1 ·Table_First 证 券 研 究 报 告 Table_First|Table_ReportType 固收研究 固定收益专题 Table_First|Table_Summary 【华福固收】一文读懂GDP分析框架 报告摘要： ➢ 什么是GDP？ 根据我国统计局定义，国内生产总值（GDP）是我国所有常住单位在一定时期内生产活动的最终成果。GDP核算描述的是生产活动最终成果的形成和使用过程，一方面体现为所有常住单位在生产过程中创造的增加值的总和，另一方面体现为所有常住单位所使用的最终产品价值和净出口的总和。相对应的，GDP有三种核算方法：生产法、收入法和支出法，分别从生产、分配和使用三个方面反映生产活动的最终成果，对应了最终成果的价值形态、收入形态和产品形态。我国现行制度下对外公布年度GDP和季度GDP，其中年度GDP包含生产法GDP（生产法和收入法混合计算）和支出法GDP，季度GDP为生产法核算。 ➢ GDP的分析 通常从总量和结构两个维度分析GDP。从总量来看，GDP受季节性因素影响较大，通常使用同比变化、季调环比、环比折年率等指标分析GDP的实际增长情况，总体上看，2019年之前我国GDP增速整体下行，2020年之后波动性显著增大。结构分析的第一个视角是生产法视角：不变价GDP三次产业占比整体变化来看，第一、二产业的权重在逐年下降，第三产业的比重则不断上升，从对GDP增长的贡献来看，第一产业的贡献率相对较低，第二产业处于下降趋势中，第三产业拉动逐渐增多；第二产业中，工业是重中之重，占第二产业增加值比重超过80%，工业中的核心是制造业；第三产业中，占比前三的行业是批发和零售业、金融业和房地产业。结构分析的第二个视角是支出法视角：支出法视角核算的GDP主要关注的是三大分项：最终消费、资本形成总额、货物和服务净出口，其中最终消费占比最高。 ➢ 如何预测GDP同比增速？ 理论上，GDP核算的频率越高，市场就能更快掌握近期社会经济运行情况，如果能够在官方GDP公布之前根据现有数据估算季度GDP，或者估算更高频率的GDP，就能够更及时地把握经济大致走向，为投资决策提供参考。受到数据可得性等限制，我们根据三次产业划分的方式、使用与官方GDP核算类似的方法（如物量指标推算法等）拟合GDP，其中第一产业使用历史数据、第二产业使用工业增加值指标、第三产业使用服务业生产指数，拟合效果较好。基于物量指标的月频特性，我们也构造了月度GDP增速指标，从而实现对经济整体发展水平更高频的跟踪和把握。最后，根据GDP分析和拟合的框架，我们还可以对未来GDP增速做出大致预测，我们估计第三季度GDP增速约为4.4%-4.9%，第四季度约为5.5%-6.4%，全年约为5.2%-5.6%。 ➢ 风险提示 政策边际变化；分析简化风险。 Table_First|Table_ReportDate 固定收益专题 2023年9月20日 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师: 李清荷 执业证书编号： S0210522080001 邮箱：lqh3793@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter 相关报告 1、《区域信用面面观·云南篇》一2023.09.20 2、《周观点：节前债市还有哪些风险？》一2023.09.17 3、《一文读懂高频数据跟踪框架》一2023.09.06 诚信专业发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 诚信专业发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固定收益专题 正文目录 1 什么是GDP？ ............................................................ 4 1.1 GDP的基本概念 ................................................................................................. 4 1.2 GDP的核算方法 ................................................................................................. 4 1.2.1 生产法核算GDP ...................................................................................... 6 1.2.2 支出法核算GDP ...................................................................................... 8 1.3 季度GDP的核算 ............................................................................................... 9 2 GDP的分析 ............................................................. 10 2.1 总量分析 ........................................................................................................... 11 2.2 生产法视角的结构分析 ..................................................................................... 12 2.3 支出法视角的结构分析 ..................................................................................... 14 3 如何预测GDP同比增速？ ................................................. 15 3.1 基于三次产业划分的拟合 ................................................................................. 16 3.2 月度GDP增速指标构建 .................................................................................. 20 3.3 对下半年经济增速的预测 ................................................................................. 21 4 风险提示 .............................................................. 23 图表目录 图表1：GDP的三种核算方法 ............................................................................................ 5 图表2：国内生产总值总表............................................................................................... 6 图表3：中国年度不变价GDP生产核算的计算方法和价格及物量指数 ............................. 7 图表4：支出法主要项目 .................................................................................................. 9 图表5：季度GDP核算的行业划分 ............................................................................... 10 图表6：GDP当季值 ........................................................................................................ 11 图表7：GDP环比及季调环比 .......................................................................................... 11 图表8：不变价GDP当季同比 ......................................................................................... 12 图表9：GDP环比折年率 ................................................................................................. 12 图表10：三次产业年度不变价GDP的整体占比变化 ................................................... 13 图表11：三次产业对年度不变价GDP同比增长的贡献率 ............................................... 13 图表12：三次产业对GDP当季同比的拉动 ..................................................................... 13 图表13：第二产业GDP对应的细分行业 ...................................................................... 14 图表14：工业、制造业、建筑业增加值同比增速 .......................................................... 14 图表15：第三产业GDP占比较高的细分行业 ............................................................... 14 图表16：工业、制造业、建筑业增加值同比增速 .......................................................... 14 图表17：三大需求占GDP比重 ..................................................................................... 15 图表18：三大需求对GDP当季同比的拉动 ..................................................................... 15 图表19：季度不变价GDP当季同比（%） ....................................................................... 16 图表20：工业和建筑业对