宏观金融资讯周报

2023.9.18-9.24 一、【宏观】经济复苏动能增强，商品偏强震荡 观点：在国内外多空因素的综合作用下，大宗商品指数或继续偏强震荡，品种间走势延续分化。 逻辑：本周大宗商品偏强震荡，主要受国内8月经济数据、降准，以及美国通胀数据等宏观因素的扰动，市场情绪波动较大；与此同时，沙特和俄罗斯自愿减产+原油低库存导致能源价格持续走强支撑商品指数。展望未来，多空因素交织下，大宗商品指数或继续偏强震荡，品种间走势延续分化。 一方面，国内外利多因素犹存，国内逆周期调节政策持续加码，中国经济企稳恢复；美国经济存在韧性、美联储加息接近尾声；沙特和俄罗斯延长自愿减产协议的时间，刺激能源价格大幅上涨。 另一方面，随着大宗商品反弹至高位，对利空因素敏感性也有所上升：一是，美国8月通胀再度超出市场预期，表明在能源价格大幅反弹的背景下，美联储控制物价仍然困难重重，也意味着即使结束加息周期，美国的高利率也将持续更长的时间。二是，尽管国内一系列稳增长政策初见成效，经济持续得到恢复，但市场的信心依旧低迷，原因在于房地产政策优化调整的效果还不是特别明显、财政加杠杆的意愿不足，未来经济复苏的高度仍存在较大的不确定性。 二、【股指】存量博弈市场，股指震荡运行 观点：回调做多为主。 逻辑：由于中美利差大幅倒挂、地缘政治等因素，外资持续流出压制市场情绪，同时内资对后续国内经济复苏的信心不足，“高抛低吸”操作占据主导，长线资金进场意愿不强，市场走势震荡反复。不过，近期多重利好政策落地，资本市场、地产、汇率政策“组合拳”齐出，同时8月制造业PMI、出口、社融、消费、就业等数据均有边际好转，稳增长政策对经济的效用正陆续体现，市场悲观情绪有望逐步纠偏。策略上，当前股指风险溢价率较高，可能处于接近底部位置，可适当建立多单底仓，注意控制仓位。 三、【国债】降准兑现，降息落空 观点：市场面临回调风险，建议企稳后抄底。 逻辑：政治局会议定调了下半年的政策基调，大概率在多领域发力，出台相关的接续政策。针对经济内需不足的问题，政策若能出台具有针对性的举措，优化企业运营环境，改善居民就业和收入预期，或稳定资产价格，减少居民缩表行为，则能有效提振市场信心。近期，股市、地产以及汇率等市场均迎来重磅“组合拳”政策，以期落实政治局会议的精神，与上半年不同的是，近期的政策出台快、准、狠，应出尽出，基本落实了此前市场的大部门预期。因此市场情绪得以有效的改善，尽管政策细则的落地和效果的应证还需要一定的时间窗口，但短期内基本杜绝了债期进一步上攻的可能。经过这周的回调，情绪释放较为充分，进一步的流畅下跌需要增量因素的推动。虽然债基赎回的担忧再现，但个人认为上半年的安全垫和国内资产荒下，去年11月踩踏重现的概率较低。 目录 【宏观】经济复苏动能增强，商品偏强震荡-------------------------4 【国债】降准兑现，降息落空-----------------------------------23 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 经济复苏动能增强，商品偏强震荡 宏观·周度报告2023年9月17日星期日 展望未来，多空因素交织下，大宗商品指数或继续偏强震荡，品种间走势延续分化。一方面，国内外利多因素犹存，国内逆周期调节政策持续加码，中国经济企稳恢复；美国经济存在韧性、美联储加息接近尾声；沙特和俄罗斯延长自愿减产协议的时间，刺激能源价格大幅上涨。另一方面，随着大宗商品反弹至高位，对利空因素敏感性也有所上升：一是，美国8月通胀再度超出市场预期，意味着即使结束加息周期，高利率环境也将持续更长的时间。二是，市场的信心依旧低迷，原因在于房地产政策优化调整的效果还不明显、财政加杠杆的意愿不足，未来经济复苏的高度仍存在较大的不确定性。 国贸期货·研究院宏观金融研究中心 郑建鑫投资咨询号：Z0013223从业资格号：F3014717 （1）本周大宗商品偏强震荡，主要受国内8月经济数据、降准，以及美国通胀数据等宏观因素的扰动，市场情绪波动较大；与此同时，沙特和俄罗斯自愿减产，叠加原油低库存导致能源价格持续走强支撑商品指数。 （2）政策持续发力，经济企稳恢复。8月国内主要经济指标均有不同程度的改善，分项来看，生产环比进一步扩张，投资和消费环比均由负转正，价格（CPI、PPI）触底回升，指向经济修复加快。但与此同时，房地产和出口仍是当前经济运行最主要的拖累。8月以来一系列稳增长政策组合拳初见成效，8月国内经济活动和通胀都有所改善。展望未来，一方面，随着房地产行业优化措施持续落地生效，商品房销售有望回暖，房企的资金压力也有望得到缓解，从而改善投资需求；另一方面，降准、降息等货币宽松政策密集出台，叠加财政合力支持，各主体投资意愿或逐步得到修复。总而言之，随着稳增长政策加快落地生效，内需或将加快恢复、外需也大概率触底回升，经济复苏动能有望持续增强，四季度经济增速可能进一步回升。 （3）美国通胀超预期回升，欧元面临“稳增长”和“控通胀”两难。1）美国8月CPI环比0.6%，同比3.7%，核心CPI环比0.3%，同比4.3%。美国8月CPI再度回升主要是受能源价格反弹影响，而核心CPI降温可能会在一定程度上减轻美联储的压力，预计美联储9月FOMC大概率按兵不动，至于11月会否再次加息将取决于未来两三个月经济数据的表现。2）欧元区9月ZEW经济景气指数为-8.9，欧盟委员会下调欧盟和欧元区今明两年的经济增长预期，反映出欧盟委员会对于欧盟经济的持续悲观预期。欧央行9月会议决定将三大关键利率上调25个基点。尽管欧洲央行进一步加息，但欧洲央行也表示“欧洲央行的关键利率已经达到了能够维持足够长持续时间的水平”，暗示其通过加息来抑制通胀的工作可能已经完成。 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 一、宏观和政策跟踪 1.1政策持续发力，经济企稳恢复 （1）生产端： 中国8月规模以上工业增加值同比4.5%，预期3.9%，前值3.7%。从环比看，8月份，规模以上工业增加值比上月增长0.50%，上月为增长0.01%。1-8月份，规模以上工业增加值同比增长3.9%，预期3.8%，前值3.8%。 （2）需求端： 1）基建和制造业投资是稳增长抓手。中国1-8月固定资产投资同比3.2%，预期3.3%，前值3.4%。其中，制造业投资同比增长5.9%，较前值回升0.2个百分点；房地产开发投资同比下降8.8%，降幅较前值扩大0.3个百分点；基础设施投资（不含电力）同比增长6.4%，较前值回落0.4个百分点。 2）社会消费超预期回升。中国8月社会消费品零售总额同比4.6%，预期3.0%，前值2.5%。中国1至8月社会消费品零售总额同比7.0%，预期6.8%，前值7.3%。 8月国内主要经济指标均有不同程度的改善，分项来看，生产环比进一步扩张，投资和消费环比均由负转正，价格（CPI、PPI）触底回升，指向经济修复加快。但与此同时，房地产和出口仍是当前经济运行最主要的拖累。 整体而言，7月政治局会议提出“加大宏观政策调控力度”，8月以来一系列稳增长政策组合拳相继打出，央行再次降息、降准，房地产政策进一步放松，政府债券发行提速。目前逆周期调节的政策效果初见成效，8月国内经济活动和通胀都有所改善。展望未来，一方面，随着房地产行业优化措施持续落地生效，商品房销售有望回暖，房企的资金压力也有望得到缓解，从而改善投资需求；另一方面，降准、降息等货币宽松政策密集出台，叠加财政合力支持，各主体投资意愿或逐步得到修复。总而言之，随着稳增长政策加快落地生效，内需或将加快恢复、外需也大概率触底回升，经济复苏动能有望持续增强，四季度经济增速可能进一步回升。 稳增长政策持续发力，央行降准0.25个百分点 9月14日，中国人民银行决定于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点(不含已执行5%存款准备金率的全融机构)。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.4%。央行在公告中指出，当前我国经济运行持续恢复，内生动力持续增强，社会预期持续改善。为巩固经济回升向好基础，保持流动性合理充裕，决定于下调金融机构存款准备金率。据估算，此次降准释放流动性约为5000亿元左右。 1）9月降准的原因:一是，国内经济下行压力加大，8月制造业PMI虽然有所回升，但仍然在荣枯线之下，需要政策的进一步提振；二是，近期市场资金面收紧，主要因为8、9月地方债发行加快，银行信贷投放力度增大，加上跨季末的流动性缺口；三是，9-12月仍有2.4万亿元的MLF到期，另外用于地方化债的特殊再融资债券也将提上日程，需要补充流动性供给，防止资金利率急剧波动。 2）8月以来，稳增长政策组合拳持续推出，财税、房地产、货币政策接连发力，市场预期较之前有所好转，但经济持续回升仍需要政策进一步支持，展望未来，我们预计年内仍有降息的可能性。 1.2国内政策跟踪 （1）城中村改造项目纳入专项债范围 9月12日，据媒体报道从多位地方投融资人士处了解到，当前政策加大对城中村改造的支持力度，符合条件的城中村改造项目纳入专项债支持范围。不过考虑到今年专项债发行已接近尾声，城中村改造专项债预计明年发行。7月21日，国务院常务会议审议通过了《关于在超大特大城市积极稳步推进城中村改造的指导意见》。按照《2020 中国人口普查分县资料》，共有7个超大城市、14个特大城市，分别为上海、北京、深圳、重庆、广州、成都、天津、武汉、东莞、西安杭州、佛山、南京、沈阳、青岛、济南、长沙、哈尔滨、郑州、昆明、大连。 一些地方投融资人士认为，后续城中村改造项目可能会纳入保障性安居工程领域之中。8月25日，国务院常条会议审议通过《关于规划建设保障性住房的指导意见》，会议指出推进保障性住房建设，有利于保障和改善民生，有利于扩大有效投资，是促进房地产市场平稳健康发展、推动建立房地产业发展新模式的重要举措。随着城中村改造的陆续推进，预计将对明年固定资产投资形成有力支撑，规模或达万亿元。 （2）专题会议召开提振人民币汇率 9月11日，全国外汇市场自律机制专题会议在北京召开。会议讨论了近期外汇市场形势和人民币汇率问题。外汇市场自律机制相关指导司局、8家外汇市场自律机制核心成员机构代表参加会议。会议认为，近期人民币对美元虽然有所贬值，但对一篮子货币保持基本稳定，对非美主要货币保持相对强势，外汇市场运行稳健，市场预期总体平稳。随着国内稳经济、稳预期政策陆续出台落地物价(CPI)同比增速触底转正，进出口数据好于预期，房地产政策效果逐步显现，消费明显回暖，科技创新不断突破，经济高质量发展持续推进，经济“进”的势能正在积聚，人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定具有坚实基础。 会议强调，保持人民币汇率基本稳定是金融管理部门、外汇市场自律机制、外汇市场成员、广大企业和居民的共同愿望。在党中央、国务院的坚强领导下，金融管理部门有能力、有信心、有条件保持人民币汇率基本稳定该出手时就出手，坚决对单边、顺周期行为予以纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置坚决防范汇率超调风险。外汇市场自律机制要在金融管理部门指导下，持续引导企业和金融机构树立“风险中性”理念，加强对自律机制成员的行为监督和自律管理。外汇市场成员要自觉维护市场稳定，有序开展做市自营交易，坚决杜绝投机炒作、煽动客户等扰乱外汇市场秩序的行为。企业和居民要坚持“风险中性”’，不盲从跟风，不赌单边，不赌点位，维护好财产安全。 短期来看，由于美联储放鹰美元指数有所回升，但随着国内稳增长政策对经济基本面的提振，后续人民币并不具备快速贬值的基础，短期或延续震荡走势。 1.3海外：美国CPI超预期反弹，欧元区经济下行压力加大 （1）美国CPI超预期反弹 当地时间9月13日，美国劳工统计局公布的数据显示，美国8月CPI环比0.6%，预期0.6%，前值0.2%；同比3.7%，预期3.6%，前值3.2%。核心CPI环比0.3%，预期0.2%，前值0.2%；同比4.3%，预期4.3%，前值