13GHz示波器发布，高端化进程再加速

公司快报/普源精电 2023年09月18日 普源精电(688337.SH) 公司快报 13GHz示波器发布，高端化进程再加速 证券研究报告 仪器仪表III 投资评级 买入-A 维持评级 12个月目标价 58.8元 股价 (2023-09-18) 49.96元 交易数据 总市值(百万元) 8,983.94 流通市值(百万元) 2,812.56 总股本(百万股) 179.82 流通股本(百万股) 56.30 12个月价格区间 45.26/116.23元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 5.1 -11.9 -34.4 绝对收益 3.6 -17.8 -39.6 赵阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 袁子翔 分析师 SAC执业证书编号：S1450523050001 yuanzx@essence.com.cn 相关报告 23Q2增速阶段性放缓，不改国产化、高端化长期趋势 2023-08-30 业绩加速，国产替代和高端化持续兑现 2023-04-26 Q1延续高增势头，国产替代加速和高端化逻辑持续兑现 2023-04-16 高端化趋势明显，盈利能力显著增强 2023-03-30 股权激励草案发布，彰显长期发展信心 2023-02-25 事件概述： 2023年9月17日，普源精电如期召开新品发布会，发布了新一代旗舰级示波器DS80000系列。DS80000系列的核心参数为：13GHz带宽、40GSa/s采样率、4Gpts的存储深度，且在4通道全开的情况下依然可以实现上述指标。得益于性能的大幅提升，DS80000系列的应用范围进一步扩大，包括了1）对于高速器件及系统性能验证，如高级抖动和眼图分析功能等；2）信号一致性分析，包括了PCIe、USB3.0、HDMI等高速协议；3）支持DDR2、DDR3全部速率的调试和分析。 13G示波器发布，高端化进程再加速 本次发布会中，公司发布了新一代旗舰级示波器DS80000系列。从性能参数来看，DS80000系列可以达到13GHz带宽、40GSa/s采样率、4Gpts的存储深度，且在4通道全开的情况下依然可以实现上述指标，时隔3年再次刷新了国产示波器的性能上限。从核心技术来看，DS80000包含有15756个零部件，采用了模块化硬件技术平台Stationmax II。其中，模拟前端模块搭载了从设计到加工均为自研的ASIC芯片，采样模块的速率从此前的20GSa/s提升到了40GSa/s，并通过模块化设计降低了信号串扰。从应用范围来看，得益于性能的大幅提升，DS80000系列的应用范围进一步扩大，包括了1）对于高速器件及系统性能验证，如高级抖动和眼图分析功能等；2）信号一致性分析，包括了PCIe、USB3.0、HDMI等高速协议；3）支持DDR2、DDR3全部速率的调试和分析。 根据公司此前在投资者互动平台上的信息，13GHz示波器全市场约30亿元，国内市场约10亿元，体量可观。我们认为，电子测量仪器公司的业绩增长很大程度上取决于新产品，尤其是高端新品的推出节奏，随着DS80000的顺利发布，有望为公司后续增长注入新动能；另一方面，测量仪器技术和产品壁垒高，公司高端示波器新品的发布进一步夯实公司在该领域的优势，有望继续提升公司品牌影响力，从而促进公司其他产品的销售，产生品牌溢价并带来利润水平的增长。 2023H1国产化、高端化趋势显著，拉动盈利能力提升 我们认为国产化和高端化仍是公司后续成长的核心逻辑。根据中报，23H1公司国内高端产品同比增长61.3%，其中国内高端数字示波器销售收入同比增长65.9%。从而带动公司国内高端产品销售收入占比达到17.97%。同时，产品结构高端化也给公司带来了更高的利润水平，公司23Q2公司毛利率为56.99%，同比提升6.53ptcs，环比提升2.76pcts，其中示波器毛利率为60.98%。得益于毛利率的提升，以及-16%-6%4%14%24%34%44%2022-092023-012023-052023-09普源精电沪深300999563399 公司快报/普源精电 股权支付下降带来的费用率改善，公司23H1实现归母净利润0.46亿元，同比增长61.3%，扣非归母净利润0.23亿元，同比增长204.5%。 投资建议： 公司是国内电子测量龙头，历经20余年发展，已在品牌、渠道、技术等方面形成领先优势。作为“卡脖子”技术之一，电子测量仪器具备可观的国产替代空间，且近年来出现政策加速、供给能力提升、资本市场赋能三大边际变化。我们看好公司在行业红利加速释放的背景下，凭借丰富的在研产品管线，在未来较长的一段时间内保持中高速发展。我们预计公司2023-2025年的收入分别为8.32/11.27/14.74亿元，归母净利润分别为1.77/2.46/3.43亿元，维持买入-A 的投资评级，12个月目标价为58.8元，相当于2023年60倍PE。 风险提示：1）新产品研发进展不及预期的风险；2）上游原材料供应受限的风险；3）市场、渠道开拓不及预期的风险；4）下游市场需求不及预期的风险。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 483.9 630.6 832.2 1,126.7 1,473.9 净利润 -3.9 92.5 176.7 246.0 343.1 每股收益(元) -0.04 0.76 0.98 1.37 1.91 每股净资产(元) 8.28 21.13 15.24 16.61 18.52 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 0.00 128.13 50.84 36.52 26.19 市净率(倍) 0.00 4.62 3.28 3.01 2.70 净利润率 -0.8% 14.7% 21.2% 21.8% 23.3% 净资产收益率 -0.5% 5.6% 6.7% 8.6% 10.9% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC -1.8% 10.9% 15.3% 20.0% 27.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/普源精电 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标（百万元）202120222023E2024E2025E（百万元）202120222023E2024E2025E营业收入483.9630.6832.21,126.71,473.9成长性减:营业成本239.1300.2370.0484.7616.2营业收入增长率36.6%30.3%32.0%35.4%30.8%营业税费5.74.96.58.811.5营业利润增长率-76.7%-1833.6%96.2%45.3%39.4%销售费用95.5104.9125.8158.3196.7净利润增长率85.7%2472.9%91.1%39.2%39.4%管理费用162.8190.2210.3257.2316.3EBITDA增长率242.7%702.6%74.1%34.4%37.2%财务费用10.0-12.6-10.0-10.0-10.0EBIT增长率68.4%1405.1%74.5%40.5%42.6%资产减值损失-2.44.52.63.53.7NOPLAT增长率63.6%908.0%91.4%34.7%42.6%加:公允价值变动收益0.911.10.00.00.0投资资本增长率-8.4%76.8%14.6%-7.9%20.3%投资和汇兑收益8.529.245.030.020.0净资产增长率11.8%240.1%6.9%9.0%11.5%营业利润-5.493.8184.1267.4372.9加:营业外净收支-1.05.20.00.00.0利润率利润总额-6.499.0184.1267.4372.9毛利率50.6%52.4%55.5%57.0%58.2%减:所得税-2.56.57.421.429.8营业利润率-1.1%14.9%22.1%23.7%25.3%净利润-3.992.5176.7246.0343.1净利润率-0.8%14.7%21.2%21.8%23.3%EBITDA/营业收入3.1%18.9%25.0%24.8%26.0%资产负债表EBIT/营业收入-1.5%15.2%20.0%20.8%22.7%（百万元）202120222023E2024E2025E运营效率货币资金137.7301.62,009.62,418.22,776.6固定资产周转天数182192188147119交易性金融资产221.71,589.70.00.00.0流动营业资本周转天数163169128154126应收帐款62.395.6111.9165.0201.3流动资产周转天数43412641010937814应收票据2.52.53.23.94.7应收帐款周转天数4346464545预付帐款7.18.711.513.816.6存货周转天数151176155155155存货119.3169.5144.7266.8256.4总资产周转天数652107312691026877其他流动资产25.015.921.025.130.2投资资本周转天数416565491334307可供出售金融资产0.00.00.00.00.0持有至到期投资0.00.00.00.00.0投资回报率长期股权投资0.010.10.00.00.0ROE-0.5%5.6%6.7%8.6%10.9%投资性房地产ROA-0.4%3.3%5.9%7.4%9.2%固定资产248.4415.2442.0466.8494.1ROIC-1.8%10.9%15.3%20.0%27.1%在建工程7.14.50.00.00.0费用率无形资产22.525.820.414.47.9销售费用率19.7%16.6%15.1%14.0%13.3%其他非流动资产63.2150.0235.4-38.7-41.7管理费用率33.6%30.2%25.3%22.8%21.5%资产总额916.82,789.02,999.63,335.23,745.9财务费用率2.1%-2.0%-1.2%-0.9%-0.7%短期债务19.32.21.31.82.3三费/营业收入55.4%44.8%39.2%36.0%34.1%应付帐款73.6107.3120.6174.4200.9偿债能力应付票据0.00.00.00.00.0资产负债率17.8%8.1%8.6%10.5%11.1%其他流动负债45.592.3113.8149.2189.7负债权益比21.6%8.8%9.5%11.7%12.5%长期借款0.80.00.00.00.0流动比率4.1610.829.768.898.36其他非流动负债23.923.523.523.523.5速动比率3.309.989.158.077.71负债总额163.1225.3259.2348.8416.4利息保障倍数-167.03-8920.193467.253723.67少数股东权益0.00.00.00.00.0分红指标股本91.0121.3179.8179.8179.8DPS(元)0.000.000.000.000.00留存收益662.72,442.42,560.62,806.63,149.7分红比率0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%股东权益753.72,563.72,740.42,986.43,329.5股息收益率0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%（百万元）202120222023E2024E2025E202120222023E2024E2025E净利润-3.992.5176.7246.0343.1EPS(元)-0.040.760.981.3