农林牧渔行业周报：仔猪价格延续跌势，国内外糖价再创新高

生猪：仔猪价格持续回落，关注旺季是否如期兑现。本周全国猪价16.6元/kg，环比-1.6%；15kg仔猪价格436元/头，环比-6.5%。华南沿海地区前期受台风影响被动压栏，近期陆续出栏，叠加消费表现平平，猪价震荡偏弱。9月下旬临近双节备货期，养殖端出栏积极性提高或对猪价形成持续压制；但若价格调整充分则有二次育肥群体入场“抄底“，支撑价格底部。四季度进入腌腊消费旺季，市场仍然存在缺大猪的结构性矛盾，但若体重增长过快，会再次放大远期供应压力。整体而言，去年5月以来母猪补栏周期叠加行业生产效率提升，奠定了今年供应宽松的主基调，猪价缺乏很强的趋势性特征，更多表现为削峰填谷的自我调节。产能变化方面，仔猪价格持续回落，体现了市场对节后淡季价格的悲观情绪，以销售仔猪为主的养殖主体亏损幅度加大，或率先进入去产能周期；春节后猪价进入下行通道，行业将再次进入集中去产能的阶段。 白鸡：8月肉鸡鸡苗价格先涨后跌，父母代鸡苗供应偏紧格局延续。本周白羽鸡苗均价1.6元/羽，环比-14.8%；白羽肉鸡均价4.0元/斤，环比-0.7%。 本周白羽鸡苗价格下跌，一方面，毛鸡价格连续下行调整，压制鸡苗价格；另一方面，饲料价格再次上调，养殖端成本承压，补栏风险加大。8月以来鸡苗价格整体呈先涨后跌趋势，前期受肉鸡价格上行带动苗价上涨，中下旬养殖户有意规避中秋、国庆假期出栏，补栏积极性减弱。展望下半年，前期引种短缺仍未传导至商品代阶段，引种结构性问题仍存。我们预计2023Q3商品代鸡苗处于供应高峰，Q4或将逐步回落，意味着商品代鸡苗价格有上行空间，白鸡行业景气度有望向全产业链传导，利好产业链上下游企业。 白糖：国内外糖价再创新高，榨季末国内库存偏紧。本周柳州白糖现货价格为7726元/吨，环比+0.97%；巴西配额外进口加工成本8628元/吨，泰国配额外进口加工成本8677元/吨。国内现阶段处于榨季末期，库存有限，现货惜售，下游终端被迫接受高糖价。华商储备开始对食糖竞价交易系统开始升级，市场预期将出现一定量的抛储，但我们认为在近几年国内制糖成本提升、涉糖企业连年亏损的背景下，抛储的目的更多为缓解供应紧张而非打压价格。 囯际糖业组织(ISO)预测，23/24年度全球糖市场缺口为212万吨，因主要生产国泰国及印度受厄尔尼诺天气影响产量下降。目前只有巴西在23/24年度实现丰产，但其四季度也将逐渐走出生产高峰，贸易流将重新出现紧张格局。国内自身缺口较大的情况下，内外价差长期有修复的需求。 9月USDA供需报告：美大豆单产下调不及预期，美玉米意外上调种植面积。本周USDA发布9月农产品供需报告，整体对全球大豆、玉米市场影响偏空，对小麦、棉花影响中性偏多。大豆方面，市场期待已久的美豆单产调整，由上月的50.9蒲/英亩下调至50.1蒲/英亩，较8月Pro farmer田间巡查结果（49.7亩/英亩）更为乐观，最终美豆结转库存为2.2亿蒲，高于市场预期的2.07亿蒲。玉米方面，报告意外上调美玉米种植面积，抵消了长期干旱对单产潜力造成的损害，产量预期从151.11上调至151.34亿蒲，高于市场预期。小麦方面，报告调减23/24年度全球小麦预估产量603万吨至7.9亿吨，其中，澳大利亚产量调减300万吨至2600万吨，欧盟产量调减100万吨至1.3亿吨，全球结转库存调减700万吨至2.6亿吨，且全球超过一半的结转库存为中国持有，除中国外的海外结转库存是10年以来最低。棉花方面，报告调减了23/24年度全球棉花预估产量37.5万吨至2447.1万吨，特别是美棉在上月大幅调减54.6万吨的基础上，本月继续下调18.7万吨至285.9万吨，处于历史低位水平，本次报告影响偏利多，但由于全球消费表现平淡，因此对价格提振有限。 风险提示：生猪出栏量低于预期；农产品价格大幅波动；疫情影响超预期 1本周市场行情回顾 本周（2023年9月11日-9月15日）农林牧渔（申万）指数0.6%，沪深300指数-0.8%，中小板综指数-1.1%，农业指数跑赢沪深300指数1.4个百分点。 图1：本周各板块涨跌幅（%） 本周（2023年9月11日-9月15日），沪深300周涨幅为-0.6%，农林牧渔各子板块中，动物保健板块涨幅最大，为2.6%；渔业板块跌幅最大，为-0.6%。 图2：农林牧渔子板块涨跌幅（%） 2生猪：仔猪价格持续回落，关注旺季是否如期兑现 本周全国猪价16.6元/kg，环比-1.6%；生猪出栏均重122.6kg，环比+0.4%。华南沿海地区前期受台风影响被动压栏，近期陆续出栏，市场猪源略充裕，加上消费表现平平，猪价震荡偏弱。从月度维度看，9月下旬临近双节备货期，养殖端出栏积极性将有所提高，7-8月压栏的大猪加速出栏，或对猪价形成持续压制；但若价格调整充分则有二次育肥群体入场“抄底“，支撑价格底部。 从季度维度看，目前行业处于季节性累库周期，在预期谨慎乐观的情况下，行业体重增长缓慢，意味着四季度进入腌腊消费旺季后，市场仍然存在缺大猪的结构性矛盾。伴随标肥价差走阔，或吸引二次育肥、压栏行为集中涌现，刺激价格走强；若后期体重增长过快，会再次放大远期供应压力。整体而言，去年5月以来母猪补栏周期叠加行业生产效率提升，奠定了今年供应宽松的主基调，猪价缺乏很强的趋势性特征，更多表现为削峰填谷的自我调节。 8月16家上市猪企共计出栏1250.4万头，环比+1.4%；1-8月累计出栏9616.7万头，同比+15.1%。伴随猪价回暖，上市猪企8月销售价格均有回升。 从出栏增速来看，8月环比出栏增速最高的三家企业为正邦科技（50.7%）、金新农（46.7%）、东瑞股份（8.9%）；1-8月累计出栏增速最高三家企业为华统股份（112.5%）、唐人神（85.1%）、京基智农（67.2%）。从已公开出栏目标的猪企的出栏完成率来看，完成率最高的为中粮家佳康（69.0%），完成率最低的为东瑞股份（45.8%），行业均值为61.3%。 近期第三方机构披露了8月能繁母猪存栏的变化情况，数据有一定分化。涌益咨询8月环比+0.04%（7月-0.22%），畜牧业协会8月环比-1.0%（7月+0.8%），Mysteel8月环比+0.29%（7月+0.01%）。我们认为，伴随猪价回暖，产能去化阶段性降速，但近几个月仔猪价格持续下跌，本周15kg仔猪价格429元/头，环比-7.3%，对比一季度高点674元/头跌幅显著。当前仔猪对应6个月后也就是明年Q1以后的出栏，体现了市场对节后淡季价格的悲观情绪，因此母猪产能也不具备明显增加的基础。当前对于以销售仔猪为主的养殖主体亏损幅度加大，或率先进入去产能周期；春节后猪价进入下行通道，行业将再次进入集中去产能的阶段。我们预计下半年上市猪企盈利能力将继续分化，成本控制水平优异的猪企下半年有望扭亏转盈，成本相对较高的企业或处于持续亏损的状态，因此在猪周期筑底阶段，我们持续推荐资金储备充裕或成本控制出色的成长性标的。 图3：外三元生猪16.6元/公斤，周环比-0.6% 图4：15kg外三元仔猪均价429元/头，周环比-7.3% 图5：生猪出栏均重122.6公斤，周环比+0.4%（公斤） 图6：生猪屠宰开机率30.0%，周环比+0.5PCT 图7：白条鲜销率89.3%，周环比+0.2PCT 图8：冻品库容率30.9%，周环比-1.4PCT 图9：前十大猪企月度出栏量（万头） 图10：前九大猪企月度生猪销售收入（亿元） 3白鸡：8月肉鸡鸡苗价格先涨后跌，父母代鸡苗供应偏紧格局延续 本周白羽肉鸡种蛋均价1.1元/枚，环比-0.1%；白羽鸡苗均价1.6元/羽，环比-14.81%；白羽肉鸡均价4.0元/斤，环比-0.7%；白羽肉鸡养殖利润-2.7元/只，环比-63.0%。本周白羽鸡苗价格震荡下跌，一方面，毛鸡价格连续下行调整，压制鸡苗价格；另一方面，饲料价格再次上调，养殖端成本承压，补栏风险加大。 回顾8月，在产祖代鸡减量明显，父母代鸡苗供应仍不充裕，商品代苗价整体上行。8月在产祖代鸡存栏457.9万套，同比-12.3%，环比+1.7%，父母代鸡苗销量470.9万套，同比-11.7%，环比-5.9%。鸡苗价格方面，8月主产区鸡苗平均价3.4元/羽，环比+63.3%，整体呈先涨后跌趋势，前期受肉鸡价格上行带动苗价上涨，中下旬养殖户有意规避中秋、国庆假期出栏，补栏积极性减弱，苗价回落。从上市公司情况看，益生股份（含父母代）、民和股份鸡苗均价4.2元/只、2.9元/只，环比+14.5%、+43.7%。鸡肉价格方面，8月主产区白鸡平均价8.9元/公斤，环比+5.6%，从上市公司情况看，圣农发展、仙坛股份鸡肉均价11.4元/公斤、9.8元/公斤，环比+2.5%、-0.7%。 展望下半年，前期引种短缺仍未传导至商品代阶段，引种结构性问题仍存。 从2020~2022年，在产祖代鸡生产效率由57套/年下降到53套/年。后备祖代种鸡存栏下滑大致会影响2Q后父母代鸡苗的供应量，再经过3Q后商品代鸡苗供应量，因此我们预计2023Q3商品代鸡苗处于供应高峰，Q4或将逐步回落，意味着商品代鸡苗价格有上行空间，白鸡行业景气度有望向全产业链传导，利好产业链上下游企业。 图11：父母代鸡苗周销售价格58.2万套，环比+1.9% 图12：商品代鸡苗周销售价格112.4万套，环比-1.2% 图13：后备祖代种鸡周存栏量61.9万套，环比+6.6% 图14：父母代鸡苗销售价格57.6万套，环比+2.2% 图15：后备父母代种鸡存栏1658.8万套 ， 环比+3.6% 图16：在产父母代种鸡存栏2187.8万套，环比-2.5% 4糖：国内外糖价再创新高，榨季末国内库存偏紧 本周，柳州白糖现货价格为7726元/吨，环比+0.97%；巴西配额外进口加工成本8628元/吨，泰国配额外进口加工成本8677元/吨。中国糖业协会8月食糖产销数据显示，2022/23年制糖期食糖生产已全部结束，本制糖期全国共生产食糖897万吨，比上个制糖期减少59万吨。2023年截至8月底，全国累计销售食糖809万吨，同比增加21万吨；累计销糖率90.2%，同比加快7.7个百分点。目前处于22/23榨季末期，库存有限，现货惜售，下游终端被迫接受高糖价。 华商储备开始对食糖竞价交易系统开始升级，市场预期将出现一定量的抛储，但我们认为在国内近几年制糖成本提升、涉糖企业连年亏损的背景下，抛储的目的更多为缓解供应紧张而非打压价格。进口方面，ICE原糖刷新本轮周期新高达到27.8美分/磅，带动食糖进口成本上行，目前内外价差倒挂超800元/吨。 囯际糖业组织(ISO)预测，2023/24年度全球糖市场缺口为212万吨，并对2022/23年度的糖市过剩预估下修至49.3万吨，前次预估过剩85万吨。海外糖市出现缺口的原因是主要生产国泰国及印度受厄尔尼诺天气影响产量下降。8月初印度糖业协会ISMA预测23/24榨季年度印度糖产量同比下降3.3%至3170万吨，并继续加大甘蔗向乙醇分流的比例。由于减产，印度政府可能取消当年度白糖出口额度,以确保国内消费和印度E20计划的顺利推进。泰国糖业集团公司表示，由于严重干旱，泰国的食糖产量将在即将到来的收获季节下降近五分之一，23/24榨季产量将下降18%至900万吨左右，泰国食糖出口量将从今年的800万吨明年降至600万吨。目前只有巴西在23/24年度实现丰产，但其四季度也将逐渐走出生产高峰，全球糖市供应将重新向北半球倾斜，产不足需的形势会更加严峻，贸易流将重新出现紧张格局。我们继续看好海内外食糖价格，国内自身缺口较大的情况下，内外价差修复的逻辑长期成立，建议关注食糖及代糖生产相关企业。 图17：国内白砂糖现货价格（元/吨） 图18：国内白糖产销率（%） 图19：边际配额外进口利润及成本情况（元/吨） 图20：国内白糖工业库存（万吨） 图21：巴西食糖双周产量（万吨） 图22：巴西食糖双周制糖比（%） 图23：全球白糖供需平衡表 59月USDA供需报告解读