中国经济：房地产是主要拖累的稳定迹象

以财产为主要阻力的稳定初步迹象 8月份中国经济出现暂时企稳迹象，零售销售、工业产出和服务业活动明显回升，超出预期。其他证据包括新贷款好于预期，进出口同比下降幅度较小以及通缩压力缓解。然而，随着房地产销售和开发投资进一步下降，房地产行业仍然是经济的主要拖累。政策制定者从7月份开始表现出更有利于增长的立场，降低了股票交易税，LPR，首付比例以及首套房和二套房抵押贷款的利率，现有抵押贷款利率和存款准备金率。但它需要更多的政策支持和更长的时间来恢复信心和维持增长势头。中国人民银行可能会继续扩大信贷供应，进一步降低存款利率，LPR和存款准备金率，而市政府将在未来几个季度进一步放松房地产政策。央行可利用专项贷款便利支持政策性银行对内城区续建项目进行专项低成本贷款。同时，财政部可能会提高明年的广义财政赤字率，以支持经济增长。最新的政策宽松周期可能成为2017年以来最强劲的一轮。未来四个季度，中国经济可能会逐步改善，预计2023年GDP增速将达到5.1%，2024年将达到4.8%。 Bingan YE, Ph. D(852) 3761 8967 弗兰克·刘(852) 3761 8957 房地产行业仍处于深度收缩状态，二手房市场情绪略有改善。商品建筑的总建筑面积（GFA）和总建筑面积在8M23年分别同比下降7.1％和24.4％（除非另有说明，均按同比计算），而在7M23年下降6.5％和24.5％。房地产开发投资在8M23下降8.8%，7M23下降8.5%。与2019年同期相比，30个主要城市的商品房销售回收率继续下降。但8月和9月上半月，11个主要城市二手房销售的复苏率有所改善，这可能得益于最新的房地产政策和信贷供应的放松。分解房地产开发投资的资金来源，存款和预付款以及个人抵押贷款基金在8M23中分别下降了3.8％和1％，而在7M23中分别下降了7.3％和4.3％。与此同时，国内贷款基金在7M23下跌11.5%后，在8M23进一步下跌12.8%。由于大多数供应过剩的城市已经开始重新平衡，潜在的住房供应萎缩比住房需求萎缩更明显。土地相关财政制度的大幅收缩增加了地方政府或有债务风险，给地方政府支出带来下行压力。展望未来，由于政策制定者继续放松房地产政策，信贷供应和服务业务复苏改善了就业状况，房屋销售可能会在9月或10月出现暂时稳定。然而，房地产开发商的信心可能仍然很低，因为土地销售和房地产开发投资应该会更缓慢地恢复。 在能源价格高企和夏季需求强劲的情况下，零售额温和复苏。零售额在7月份攀升2.5%后，8月份增长4.6%，高于市场预期。其2年复合年增长率从7月份的2.6%上升至8月份的5%。从细节来看，随着餐饮服务，石油产品和汽车的2年复合年增长率分别从7月的6.8％，6.5％和3.9％上升至10.4％，11.4％和8.2％，零售额几乎全面恢复8月的百分比。与住房相关的耐用品在建筑和装饰材料以及房屋方面仍然薄弱。 来源：Wind，CMBIGM 家电分别下跌11.4%和2.9%，其2年复合年增长率为- 10.3%和0.2%。家具在上涨0.1%后上涨4.8%，但其2年复合年增长率仍为负- 1.9%。主食温和改善，食品，饮料和药品的2年复合年增长率分别从7月份的5.8％，3％和5.7％升至6.3％，3.3％和6.4％，而酒精和烟草产品从7月份的7.4％降至6.1％。电信设备的复苏有所缓解，因为2年复合年增长率从7月份的3.9%小幅降至8月份的1.7%。展望未来，随着就业和信心的缓慢改善，零售销售可能会保持温和的复苏。我们将2023年零售额增长的预测维持在7.5%。 服务活动和工业产出都在复苏。服务产出指数和VAIO增长均高于市场预期。在7月份增长5.7％和3.7％之后，8月份分别增长了6.8％和4.5％，这要归功于消费者需求的复苏和出口下降的收窄。从2年复合年增长率来看，VAIO和服务产出指数分别从7月份的3.1%和3.7%上升至4.3%和4.3%。服务业方面，住宿和餐饮，互联网和IT服务以及交通运输同比增长，交通运输，住宿和餐饮以及电信服务表现良好。在制造业，汽车行业继续成为经济的亮点，在强劲的出口和国内表现下，8M23年同比增长11.7％。化工产品，橡胶和塑料制品，黑色和有色金属冶炼和压制以及电子设备的产量强劲增长，而纺织，非金属矿物产品，医药，金属产品以及通用和专用设备的产量仍然疲软，因为国内外需求仍然疲软。展望未来，随着国内消费需求的持续改善和出口进一步收窄跌幅，我们可能会看到服务业和VAIO的逐步复苏。 尽管房地产投资仍然低迷，但FAI略有反弹。FAI在7月份上涨1.2%后，在8月份上涨了2%。房地产行业仍然低迷，房地产开发投资在7月份下降12.2%后下降了10.9%。大多数私人开发商的流动性仍然受到限制，因为其中一些开发商开始结转国内债务并重组外债。随着房地产政策的放松，我们预计房地产开发商可能会受益于房地产市场的逐步复苏而获得短暂的缓解。制造业FAI同比增长从7月份的4.3%反弹至7.1%。展望未来，化学产品，汽车和电气材料和设备可能会保持强劲的FAI增长，因为能源转型和智能技术革命提高了这些领域的业务资本支出。然而，由于需求增长持续放缓以及国内政策和地缘政治的不确定性，大多数其他制造业可能会看到FAI逐渐放缓。由于地方政府在地方政府债券发行加速的情况下扩大了财政支持，基础设施同比增长从8月的5.3%温和恢复至6.2%。公用事业，运输，仓储和邮政服务以及铁路运输的FAI同比增长保持高位，而公共设施管理以及卫生和社会福利的固定投资仍然疲软。展望未来，我们预计基础设施投资可能会继续扩大，因为信贷数据的新趋势表明政府正在增加债务以抵消私人信贷需求的赤字。我们对2023年FAI增长的预测维持在3.8%。 随着政策对经济增长的有效性下降，本轮政策宽松周期可能会持续比以往更长的时间。最近的政策举措表明，随着政策制定者对恢复信心和 增长势头。在过去的二十年中，中国推出了两轮强刺激措施，其中一轮在2008 - 2009年，另一轮在2015 - 2016年。刺激后，经济经历了1.5 - 2年的复苏周期，然后继续结构性放缓趋势。最新的政策周期可能会成为2017年以来最强的周期。但随着人口老龄化加剧、劳动力供给减少、市场化激励减弱和地缘政治不确定性加大，政策对经济增长的有效性下降。这意味着，如果政策制定者在未来两年继续寻求5%左右的增长，当前的政策宽松周期可能会比以前的周期持续更长的时间。 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM11个城市包括北京、深圳、杭州、南京、成都、青岛、苏州、厦门、无锡、东莞和佛山 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND, CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND, CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND, CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND，CMBIGM 来源：WIND, CMBIGM 来源：WIND, CMBIGM 来源：WIND, CMBIGM 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，是或将直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：Stock未被CMBIGM评级 购买HOLDSELLNOTRATED ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 跑赢大盘 市场基准保持一致性能欠佳 CMB国际环球市场有限公司 地址:香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：(852) 3900 0888传真：(852) 3900 0800 CMB International Global Markets Limited (“CMBIGM ”)是CMB International Capital Corporation Limited (招商银行的全资子公司)的全资子公司 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,)oftheOrder,admayotbeprovidedtoayotherpersowithotthepriorwrittecosetofCMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA ”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a - 6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并