股指期货季报：政策利好叠加经济改善，期指或形成阶段底

作者：宏观与大类资产研究中心李彦森执业编号：F3050205(从业)Z0013871(投资咨询)联系方式：010-68518392/liyansen@foundersc.com投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号成文时间：2023年9月10日星期日 摘要： 三季度沪指走势主要受到国内利多政策、地产违约风险、外资大幅流出等方面影响。我们预计，活跃资本市场的政策，叠加国内经济二季度完成探底，未来指数好转方向确定，市场将继续震荡上行。关注房地产宽松效果以及半导体行业情况，国内经济基本面修复仍是市场潜在支持因素。中长期来看，经济上行步伐是影响股指上涨节奏的主因，政策应对以及消费、地产回升速度是市场预期以及上行斜率的核心影响。技术面上看，指数维持震荡走升趋势，2863点和3700点附近分别是中期底部和压力位。长线来看，暂认为仍是大三角型下的上行趋势，2900点和4200点附近分别是长线支撑和压力。预计四大指数短期探明底部后，仍将回到宽幅震荡、中枢抬升趋势中，8月低点或为年内低位。操作方面，四大指数表现差异不大，短线博弈反弹需等待企稳，中期仍以关注IF和IH为主。期现套利中，IC、IM远端年化贴水率在0以下持续下行，是否开启季节性正套仍需关注。跨期套利中，远端年化升贴水率也呈现震荡偏弱走势，同样维持观望，并关注季节性转向后的正套机会。跨品种方面，IH、IF和IC、IM比价震荡上升趋势不改，可继续维持中长期做多逻辑。 目录 第一部分股指现货和期货市场回顾..........................................................................................................3一、股票现货市场总体情况..............................................................................................................3二、股指期货行情分析......................................................................................................................7第二部分基本面分析................................................................................................................................14一、三季度经济继续修复基本面无利空影响..............................................................................15二、政策宽松明显增加对期指有利多影响..................................................................................21三、汇率变动与外资流出相互影响................................................................................................22四、资金成本下降外资明显流出..................................................................................................23五、主要指数估值趋势分化............................................................................................................25第三部分行情研判和未来展望................................................................................................................26一、针对上证综指的市场总体技术分析........................................................................................26二、四个主要期货标的指数技术分析与操作建议........................................................................27 第一部分股指现货和期货市场回顾 三季度沪指走势主要受到国内利多政策、地产违约风险、外资大幅流出等方面影响。我们预计，活跃资本市场的政策，叠加国内经济二季度完成探底，未来指数好转方向确定，市场将继续震荡上行。关注房地产宽松效果以及半导体行业情况，国内经济基本面修复仍是市场潜在支持因素。中长期来看，经济上行步伐是影响股指上涨节奏的主因，政策应对以及消费、地产回升速度是市场预期以及上行斜率的核心影响。行业来看，8月以来政策已对市场情绪产生带动，后期需要关注落地情况以及实际效果，这将决定地产相关行业上行的持续性。短期逻辑可关注高弹性的中证500指数和中证1000指数以及IC和IM合约反弹空间，下半年主要焦点仍为沪深300指数和上证50指数以及IF和IH合约。大类资产价格波动与股指出现背离，一定程度上与汇率走弱和外资流出有关。预计下半年经济继续修复下股票市场仍有机会。大类资产价格波动与股指出现背离，一定程度上与汇率走弱和外资流出有关。预计下半年经济继续修复下股票市场仍有机会。期货市场交投情况表明，8月市场走弱但日均成交量明显上升，与资金有外流的逻辑一致。IF和IH持仓上升反映部分套保头寸入场信号。同时资金对IF和IM合约期货交易热情相对更高。此外，IM合约期现市值比继续显著上升，预计仍将继续增长为主。基差方面，短期内基差已经明显低于季节性位置，或出现反弹。年内四大指数合约基差总体趋势仍将继续跟随季节性波动，反弹后再回落或位于地位震荡。期现套利中，IC、IM远端年化贴水率在0以下持续下行，季节性套利空间不足。跨期套利中，远端年化升贴水率也呈现震荡偏弱走势，维持观望并关注季节性转向后的正套机会。跨品种方面，IH、IF和IC、IM比价震荡上升趋势不改，可继续维持中长期做多逻辑。 一、股票现货市场总体情况 三季度1沪指走势主要受到国内利多政策、地产违约风险、外资大幅流出等方面影响。我们预计，活跃资本市场的政策，叠加国内经济二季度完成探底，未来指数好转方向确定，市场将继续震荡上行。关注房地产宽松效果以及半导体行业情况，国内经济基本面修复仍是市场潜在支持因素。中长期来看，经济上行步伐是影响股指上涨节奏的主因，政策应对以及消费、地产回升速度是市场预期以及上行斜率的核心影响。行业来看，8月以来政策已对市场情绪产生带动，后期需要关注落地情况以及实际效果，这将决定地产相关行业上行的持续性。短期逻辑可关注高弹性的中证500指数和中证1000指数以及IC和IM合约反弹空间，下半年主要焦点仍为沪深300指数和上证50指数以及IF和IH合约。大类资产价格波动与股指出现背离，一定程度上与汇率走弱和外资流出有关。预计下半年经济继续修复下股票市场仍有机会。大类资产价格波动与股指出现背离，一定程度上与汇率走弱和外资流出有关。预计下半年经济继续修复下股票市场仍有机会。 （一）股票市场总体走势 今年以来市场总体呈现震荡上行走势，疫情淡出市场焦点后，国内经济基本面表现、美联储货币政策短期变动等是影响市场的主因，地缘政治风险、地方债务风险等带来短期阶段性影响。三季度则主要受到国内利多政策、地产违约风险、外资大幅流出等方面影响。具体来看，6月底地缘政治风险释放后，7月开始市 场对经济重回修复的关注度增加，主要宏观经济数据也从底部出现回升。但弱复苏的趋势下市场预期仍偏谨慎，反弹后指数再度走弱。直至7月底中央政治局会议完成政策定调后，“强预期”再次成为市场主逻辑。但以后的活跃资本市场政策不及预期、重要地产企业和地方债务风险增加，导致市场出现大幅调整。这期间还伴随外资对中国股市评级下调，令外资明显流出，带来资金面的拖累。美联储政策比预期鹰派，美指上涨、人民币贬值，也是促使资金外流的间接因素。至8月底、9月初沪指刷新年内低点后，降印花税、降融资保证金比例、放缓IPO节奏、限制减持、限制再融资等活跃资本市场政策出台，极大提振投资者信心，指数开始从低位震荡反弹。我们预计，活跃资本市场的政策，叠加国内经济二季度完成探底，未来指数好转方向确定，市场将继续震荡上行。关注房地产宽松效果以及半导体行业情况，国内经济基本面修复仍是市场潜在支持因素。中长期来看，经济上行步伐是影响股指上涨节奏的主因，政策应对以及消费、地产回升速度是市场预期以及上行斜率的核心影响。 （二）主要行业和指数分类回顾 分行业来看，31个申万一级行业三季度多数出现回落。其中商业零售、电力设备、通信、计算机、医药生物跌幅最大，分别下跌15.47%、13.45%、12.74%、9.42%、8.32%。涨幅最大的行业分别是汽车、房地产、建筑材料、煤炭、食品饮料，分别上涨8.36%、5.54%、4.10%、3.81%、3.15%。从影响因素上看，中央政治局会议释放明确的稳地产信号，随后各部门细化并落地政策，给房地产、建筑材料等行业带来明显支持。煤炭、石化等行业受到大宗商品价格上涨影响而明显走升。经济转型以及出口继续带动机械设备和汽车。新能源、半导体等行业仍拖累相应板块。就业偏弱的现状则限制消费行业表现。我们认为，8月以来政策已经对市场情绪产生带动，后期需要关注落地情况以及实际效果，这将决定地产相关行业上行的持续性。经济整体修复趋势下周期行业仍有表现空间。消费行业短期空间有限，等待居民就业和收入改善后的长期逻辑。半导体、电子行业已经取得突破，短期内可能面临更多制裁风险，但中长期上涨空间打开。券商冲高回落后暂时回避，等待市场情绪好转。 三季度四大指数表现不一，周期股尤其是金融、地产占比较大的上证50指数受到政策利好带动表现强势，沪深300指数跌幅相对较小也与此有关。中证500指数和中证1000指数受到中小成长，尤其是新能源和半导体行业拖累而走弱。总体上看，沪深300指数、上证50指数、中证500指数、中证1000指数涨跌幅分别为-2.67%、1.12%、-4.84%、-7.57%。我们认为短期逻辑可关注高弹性的中证500指数和中证1000指数以及IC和IM合约反弹空间，下半年主要焦点仍为沪深300指数和上证50指数以及IF和IH合约。 （三）外围市场和相关资产走势 三季度全球市场多数回落、表现不佳，中国上证指数下跌2.67%跌幅居中。亚太地区中，仅有越南和印度股市上涨，涨幅分别为10.83%、2.85%。日本、香港、韩国、台湾地区股市分别下跌1.75%、3.78%、0.78%、2.01%。澳大利亚、新西兰股市分别下跌0.68%、4.80%。北美市场方面，美国、加拿大、墨西哥市场分别上涨0.16%、下跌0.40%、下跌1.91%。南美中阿根廷股市上涨24.93%，巴西股市下跌2.35%。欧洲主要国家全线走弱，德国、法国、意大利、西班牙、荷兰、英国股市分别下跌2.52%、2.15%、0.29%、2.38%、4.50%、0.71%。东欧、北欧国家也多数下跌，仅有俄罗斯股市上涨。中东北非国家股市多数上涨，或与国际油价触底反弹有关。其中土耳其股市上涨44.56%。总体上看，大类资产价格波动与股指出现背离，一定程度上与汇率走弱和外资流出有关。预计下半年经济继续修复下股票市场仍有机会。 其他相关资产价格方面，美联储政策短期鹰派同样作用在相关大类资产方面。美元指数