港股策略周报（2023年9月第3期）：近期南下资金为何持续净流入？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年9月19日 策略研究 近期南下资金为何持续净流入？ ——港股策略周报（2023年9月第3期） 一周市场回顾 本周港股大部分指数下跌。2023年9月11日，中国人民银行公布2023年8月货币金融数据。社融新增3.12万亿元，前值5282亿元，Wind预期2.62万亿元；社融存量同比增速9.0%，前值8.9%。8月新增社融明显高于市场预期与季节性表现，政府部门净融资是主要贡献。国家统计局9月15日发布的数据显示，8月全国规模以上工业增加值同比增长4.5%，比上月加快0.8个百分点，环比增长0.5%。8月社会消费品零售总额同比增长4.6%，比上月加快2.1个百分点，环比增长0.31%。总的来看，8月主要经济金融指标边际改善，国民经济恢复向好，高质量发展扎实推进，积极因素累积增多。不过海外市场方面，美国8月CPI同比明显反弹，略超市场预期。同时8月ISM服务业指数意外升至6个月高点，叠加近期消费支出等一系列数据强劲，加息预期再度升温。受此影响美债收益率和美元维持强势，这也为港股带来了负面影响。 一周热点事件回顾及点评 全面降准能一定程度提振港股市场情绪。9月14日（周四），中国人民银行决定于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。从历史来看，全面降准能一定程度提振市场情绪，全面降准之后的一段时间里，港股市场整体表现相对较好，但提振作用有限，这一方面是由于降准对股市的影响，主要取决于降息落地后，实体经济景气的改善程度。另一方面港股受到内地流动性影响较小，受到海外流动性影响更大。 除了当前AH溢价较高之外，房地产相关的利好政策频发是吸引南下资金近期维持净流入的原因。8月以来，地产利好政策频发，北京、上海、广州、深圳“认房不认贷”政策先后落地，大连、兰州、青岛、济南、福州、郑州等6个二线城市全面取消了限购和限售政策，南京取消了限购政策，苏州对120平方米及以上商品住房不再限购。而港股中金融地产个股数量较多，且多为龙头企业，因此，地产相关的利好政策刺激下，吸引南向资金流入相关板块。 下周策略前瞻 当前宏观政策“组合拳”密集出台，降准作为政策工具之一，有利于巩固经济复苏势头，增强投资者信心，提振市场情绪。7月政治局会议定调积极之后，相关部门协同发力，多措并举有效发挥政策合力，包括减半征收印花税、适时调整优化房地产等政策密集出台，显示出当前政策对于稳增长、活跃资本市场的决心，政策的积极表态有利于进一步稳固投资者预期，提振市场情绪。 超预期降准释放积极信号，有助于提升市场情绪。从历史来看，虽然政策底到实际经济好转的时间并不稳定，但本轮活跃资本市场的相关政策以及当前超预期降准或许仍然能够有效的提升市场的情绪。不过港股市场的上行仍然需要企业盈利的支撑，因此指数的系统性上行仍要等待经济数据持续好转的验证。 风险分析： 1、中美关系超预期恶化；2、美元指数超预期上行；3、中国经济复苏不及预期。 作者 分析师：张宇生 (执业证书编号：S0930521030001) 021-52523806 zhangys@ebscn.com 分析师：刘芳 (执业证书编号：S0930522070002) 021-52523677 liuf@ebscn.com 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 策略研究 目 录 1、 近期南下资金为何持续净流入？ ....................................................................................... 3 1.1、 一周市场回顾 ......................................................................................................................................... 3 1.2、 一周热点事件回顾及点评 ....................................................................................................................... 5 1.3、 下周策略前瞻 ......................................................................................................................................... 8 2、 市场表现与核心数据 ........................................................................................................ 9 2.1、 市场表现回顾 ......................................................................................................................................... 9 2.2、 资金与流动性概览 ................................................................................................................................ 10 2.3、板块盈利与估值 ..................................................................................................................................... 11 3、 风险分析 ......................................................................................................................... 12 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 策略研究 1、 近期南下资金为何持续净流入？ 1.1、 一周市场回顾 本周港股大部分指数下跌。2023年9月11日，中国人民银行公布2023年8月货币金融数据。社融新增3.12万亿元，前值5282亿元，Wind预期2.62万亿元；社融存量同比增速9.0%，前值8.9%。8月新增社融明显高于市场预期与季节性表现，政府部门净融资是主要贡献。国家统计局9月15日发布的数据显示，8月全国规模以上工业增加值同比增长4.5%，比上月加快0.8个百分点，环比增长0.5%。8月社会消费品零售总额同比增长4.6%，比上月加快2.1个百分点，环比增长0.31%。总的来看，8月主要经济金融指标边际改善，国民经济恢复向好，高质量发展扎实推进，积极因素累积增多。不过海外市场方面，美国8月CPI同比明显反弹，略超市场预期。同时8月ISM服务业指数意外升至6个月高点，叠加近期消费支出等一系列数据强劲，加息预期再度升温。受此影响美债收益率和美元持续维持强势，这也为港股带来了负面影响。 图1：本周港股市场表现 资料来源：wind，数据截至2023/9/15 本周港股各行业中制药、电信、消费者服务上涨。前期医药及相关概念股因为医药行业的反腐集体遭遇重挫，近期行业学术会议的重启，被视为医药行业恢复正常经营活动的信号，因此本周医药股领涨。2023年9月11日，华为率先完成5G-A全部功能测试用例。本次测试涵盖了上下行超宽带和宽带实时交互5G-A关键技术，充分展示了华为在5G-A技术上的领先性，因此电信服务股受到提振而上涨。8月，受促消费政策持续发力显效、暑期出行旅游需求旺盛、“七夕”节日消费等因素带动，市场销售加快恢复，线上消费增势良好，升级类、出行类商品需求回升，服务消费保持较快增长，消费者服务行业因此表现较佳。 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 策略研究 图2：港股Wind二级行业走势分化，制药、电信和消费者服务行业领涨 资料来源：Wind，数据截至2023/9/15 本周美股表现低迷。美国经济最近依然稳健，美国8月进口价格环比上涨0.5%，超过了市场预测的0.3%的涨幅，这是自2022年5月以来进口价格的最大涨幅。美国8月CPI同比明显反弹，略超市场预期。同时8月ISM服务业指数意外升至6个月高点，叠加近期消费支出等一系列数据强劲，加息预期再度升温。央行动态方面，美联储理事Christopher Waller表示，鉴于近期数据显示通胀继续放缓，决策者有余地负担“谨慎地推进”加息行动。受此影响美债收益率和美元持续维持强势，这也为美股带来了负面影响，本周表现低迷。 图3：本周美股指数涨跌幅情况 资料来源：Wind，数据截至2023/9/15 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 策略研究 1.2、 一周热点事件回顾及点评 8月新增社融明显高于市场预期与季节性表现。2023年9月11日，中国人民银行公布2023年8月货币金融数据。社融新增3.12万亿元，前值5282亿元，Wind预期2.62万亿元；社融存量同比增速9.0%，前值8.9%；8月新增社融明显高于市场预期与季节性表现，政府部门净融资是主要贡献。政府端，8月政府部门净融资同比多增8755亿元，主要与去年同期低基数和今年8月国债和地方专项债加快发行有关；居民端，8月居民部门净融资同比降幅大幅收窄，其中短期贷款为同比多增，与乘用车销售走强有关，中长期贷款仍然较弱，但同比降幅有所收窄；企业端，8月企业部门净融资同比少增2059亿元，企业短期和中长期信贷增长仍较为疲弱，需求不足的矛盾较为突出。 向前看，社融存量同比增速或加快回稳，地产政策效果仍是关键。政府层面，预计9月政府债券发行进度将持续加快，对新增社融继续形成支撑；企业和居民层面，积极消息已在不断释放，静待政策效果形成。目前，存量房贷利率下调、一线城市“认房不认贷”已相继落地，将对居民提前还贷以及购房意愿修复起到积极作用，后续核心城市限购放开、首付比例下调等举措同样值得期待。 图4：政府部门融资对新增社融贡献较多 图5：8月，地方政府新增专项债发行明显提速 -15000-10000-50000500010000150002000025000-15000-10000-500005000100001500020000250002022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08亿元政府部门居民部门企业部门口径误差社会融资 0%20%40%60%80%100%120%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023新增专项债发行进度 资料来源：Wind，光大证券研究所 数据截至2023年8月 资料来源：Wind，光大证券研究所