证券研究报告 宏观经济点评 2023年09月19日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 8月经济数据解读：回暖迹象已现，等待政策发力 [Table_Author] 易碧归 分析师 Email:yibigui@lczq.com 证书:S1320523020003 投资要点： 工业生产有结构性增长，持续好转需政策发力。8月工业增加值同比增长4.5%，其中，制造业为拉动工业增加值上升的主要因素，中游制造业增速较上游有明显改善，下游需求逐步显现。能源品类中，水电出力反弹，为年内首次正增长。生产端出现结构性增长，上游工业生产增长量逐步向中下游传导。结合金融数据略有下滑，需求端企业经营活力、居民端收入及财富增长均不佳，导致下游需求不及预期，向上传导较为困难，工业增加值的平稳增长还需政策发力。 基建投资剔除基数效应后企稳回升，未来有望保持韧性。8月基建投资（全口径）累计同比增长8.96%，剔除基数影响后基建投资（不含电力）两年复合增速回升至7.3%，基建投资对经济支撑力度仍保持韧性。①本月高炉开工率、日均铁水产量、粗钢产量等高频数据向好，显示当前基建供应端整体情况良好。②8月监管强调今年新增专项债券力争9月底前基本发行完毕，用于项目建设的专项债券资金力争10月底前使用完毕。在供应端和资金端双重发力的情况下，四季度基建投资有望保持韧性。 制造业投资表现一般，预计四季度将略有好转。制造业投资环比几乎持平，主因在于实体经济仍处于修复期，内生动力不足，信心修复仍需政策配合。预计稳增长及地产政策陆续出台后，四季度制造业投资应有好转。 房地产市场还处于低位运行的调整阶段，在多项刺激政策出台的影响下，略有回暖迹象。1-8月房屋新开工面积同比降幅与竣工面积同比增幅均有收窄，当月销售面积微增，到位资金减少，地产政策对于商品房交易的刺激力度与可持续性有待进一步观察市场反应。由于地产政策松动效果显现需要时间，预计9-10月商品房销售情况或将有一定程度的回暖，到位资金补充与库存周期去化可能优先改善。 社零消费超预期回暖，结构仍偏必需，出行相关有望较快恢复。以餐饮为代表的服务消费和以化妆品、石油及制品的出行前准备消费对社零拉动作用明显。必选消费保持较强韧性，可选消费9月有望改善，整体消费结构仍偏必需，复苏仍在路上。 风险提示：政策落地和实际效果不及预期，宏观经济复苏不及预期，国际局势动荡可能带来的风险超预期。 相关报告 美国8月CPI点评：能源价格回升牵制通胀降温 2023.09.15 8月金融数据点评：政策效果的持续性有待观察 2023.09.13 8月通胀数据解读：CPI、PPI双筑底，实体经济拐点或已来临 2023.09.13 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目录 1. 工业生产：结构性增长 .................................................................................................. 4 1.1 工业生产总量分析：微幅增长 ............................................................................. 4 1.2 分产业链： 上游增速向中下游传导 .................................................................... 4 1.3 分产品：水电年内首次正增长 ............................................................................. 6 2. 服务业：加速增长，现代服务业增长较快 ..................................................................... 7 3. 基建投资：建材产量提升叠加财政政策发力，基建年内有望企稳 ................................ 7 4. 制造业投资：稳步推进，改善仍需时日 ...................................................................... 10 5. 地产投资：8月仍处调整阶段，等待政策效果显现 ..................................................... 11 5.1 开发面积：未见积极信号，供给端改善不明显 .................................................. 12 5.2 销售：商品房销售环比略有增加，能否持续是行业回暖关键 ............................ 13 5.3 资金：到位资金持续减少，房企自筹资金有企稳迹象 ....................................... 13 5.4 库存：商品房待售面积连续三个月增长，库存不高但去化较慢 ........................ 14 6. 社零消费：结构仍偏必需，出行相关有望较快恢复 .................................................... 14 6.1 整体：8月社零累计同比增速收窄，餐饮消费有较大拉动 ................................ 15 6.2 分行业：必选消费韧性较强，可选消费有较大回落 ........................................... 16 7. 总结展望 ..................................................................................................................... 17 8. 风险提示 ..................................................................................................................... 17 cVmOpMdUvZsQuYtQoMnO7NbP7NpNpPoMsRlOrRxOiNmOpO9PrQtMvPmMqOwMpNyQ宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录 图1 工业增加值环比微幅增长 ........................................................................................ 4 图2 上中下游工业增加值同比增速（%） ...................................................................... 5 图3 高技术行业当月同比放缓 ........................................................................................ 6 图4 高耗能行业当月同比持平 ........................................................................................ 6 图5 主要工业品产量同比增速（%） ............................................................................. 6 图6 2023年服务业生产指数同比增速（%）.................................................................. 7 图7 固定资产投资同比增速和民间固定资产投资同比增速（%） ................................ 8 图8 螺纹钢产量量价回升（%） .................................................................................... 9 图9 水泥价格持下滑趋势减缓（%） ............................................................................. 9 图10 挖掘机开工小时数同比回升（%）........................................................................ 9 图11 石油沥青开工率震荡上行（%） ........................................................................... 9 图12 分领域基建投资增速（%） .................................................................................. 9 图13 广义/狭义基建投资增速维稳（%）..................................................................... 10 图14 电力、热力、燃气及水项增速明显（%） ........................................................... 10 图15 水利管理同公共设施管理业增速回落（%） ....................................................... 10 图16 交通运输项增速平稳（%） ................................................................................ 10 图17 制造业投资累计同比（%） ................................................................................ 11 图18 各行业投资稳步推进（%） ................................................................................ 11 图19 房地产开发投资仍处调整阶段（%） .................................................................. 12 图20 8月住宅投资累计延续较快降速（亿元） ............................................................ 12 图21 竣工与新开工面积分化有缩小迹象（%） ........................................................... 12 图22 新开工面积降幅较大，无超预期表现（万平方米） ............................................ 12 图23 8月商品房销售面积环比改善 .............................................................................. 13 图24 预计9月商品房销售面积略有增加（万平方米） ...............................