证券研究报告 东吴证券研究所 1 / 42 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要2023-09-19 2023年09月19日 单击此处输入文字。 晨会编辑 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn [Table_Tag] 宏观策略 [Table_MacroStrategy] 宏观周报20230917：地产调控效果几何？—与2015年的对比 核心观点：地产调控集中落地半月后，销售数据与2015年地产放松周期开端呈现类似的弱复苏，不过这次政策或许等不了当年那么久（2014年“930”至2015年“330”），若当下的地产销售弱企稳的态势延续，区别化、重点化的新一轮地产调控政策可能快速“接力”。 风险提示：地产政策落地时间不及预期；政策定力超预期；出口超预期萎缩。 宏观点评20230917：8月财政：财政掏出“家底”，背后逻辑如何演绎？ 若用一般公共预算收入与一般公共预算支出的差额来粗略估算财政缺口，8月财政收支差额为7297亿元，为有数据以来最大的8月财政开支缺口。在寻找经济复苏突破口的道路上，财政压力并不小，而“史上最大”8月财政缺口似乎也暗示了当前稳经济的急迫性——支出端对于来自收入端限制的顾虑似乎在下降，而往基建、就业等稳经济领域的发力也愈发明显。 风险提示：政策推进不及预期；专项债发行进度不及预期；出口超预期萎缩。 固收金工 [Table_FixedGain] 固收周报20230917：周观：如何看待央行降准对债市的影响？（2023年第36期） 如何看待央行降准对债市的影响？为巩固经济回升向好基础，保持流动性合理充裕，中国人民银行决定于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，这次降准是继今年3月降准后，年内的第二次降准，预计将释放中长期流动性超过5000亿元。央行此次降准有助于缓解缴税、考核和地方政府债券发行对资金面的扰动。我们认为央行此次降准有助于缓解8月下旬以来的资金面收敛压力，资金利率进一步上行的概率较低。本次降准能够为金融机构提供中长期资金支持，从而支撑基本面进一步温和修复。从历次降准后债市的表现来看，降准并不能直接决定长端利率的变动方向。Q2：美国8月CPI表明通胀有降温迹象，美债收益率和美联储加息路径未来预计如何变化？8月CPI同比略超预期，主因油价反弹，整体通胀持续上行风险较低。汽油价格上涨导致零售销售放缓，居民端消费支出略有降温迹象。综合上述分析，短期来看，通胀虽有下降但仍远高于目标水平。短期美债收益率反弹回升概率犹存；中期来看，美联储货币政策将会趋于谨慎与灵活，我们认为中期10年期美债国债收益率或将维持筑顶格局，顶部存在被突破风险的同时，中期看向3.5-4.0%区间震荡。 固收点评20230916：二级资本债周度数据跟踪（20230911-20230915） 本周（20230911-20230915）银行间市场及交易所市场共新发行二级资本债4只，发行规模为632.00亿元，较上周增加632.00亿元。二级资本债周成交量合计约2658亿元，较上周增加560亿元。 固收点评20230916：绿色债券周度数据跟踪（20230911-20230915） 本周（20230911-20230915）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券 证券研究报告 东吴证券研究所 2 / 42 请务必阅读正文之后的免责声明部分 20只，合计发行规模约107.60亿元，较上周增加0.18亿元。绿色债券周成交额合计576亿元，较上周增加142亿元。 行业 [Table_Industry] 房地产行业跟踪周报：多地全面取消限购限售，新房二手房销售环比复苏 周观点：9月第2周新房成交数据环比上升12.5%，同比下降17.9%。二手房销售环比小幅上升，同比增长64.4%。上周全国多个城市积极跟进认房不认贷政策，多地取消限购限售政策。预计后续政策将持续加码，直至基本面明显复苏。我们认为9月末销售数据有望明显回暖。政策传导需要时间，此时点不必太过悲观。推荐关注土储充裕、布局聚焦核心城市、信用资质良好的房企，未来有望率先受益于市场复苏和政策放松；同时由于疫情影响褪去带来利润修复，物业股有望迎来估值+业绩的双击，建议关注物业行业的投资机会。推荐：1）开发商：保利发展、招商蛇口、滨江集团、华发股份、金地集团，建议关注中国海外发展；2）城中村改造受益标的：越秀地产、珠江股份、城建发展；3）物业公司：华润万象生活、绿城服务、保利物业、越秀服务；4）代建公司：绿城管理控股。 风险提示：房地产调控政策放宽不及预期；行业下行持续，销售不及预期；行业信用风险持续蔓延,流动性恶化超预期；疫情反复、发展超预期。 客车9月月报：8月产批零出口同比高增 投资建议： Ø【宇通客车】是“三好学生典范”。我们预计2023~2025年归母净利润为13.9/20.1/27.5亿元，同比+84%/+44%/+37%。维持“买入”评级。 Ø【金龙汽车】或是“进步最快学生”。我们预计2023-2025年归母净利润为1.44/3.05/6.28亿元，2024~2025年同比+112%/+106%。维持“买入”评级 风险提示：全球地缘政治波动超预期，国内经济复苏节奏进度低于预期。 电子行业深度报告：封测行业中报总结：周期触底环比改善，关注先进封装布局 我们建议关注先进封装带动的封测厂：长电科技、通富微电、华天科技、晶方科技、甬矽电子。景气度率先回暖的DDIC行业：颀中科技、汇成股份。需求高增的存储HBM：深科技。测试龙头：伟测科技。封装基板材料：兴森科技、华正新材。测试探针：和林微纳。 汽车行业月报：新能源9月月报：8月新能源渗透率达36% 投资建议：坚定拥抱汽车【AI智能化+出海】两条主线！主线一【拥抱AI+汽车智能化】：战略看多H+A股整车板块！港股整车优选【小鹏+理想 +蔚来】等，A股整车优选【长安汽车+比亚迪+长城/广汽/上汽等】。零部件三条布局思路：1）L3智能化核心受益环节：域控制器（德赛西威+均胜电子+华阳集团+经纬恒润） +线控底盘（耐世特+伯特利+拓普集团）+软件算法/检测（中国汽研等）等。2）华为汽车产业链标的。整车及零部件合作伙伴（长安+赛力斯+江淮+奇瑞/瑞鹄模具）。3）以特斯拉产业链为代表的电动化核心硬件。T链（拓普集团+旭升集团+新泉股份+爱柯迪+岱美股份+嵘泰股份等），一体化/车灯/座椅（文灿股份+星宇股份+继峰股份）。主线二【拥抱汽车出海大时代】：优选技术输出的客车板块（宇通客车+金龙汽车），其次高性价比的重卡板块（中集车辆+中国重汽）+两轮车（雅迪控股/爱玛科技/春风动力）。 风险提示：全球经济复苏力度低 证券研究报告 东吴证券研究所 3 / 42 请务必阅读正文之后的免责声明部分 于预期，L3-L4智能化技术创新低于预期，全球新能源渗透率低于预期，地缘政治不确定性风险增大。 环保行业月报：2023M1-8环卫新能源销量同增22%，渗透率同比提升1.77pct至6.87% 环卫新能源销量同增22%，渗透率同比提升1.77pct至6.87%。2023M1-8，环卫车销量53634辆，同比变动-9.28%。新能源环卫车销售3682辆，同比变动+22.24%，新能源渗透率6.87%，同比变动+1.77pct。2023M8新能源环卫车单月销量658辆，同比变动+6.65%，环比变动+18.77%，新能源渗透率10.85%，同比变动+3.08pct 。 投资建议：我们预计伴随着政策采购力度加强、环卫电动装备经济性改善，环卫装备行业将迎来需求放量及盈利能力的提升。 【宇通重工】环卫新能源龙头弹性最大&产品力领先，我们预计2023-2025年归母净利润复增22%，扣非归母净利润复增25%，对应2023年PE 12倍，凭借底盘及产品力优势，期待拐点。 【盈峰环境】环卫装备龙头新能源领跑，根据wind一致预期，2023-2025归母净利润复增21%，对应2023年PE 20倍。 【福龙马】我们预计2023-2025年归母净利润复增17%，对应2023年PE 14倍。（估值日期：2023/9/17） 风险提示：新能源渗透率不及预期，环服市场化率不及预期，竞争加剧。 食品饮料行业跟踪周报：白酒节前反馈（一）：备货稳步推进，氛围逐渐升温 在今年K型复苏推动下，大部分高端酒和优质地产酒表现更加稳定，实现优秀报表表现，基本面支撑更突出—上半年业绩好股价总体也更好。展望下半年，7月整体动销仍维持弱复苏表现，8月受益于宴席环比有改善，我们预计中秋动销增长，优势区域优势品牌预计实现双位数动销增长；节后库存有望平中有降。伴随酒企今年积极推动回款和促进动销，我们认为大部分酒企下半年完成全年任务概率较大。重点推荐山西汾酒、泸州老窖，古井贡酒，迎驾贡酒等。 国防军工行业跟踪周报：中调订单虽迟但将必到，主战装备赛道值得坚守 相关标的：增量订单、增量资金、主题优势是军工行业核心逻辑的三点驱动力：中期调整中有增量订单的方向，属于增量资金配置权重的个股，以及在军工的强优大中特估国家安全中最先受益的央企军工标的。四个条线值得关注：（1）军工集团下属标的兼顾改革增效可挖掘的点：中航西飞、江航装备、中航沈飞、中航高科。（2）新订单、新概念、新动量：北方导航、七一二、航天电子。（3）超跌上游反弹布局：中简科技、铂力特、华秦科技、菲利华、航宇科技、火炬电子。（4）中国推动沙伊和解后逐渐形成新的全球地缘格局之下的军贸拳头产品的相关总装企业：北方导航、中国船舶、中船防务、中国动力、中国重工。 风险提示：业绩不及预期风险、改革不及预期风险。 汽车周观点： 华为智驾提速，坚定拥抱【AI智能化+出海】 投资建议：坚定拥抱汽车【AI智能化+出海】两条主线！ 主线一【拥抱AI+汽车智能化】：战略看多H+A股整车板块！港股整车优选【小鹏+理想+蔚来】等，A股整车优选【长安汽车+比亚迪+长城/广汽/上汽等】。零部件三条布局思路：1）L3智能化核心受益环节：域控制器（德赛西威+均胜电子+华阳集团+经纬恒润）+线控底盘（耐世特+伯特利+拓普集团）+软件算法/检测（中国汽研等）等。2）华为汽车产业链标的。整车及零 证券研究报告 东吴证券研究所 4 / 42 请务必阅读正文之后的免责声明部分 部件合作伙伴（长安+赛力斯+江淮+奇瑞/瑞鹄模具）。3）以特斯拉产业链为代表的电动化核心硬件。T链（拓普集团+旭升集团+新泉股份+爱柯迪+岱美股份+嵘泰股份等），一体化/车灯/座椅（文灿股份+星宇股份+继峰股份）。 主线二【拥抱汽车出海大时代】：优选技术输出的客车板块（宇通客车+金龙汽车），其次高性价比的重卡板块（中集车辆+中国重汽）+两轮车（雅迪控股/爱玛科技/春风动力）。 风险提示：全球经济复苏力度低于预期，L3-L4智能化技术创新低于预期，全球新能源渗透率低于预期，地缘政治不确定性风险增大。 建筑装饰行业跟踪周报：基建投资增速有所放缓，关注政策发力空间 周观点：（1）8月经济数据有所回暖，建筑PMI环比回升，但基建投资同比增速有所放缓，基建和地产投资端仍有待增量政策工具落地；近期地产政策持续推出，我们预计后续稳增长政策有望继续发力，期待基建端更多增量政策工具落地，此前国务院和住建部相继出台了城中村改造和促进家居消费等方面的政策；国企改革深化持续推进，2023年国务院国资委开始试行“一利五率”指标体系，提升净资产收益率和现金流考核权重，将指引建筑央企继续提升经营效率；我们继续看好估值仍处历史低位、业绩稳健的基建龙头企业估值持续修复机会，推荐中国交建、中国建筑、中国电建、中国铁建、中国中铁等。 （2）“一带一路”方向：二十大报告提出共建“一带一路”高质量发展，将进一步深化交通、能源和网络等基础设施的互联互通建设，开展更大范围、更高水平、更深层次的区域合作，为建筑央国企参与一带一路沿线市场打开更大空间，今年以来我国与“一带一路”沿线国家贸易保持较快