【华福固收】一文读懂金融数据分析框架

1 Table_First 证 券 研 究 报 告 Table_First|Table_ReportType 固收研究 固定收益专题 Table_First|Table_Summary 【华福固收】一文读懂金融数据分析框架 摘要： ➢ 金融数据有哪些？ 央行每月中旬（9日-15日）左右发布金融数据，分为社会融资规模统计数据（简称社融数据）和金融统计数据。 社融数据包含四大类和十三个分项，分别为1）金融机构表内业务：包括人民币贷款、外币贷款；2）金融机构表外业务：包括委托贷款、信托贷款、未贴现的银行承兑汇票；3）直接融资：包括非金融企业境内股票、企业债券；4）其他项目：包括投资性房地产、保险公司赔偿、小额贷款公司和贷款公司贷款、存款类金融机构资产支持证券、贷款核销、政府债券。 金融统计数据，包含货币供应量、人民币贷款、人民币存款等数据。货币供应量包含三个层次：流通中货币(M0)、狭义货币(M1)、广义货币(M2)；人民币贷款的主要分项有住户贷款、企（事）业单位贷款、非银行业金融机构贷款；人民币存款的主要分项有住户存款、非金融企业存款、财政性存款、非银行业金融机构存款。 ➢ 金融数据如何分析？ 金融数据可从总量和结构两个维度分析。社融总量数据中的存量衡量了实体经济从金融体系获得的资金余额，增量数据描述了融资需求与金融体系支持力度的变化；存量增速变化可以用来衡量实体经济融资需求与信用收扩意愿。社融分项中占比较高的项目有人民币贷款（62.3%）、政府债券（18.3%）和企业债券（8.4%）。人民币贷款中企业中长贷款反映了企业投资意愿，占比越高代表信贷质量越好，居民短贷与汽车等消费关系较大，而居民中长期贷款主要是住房贷款，票据融资通常是银行用作调节信贷量的工具，与经济景气程度在一定程度上呈反比。政府债券发行规模主要受财政赤字规模和发行安排影响，随着政府债发行规模提高，其对社融规模变动影响越来越大。企业债券发行是直接融资的重要方式之一，不过近两年发行规模有所收缩。 货币供应量按照流动性强弱被划分为M0\M1\M2三个层次，主要有流通中的货币和各种存款组成。货币供应量是重要的数量型货币政策中介目标变量，央行主要通过使用公开市场操作、存款准备金率等货币政策工具，来调节基础货币投放和货币乘数大小，从而实现对M2规模的调控。 ➢ “剪刀差”的经济启示 社融增速和M2增速是分别从金融机构资产方和负债方出发的统计指标，一体两面，理论上增速应该保持一致，不过从2022年4月以来，社融-M2增速差由正转负，出现了明显的“剪刀差”现象，显示出实体经济对资金的供需不匹配，需求相对疲弱。 此外，我们常用M1-M2剪刀差衡量实体经济中资金的活性，企业在看好经济前景时，获得的资金多存为活期存款，以供随时扩大资本开支、增加采购等，此时M1-M2剪刀差通常会走阔；相反，如果企业投资需求不足或者预期偏弱，实体经济资金往往通过定期化转化为M2，M1-M2剪刀差收窄。另外，因为地产销售涉及到大量的居民储蓄存款转化为企业存款，因此也对资金的活化有重要影响。近期M1-M2剪刀差负向走阔，显示出资金有一定程度的空转，主要是因为当前企业预期偏弱，投资需求疲软，且当前居民部门购房意愿不高。 ➢ 风险提示 政策边际变化；分析简化风险；地缘冲突加剧。 固定收益专题 2024年1月30日 团队成员 Table_First|Table_Author 分析师: 李清荷 执业证书编号： S0210522080001 邮箱：lqh3793@hfzq.com.cn Table_First|Table_Contacter 研究助理：魏旭博 邮箱：WXB30031@hfzq.com.cn Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《如何看待开年降准？——1月24日降准点评》一2024.01.25 2、《区域信用面面观·陕西篇》一2024.01.16 3、《12月金融数据点评：政府债支撑社融总量，信贷结构仍需改善》一2024.01.13 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 固定收益专题 正文目录 1 金融数据的基本概念 ...................................................... 1 1.1 主要指标体系 ................................................................................................... 1 1.2 社融统计口径变迁 ............................................................................................ 2 1.3 人民币贷款和社融信贷 ..................................................................................... 4 2 社融和人民币贷款数据分析 ................................................ 5 2.1 社融总量分析 ................................................................................................... 5 2.2 社融和人民币贷款结构分析 .............................................................................. 7 2.2.1 表内业务：人民币贷款和外币贷款 ......................................................... 8 2.2.2 表外业务：委托贷款、信托贷款和未贴现票据 ..................................... 11 2.2.3 直接融资：股票和企业债券融资 .......................................................... 12 2.2.4 其他融资 .............................................................................................. 13 3 人民币存款和货币供应量 ................................................. 14 3.1 人民币存款及其分项 ...................................................................................... 14 3.2 货币的不同层次及口径变化 ............................................................................ 16 4 “剪刀差”的经济启示 ..................................................... 19 4.1 社融和M2增速剪刀差 ................................................................................... 19 4.2 M1和M2增速剪刀差 ..................................................................................... 21 5 风险提示 ............................................................... 22 图表目录 图表1：主要金融数据指标体系 ..................................................................................... 2 图表2：社会融资规模指标的发展 .................................................................................. 3 图表3：社融口径人民币贷款占社融规模比重 ................................................................ 4 图表4：社融规模存量同比和人民币贷款余额同比 ......................................................... 4 图表5：社会融资规模指标的发展 .................................................................................. 4 图表6：新增社融环比波动较大 ..................................................................................... 6 图表7：政府债券融资月度增量（亿元） ....................................................................... 6 图表8：社会融资规模增量季节性明显 （亿元） ........................................................... 6 图表9：社融口径信贷增量季节性明显（亿元） ............................................................ 6 图表10：社会融资规模期末存量及同比 ......................................................................... 7 图表11：社融规模存量同比与GDP增速 ......................................................................... 7 图表12：社融规模存量分项占比 .................................................................................... 8 图表13：主要分项单月新增社融贡献率 ......................................................................... 8 图表14：企业短期贷款呈现明显的季节性（亿元） ....................................................... 9 图表15：票据融资规模与经济景气程度在一定程度上呈反比 ......................................... 9 图表16：企业中长期贷款呈现季节性（亿元） ..............................................................