农林牧渔行业月报：8月出栏量环比平稳，销售价格反弹明显

行业观点 生猪价格在8月中旬达到高点后，在行业出栏量持续增加、二次育肥情绪降温、下游消费疲软等因素的影响下，生猪价格开始走弱。根据涌益咨询数据，8月生猪销售均价为17.15元/公斤，月环比增长19.40%；9月18日生猪价格为 16.38元/公斤，周环比下滑0.73%，月环比下滑5.86%。仔猪价格则持续保持低迷，根据涌益咨询数据，当周（9.8-9.14）15公斤仔猪销售价格为416元/头，周环比-20元/头；市场上7公斤仔猪成交价则普遍在300元/头以内，仔猪销售陷入严重亏损状态，多数规模场销售仔猪亏损在100元/头以上。仔猪价格低迷主要系养殖户对年后价格预期较差，同时冬季为疫病频发期，此时购进仔猪养殖存活率偏低，养殖户外购仔猪积极性不高。截至9月15日，二元母猪周均价为30.64元/公斤，处于近4年低位，养殖户补栏积极性较低。 从养殖利润角度来看，自繁自养的养殖户在8月实现短期盈利，截至9月15日盈利水平为-27.49元/头，再度陷入亏损；外购仔猪养殖户则一直处于亏损的状态。生猪养殖行业持续亏损半年以上，虽然下半年生猪价格优于上半年，但是以全年维度来看养殖端大概率处于亏损状态，去产能依旧是2023年生猪养殖行业的主旋律。根据农业农村部数据， 8月份能繁母猪存栏环比-0.7%；根据中国畜牧业协会数据，8月份样本养殖场能繁母猪存栏环比-1%；根据涌益咨询数据，8月份样本养殖场能繁母猪存栏环比+0.04%；根据钢联数据，8月份样本养殖场能繁母猪存栏环比+0.01%，虽然不同样本之间数据略有差异，但是整体方向依旧处在产能下降通道。 8月上市生猪养殖公司数据跟踪： 根据我们重点跟踪的上市公司经营数据来看，8月份14家上市公司出栏生猪1223.04万头，环比增长1.07%，同比增长23.36%，上市公司出栏环比相对平稳，出栏量同比增幅明显。8月份统计内13家上市公司实现营收224.53亿元，环比增长22.30%，同比增长2.54%；8月份上市集团商品猪销售均价环比增长17.08%，销售价格的大幅提升带动营业收入环比增长明显。根据各家企业披露的全年计划来看，目前上市公司平均出栏计划完成率为61.88%，如果各家完成出栏计划，假设9-12月出栏量相同，则未来几个月上市集团月平均生猪出栏较8月增长13.19%，生猪供给端仍有较 大压力。从仔猪销售数据来看，除唐人神与正邦科技外，其余销售仔猪企业8月份仔猪销售占比较5-6月份明显下滑。 投资建议与估值 根据能繁母猪存栏数据和行业内生产效率持续提升推断，10月份前后或为今年生猪供给最高峰，而前期二次育肥的生猪或在未来1-2个月内出栏，我们判断在供给端压力较大的背景下，生猪价格存在再次下探的可能性，养殖端可能再次陷入亏损状态，从而导致行业持续去产能。目前产业内对四季度需求好转仍有预期，二次育肥、压栏等短期调节供给的行为或对猪价持续存在扰动，猪价或在消费旺季阶段实现短期盈利，但是不改行业整体亏损的现状，去产能依旧是2023年生猪养殖行业的主旋律。目前生猪养殖板块股价调整后已经处在底部区间，存在较好的投资机会，建议重点关注，我们建议从企业的资金安全度、出栏量增长弹性、出栏量兑现度、估值情况、成本水平等多维度选择标的。重点推荐：巨星农牧、温氏股份、牧原股份、唐人神、京基智农等。 风险提示 猪价不及预期、动物疫病风险、原材料价格波动。 内容目录 行业概况：猪价震荡回落，关注产能变化4 1.1生猪价格震荡回落，仔猪成交价处于成本线以下4 1.2体重仍在上升阶段，疫病扰动出栏体重4 1.3能繁母猪存栏，产能去化可期6 企业情况：8月猪企销售量价齐增，未来出栏量或持续增加7 风险提示9 图表目录 图表1：近期猪价开始回落4 图表2：仔猪价格表现低迷（元/公斤）4 图表3：二元母猪价格处于低位（元/公斤）4 图表4：自繁自养以及外购仔猪养殖利润（元/头）4 图表5：生猪出栏均重变化趋势（公斤）5 图表6：标肥价差（元/公斤）5 图表7：90KG以下生猪出栏占比5 图表8：150KG以上生猪出栏占比5 图表9：样本屠宰场日屠宰量（头）5 图表10：定点屠宰场月度屠宰量（万头）5 图表11：样本屠宰场开工率6 图表12：白毛价差走阔6 图表13：屠宰场鲜销率6 图表14：冻品库存略有消化6 图表15：农业农村部样本能繁母猪存栏6 图表16：畜牧业协会规模场样本能繁母猪存栏6 图表17：涌益咨询样本能繁母猪存栏7 图表18：Mysteel样本能繁母猪存栏7 图表19：二元母猪存栏占比7 图表20：淘汰母猪宰杀量7 图表21：淘汰母猪价格与标猪价格比7 图表22：14家上市公司出栏量统计8 图表23：13家上市公司营收统计（亿元）8 图表24：上市公司出栏量统计8 图表25：销售均价9 图表26：销售均重9 图表27：仔猪销售占比9 行业概况：猪价震荡回落，关注产能变化 1.1生猪价格震荡回落，仔猪成交价处于成本线以下 生猪价格在8月中旬达到高点后，在行业出栏量持续增加、二次育肥情绪降温、下游消费 疲软等因素的影响下，生猪价格开始走弱。根据涌益咨询数据，8月生猪销售均价为17.15元/公斤，月环比增长19.40%；9月18日生猪价格为16.38元/公斤，周环比下滑0.73%，月环比下滑5.86%。仔猪价格则持续保持低迷，根据涌益咨询数据，当周（9.8-9.14）15公斤仔猪销售价格为416元/头，周环比下滑20元/头；市场上7公斤仔猪成交价则普遍 在300元/头以内，仔猪销售陷入严重亏损状态，多数规模场销售仔猪亏损在100元/头以 上。仔猪价格低迷主要系养殖户对年后价格预期较差，同时冬季为疫病频发期，此时购进仔猪养殖存活率偏低，养殖户外购仔猪积极性不高。截至9月15日，二元母猪周均价为 30.64元/公斤，处于近4年最低位，养殖户补栏积极性较低。从养殖利润角度来看，自繁自养的养殖户在8月实现短期盈利，截至9月15日盈利水平为-27.49元/头，再度陷入亏损；外购仔猪养殖户则一直处于亏损的状态。 图表1：近期猪价开始回落图表2：仔猪价格表现低迷（元/公斤） 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表3：二元母猪价格处于低位（元/公斤）图表4：自繁自养以及外购仔猪养殖利润（元/头） 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 1.2体重仍在上升阶段，疫病扰动出栏体重 因为季节性生长与消费规律，目前生猪依旧在出栏均重增加的窗口期，目前全国生猪出栏均重为122.67公斤/头，明显低于去年同期的127.26公斤/头，生猪出栏体重仍有较大的向上空间。从标肥价差来看，目前体重较大的猪价格明显优于标准体重肥猪，养殖户有驱动力进行压栏，同时秋季适宜生猪体重增长，预计生猪出栏体重会持续上涨。本周生猪出栏均重较上周略有下滑，一方面是规模场放量追求出栏计划所致，另一方面则是进入秋季后猪的发病率增加，轻体重出栏猪在两广、浙江、福建、湖南等地略有增加，整体来看增重仍为趋势。 图表5：生猪出栏均重变化趋势（公斤）图表6：标肥价差（元/公斤） 来源：涌益咨询，国金证券研究所来源：涌益咨询，国金证券研究所 图表7：90KG以下生猪出栏占比图表8：150KG以上生猪出栏占比 来源：涌益咨询，国金证券研究所来源：涌益咨询，国金证券研究所 从屠宰量数据来看，8月份样本屠宰场日均屠宰量较7月份环比下滑4.92%，消费端对生猪价格上涨的承接能力有限，截至9月14日，日均屠宰量较8月份略有好转，但是仍低于7月份日均屠宰量。从样本屠宰场开工率数据来看，8月份开工率为47.30%，低于7月份的40%。由于上半年屠宰场储备较多冻品库存，所以后续入冻比例大幅减少，而冻品库存随着猪价上涨持续下降，目前虽然已经回落至19%的水平，仍高于去年同期5pct。 图表9：样本屠宰场日屠宰量（头）图表10：定点屠宰场月度屠宰量（万头） 来源：涌益咨询，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表11：样本屠宰场开工率图表12：白毛价差走阔 来源：涌益咨询，国金证券研究所来源：涌益咨询，国金证券研究所 图表13：屠宰场鲜销率图表14：冻品库存略有消化 来源：涌益咨询，国金证券研究所来源：涌益咨询，国金证券研究所 1.3能繁母猪存栏，产能去化可期 生猪养殖行业持续亏损半年以上，虽然下半年生猪价格优于上半年，但是以全年维度来看养殖端依旧处于亏损状态，去产能依旧是2023年生猪养殖行业的主旋律。根据农业农村部数据，8月份能繁母猪存栏环比-0.7%；根据中国畜牧业协会数据，8月份样本养殖场能繁母猪存栏环比-1%；根据涌益咨询数据，8月份样本养殖场能繁母猪存栏环比+0.04%；根据钢联数据，8月份样本养殖场能繁母猪存栏环比+0.01%。短期的盈利好转使得短期产能去化或有扰动，后续随着猪价低迷时间拉长，去产能有望加速进行。 图表15：农业农村部样本能繁母猪存栏图表16：畜牧业协会规模场样本能繁母猪存栏 来源：Wind，国金证券研究所来源：中国畜牧业协会，国金证券研究所 存栏量(万头) 环比（%） 140 120 100 80 60 40 20 0 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 图表17：涌益咨询样本能繁母猪存栏图表18：Mysteel样本能繁母猪存栏 来源：涌益咨询，国金证券研究所来源：mysteel，国金证券研究所 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 母猪结构持续优化，淘汰母猪数量8月略有增加。2020年中以来我国生猪生产效率持续提升，根据涌益咨询数据，我国二元能繁母猪占比已经从2023年初的89%提升至8月份的94%，高效率母猪占比的持续提升使得生产效率逐步攀升。从淘汰母猪屠宰量来看，8月份淘汰母猪屠宰量环比增长0.03%，淘汰母猪与标猪价格比在8月初略有提升后再度下降至66%，淘汰母猪价格偏低或说明淘汰母猪量较多。 图表19：二元母猪存栏占比图表20：淘汰母猪宰杀量 来源：涌益咨询，国金证券研究所来源：涌益咨询，国金证券研究所 图表21：淘汰母猪价格与标猪价格比 来源：涌益咨询，国金证券研究所 企业情况：8月猪企销售量价齐增，未来出栏量或持续增加 近日，多家上市公司发布月度经营数据，8月份统计内14家上市公司出栏生猪1223.04万头，环比增长1.07%，同比增长23.36%，上市公司出栏环比微增，出栏同比增幅明显。8月份统计内13家上市公司实现营收224.53亿元，环比增长22.30%，同比增长2.54%，环 比增幅较大主要系8月生猪价格较7月份明显上涨。 图表22：14家上市公司出栏量统计图表23：13家上市公司营收统计（亿元） 来源：各公司公告，国金证券研究所（注：牧原1-2月出栏统计入2月，14家猪企包含：牧原股份、温氏股份、新希望、正邦科技、傲农生物、天康生物、唐人神、大北农、天邦视频、金新农、神农集团、东瑞股份、京基智农、华统 来源：国金证券研究所（注：牧原1-2月收入统计入2月，14家样本企业剔除傲农生物） 股份） 从出栏量角度来看，上半年累计出栏量增长较多的企业有华统股份、唐人神与京基智农，前8个月出栏分别累计同比增长131%、89%与67%；8月份单月出栏量同比增长幅度最大的企业为神农集团，同比增长133%，除正邦科技与金新农之外，其余企业8月单月与前8 个月累计出栏均保持同比增长。从出栏进度来看，出栏进度最快的企业为大北农，前8个月已经完成出栏目标的66.59%，出栏进度最慢的企业为金新农，前8个月仅完成出栏目标的51.34%，假设所有上市公司可以完成既定出栏计划，9-12月平均出栏量高于8月份13.19%。 图表24：上市公司出栏量统计 8月出栏量（万