面授权，任何机构、个人不得刊载、转发本报告或本报告任何部分，不得以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的刊载、转发，本公司不承担任何刊载、转发责任。获得本公司书面授权的刊载、转发、引用，须在本公司允许的范围内使用，并注明报告出处、发布人、发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司客户（以下简称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为其发送行为负责，提醒通过该种途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过该种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 特别声明 在合法合规的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等各种服务。本公司资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告意见或者建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到潜在的利益冲突，勿将本报告作为投资或者其他决定的唯一信赖依据。