转债周记（9月第2周）：转债赎回节奏如何了？

——转债周记（9月第2周） 主要观点： 报告日期： 2023-09-16 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 各上市公司设定的赎回条款不尽相同，越宽松的条款设定代表公司转股意愿越强。各赎回条款并不是统一的，各个上市公司的条款设定有所区别，宽松程度也不尽相同。需要达到的天数更少、对正股价格限制更低，意味着转股条件更为宽松，公司的促转股意愿更强。 执业证书号：S0010523070002电话：17861391391邮箱：yangpl@hazq.com 绝 大 多 数 公 司 股 东 的 转 股 意 愿 较 强 。市 场 大 多 数 上 市 公 司 都 采 取 了(15/30,130%)的触发条件，相对比较宽松。其他与（15/30，130%）相比天数要求更为严格的上市公司占比不足2%。 上市公司强赎可转债不断标准化、流程化。针对于转债公告强赎需达成的条件、各种公告披露时间、选择不强赎后续相关操作等做出规定。 转债公告强赎与否，对转债价格和溢价率影响如何？ ①公司赎回转债的原因 降低资产负债率，促进公司稳健运营。通过对可转债宣告赎回，大量投资者选择进行转股。公司的债务随着转股的发生转变为公司的股权，有利于公司的稳健运营。化固定性支出为资本性投入。由于债券的赎回，降低了由于未按时还本付息带来的财务风险发生的可能性。公司可以将原本用于还本付息的资金转化为资本性投入，提升公司价值。转换债权人身份，降低代理成本。由于公司股东和债权人存在利益不一致，可能存在代理成本，通过赎回可转债，将债权人身份转化为股东。避免流动性不足带来的一系列风险。公司一旦经营不善，无法按时还本付息，公司就将面临着流动性风险，并不断传导形成其他风险。公司通过赎回条款促进可转债转股，来避免一系列风险。 ②公告赎回前后转债价格变化 当上市公司决定提前强赎后，由于转债的期权价值消失，转债价格会迅速下降。从赎回公告日前后10天涨跌幅胜率来看，整体呈现先降后升趋势。从强赎公告前后30天平均收盘价来看，公告日前收盘价不断下落，后维持震荡。通过对244只已经赎回的可转债进行分析，强赎公告当天，收盘价较前日下跌2.39%。从强赎公告前后30天平均转股溢价率来看，转股溢价率也呈现先下落后震荡 态势。在赎回公告日当天转股溢价率降至1%以下。后保持小幅震荡，并于公告后第14天达到最低点-0.03%。 ③公告不赎回前后转债价格变化 从不赎回公告日前后10天涨跌幅胜率来看，呈现出先降后升的趋势。通过对170只宣告不赎回的可转债进行分析，胜率最高的是不赎回公告前10天，为54.93%；胜率最低的是不赎回公告后第3天，为35.53%。从不赎回公告日前后30天来看，平均收盘收盘价整体呈小幅震荡下行趋势。170只宣告不赎回可转债的平均收盘价在公告前30天为最高值189.35，公告后第9天为最低值186.99，均值为187.76，波动范围不大。从不赎回公告日前后30天平均转股溢价率来看，整体呈现出震荡趋势。170只宣告不赎回可转债的平均转股溢价率维持在25%-45%之间，在公告前8天达到最低值，为27.47%；在公告后第9天达到最高值，为43.19%。 从历史数据来看，强赎有何规律可寻？ 从赎回数量上看，赎回规模及余额情况历史持平，数量收敛。根据截至2023年9月10日的数据，2019年至今，可转债市场已经有239只标的公告强制赎回，平均每月约有4.19只可转债被强制赎回。 强赎使转债价格下跌，中等余额转债抗跌性强。从债券余额的角度来看，在可转债面临强制赎回时，正股和转债的价格都会遭受负面影响，并出现下跌情况。总体来说，债券余额中等水平（10-20亿元）的转债的正股和转债价格相对收到赎回的影响幅度较小，抗压能力较强。 金融业赎回积极，制造业数量大，刚需行业韧性强。从行业来看，债券余额方面，多元金融和银行业的债券余额最多，分别为57亿元和71亿元，可见促转股积极性较高。价格方面，除媒体Ⅱ，消费者服务Ⅱ行业之外，绝大多数行业在赎回公告当天正股和转债价格呈现下跌趋势。其中银行、运输、能源Ⅱ、公用事业Ⅱ行业承压能力优秀，正股价格和债券价格受赎回影响较小。 中等评级赎回数量较多，高评级转债抗跌性强。从评级来看，债券个数分布方面，中等评级的转债在数量上占比最高，为94只，占比39%。承压能力方面，评级较高的转债在赎回公告当天承压能力较强，其正股和转债价格受影响较小，稳定性较强。溢价率方面，评级较高转债转股溢价率也相应较低可挖掘套利机会。 2023年强赎节奏如何？哪些转债可能面临强赎？ 赎回进度低于历史五年水平。2023年各月平均每月约有4只可转债被强制赎回，略低于过去五年平均水平。2023已经过半，而赎回转债数量仍不及2022年一半的水平，预计2023年强赎转债数量将低于2022年。截至2023年9月10日，本年可转债市场公告赎回但尚未退市的转债标的有25只。其中，盘龙转债，卡倍转债，苏试转债，万兴转债和三花转债未转股比例均在90%以上。 截至2023年9月13日，在强赎路上的转债有2只。 明泰转债：9月15日明泰转债已发布强赎公告。明泰转债自2019年10月16日进入转股期，赎回条款的触发条件为：15/30，130%。至9月15日收盘，明泰转债存续期还剩1.57年，未转股余额为9.1亿元，未转股比例为50%。鼎胜转债：转债于2019年10月16日进入转股期，赎回条款的触发条件为：15/30，130%。截至9月10日收盘，丰山转债存续期还剩1.57年，未转股余额为3.9亿元，未转股比例为31%。 风险提示 正股及公司基本面表现不及预期；数据统计与提取产生的误差等。 正文目录 1赎回条款的表与里................................................................................6 1.1赎回条款：条款宽松意愿强，大多数股东意愿强..................................................61.2强赎流程：标准化............................................................................6 2.1.1资本结构：降低资产负债率...................................................................82.1.2公司经营：固定支出化为资本性投入...........................................................82.1.3公司治理：转换债权人身份...................................................................82.1.4风险管理：避免流动性不足...................................................................8 2.2公告赎回前后转债变化........................................................................8 2.2.1涨跌幅胜率：先降后升.......................................................................92.2.2平均收盘价：下落后震荡.....................................................................92.2.3转股溢价率：下落后震荡...................................................................10 2.3.1涨跌幅胜率：先降后升......................................................................112.3.2平均收盘价：震荡下行......................................................................112.3.3转股溢价率：横盘震荡......................................................................12 3赎回进展一览..................................................................................12 3.1.1强赎历史回顾：数量收敛.................................................................123.1.2赎回对价格：短期负面影响...............................................................133.1.3发行规模：中等占优.....................................................................143.1.4行业：关联行业性质.....................................................................153.1.5评级：高评级实力占优...................................................................16 3.2.1赎回进度：低于历史五年水平.............................................................173.2.2发行规模：小规模积极，大规模抗压.......................................................183.2.3行业：活力与稳定性.....................................................................193.2.4评级：高评级韧性依旧...................................................................20 3.3.1近期可能赎回转债.......................................................................223.3.2明泰转债...............................................................................223.3.3鼎胜转债...............................................................................23 4风险提示......................................................................................24 图表目录 图表1可转债赎回流程...............................................................................7图表2可转债强赎公告日前后10天涨跌幅为正的胜率（单位：%）..........................................9图表3可转债强赎登记日前后10天