8月中国经济数据解读：短期止跌信号初现

短期止跌信号初现–8月中国经济数据解读 王培丞高级分析师（股指）从业资格号：F03093911投资咨询号：Z0017305Tel：8621-63325888Email:peicheng.wang@orientfutures.com 走势评级：股指：震荡报告日期：2023年9月16日 ★8月经济数据解读： 1、从数据上看，8月经济同比数据一扫前期阴霾，呈现出明显的改善迹象，且幅度超出市场预期。同时社零与固投的环比增速均由负转正，进一步佐证了经济短期止跌这一现实。但对比历史季节性，二者则稍有不足，社零环比为历史8月同期次低值，固投环比低于历史同期均值。这表明尽管在上期基数较低的情况下，消费与投资的环比修复动能仍较为有限，短期止跌信号仍待夯实。 2、8月工业生产改善，一是源于出口反弹，二是内需边际改善。消费方面，终端需求有所升温，可选消费修复好于必选消费。投资边际回升，一方面有专项债加快发行有关，为基建补充资金。另一方面则是外需边际拉动与内需回暖驱动了制造业投资高增长。但仍要注意到，国有投资与民间投资的分化仍在扩大。房地产方面，投资与销售跌幅虽然有小幅收窄，但依旧延续了两位数负增长态势。居民部门短期之内收入预期改善较小，短期之内加杠杆的能力受到刚性限制。政策宽松的后续结果仍需观察。 ★投资建议： 8月份经济呈现止跌迹象，内需边际回暖。但我们也可以看到这种修复更多体现在工业部门、国企部门扩大支出，且居民部门消费向可选商品领域倾斜。而民营企业以及居民部门刚需消费则依旧低迷。这种结构不均衡表明当前仍在复苏第一阶段，修复基础仍旧不牢靠。从近期央行连续降准降息来看，政策发力的必要性与连贯性依然维持，这或将进一步巩固当前的修复形势。对于A股市场而言，内外资持续分化是近期指数跌跌不休的最重要原因。在美联储紧缩预期维持、人民币贬值压力仍大之际，外资停止流出的迹象暂不明朗。前A股进入到一个较为艰难的阶段，后续地产政策落地效果将成为行情的胜负手。 ★风险提示： 海外地缘政治风险。 9月15日，国家统计局发布了2023年8月份中国宏观经济数据，数据好于前值，反映出一定的需求企稳迹象。对此我们解读如下。 1、8月总量经济止跌，但仍处在积蓄动能之际 8月工业增加值同比4.5%、预期4.2%，前值3.7%；8月社零同比4.6%，预期3.5%，前值2.5%；8月服务业生产指数6.8%，前值5.7%；1-8月固定资产投资累计同比3.2%，市场预期3%，前值3.4%。 从数据上看，8月经济一扫前期阴霾，呈现出明显的改善迹象，且幅度超出市场预期。 从季调环比视角看，8月工业增加值环比0.5%，好于历史季节性；社零环比0.31%，前值-0.02%、固投环比0.26%，前值-0.16%。社零与固投的环比增速均由负转正，进一步佐证了经济短期止跌这一现实。但对比历史季节性，二者则稍有不足，社零环比为历史8月同期次低值，固投环比低于历史均值。这表明尽管在上期基数较低的情况下，消费与投资的环比修复动能仍较为有限，短期止跌信号仍待夯实。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2、出口和内需拉动工业回暖 8月工业增加值同比增长4.5%，较前值扩张0.8个百分点。其中采矿业同比2.3%、制造业同比5.4%、公用事业同比0.2%，分别较前值扩大1、1.5、-3.9个百分点。制造业对工业增长形成明显支撑。而公用事业的回落更多是基数原因。 分行业看，工业呈现出多点开花的改善态势。其中外需改善逻辑的计算机、通信和其他电子设备制造业、内外需共振的汽车制造业、以及内需改善逻辑的化学原料和化学制品制造业等行业弹性较大。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 8月工业生产改善，一方面是源于出口反弹，8月出口增速-8.8%，较前值收窄5.7个百分点，工业出口交货值同比增速也回升至-4.5%，较前值改善1.9个百分点。出口高增的机电产品、高技术产品与劳动密集型产品均形成了对相关行业的拉动。第二方面是内需边际改善，前期公布的8月PMI数据中，表征内需的新订单分项录得50.2%，重回荣枯线之上。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 3、可选消费改善亮眼 8月社零同比增长4.6%，较前值扩大2.1个百分点。8月社零改善最超预期，呈现出如下几个特征： 第一、限上消费好于限下消费。8月限下消费增速5.54%，较前值扩大1.63个百分点，而限上消费同比3.1%，较前值扩大2.8个百分点。8月份正值暑期出行娱乐旺季，相对价格更高、品牌力度更强的消费品受到热销，这与之前CPI反映出的特征一致。 第二、餐饮仍好于商品零售。扣除去年基数效应，以两年平均计算，8月餐饮收入同比10.4%，较前值扩大3.6个百分点，而商品零售同比4.4%，较前值扩大2.3个百分点。8月份高温天气以及旅游火热等因素造成餐饮需求持续放量。 第三、商品类别看，终端需求企稳，可选消费持续扩张。扣除去年基数效应，以两年平均计算，除持续的油价上涨影响油气消费高增之外，终端品如汽车、纺服、化妆品、金银珠宝、日用品等可选消费均有不错表现。但家电、建筑装潢等地产后周期品类、通信器材以及体育器材类同比增速有所走低。。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院（2023为两年平均） 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院（两年平均增速） 4、投资端改善，但国民分化仍重 8月固定资产投资当月同比1.8%，较前值扩大0.6个百分点。拆分来看，广义基建增速6.2%、制造业增速7.1%、房地产投资增速-1%，分别较前值扩大1%、2.8%、1.2%。 投资边际回升，一方面有专项债加快发行有关，为基建投资提供了充裕资金。我们看到电热水气产供业投资在8月份高增。第二方面，外需边际拉动与内需回暖驱动了制造业投资高增长。纺织业、金属制品业、专用设备制造业均有明显扩张。同时前期积累的企业中长期贷款也开始转化为设备工器具购置费用，当月增速回升至7.9%。 但仍要注意到，国有投资与民间投资的分化仍在扩大。8月国有投资当月同比9.4%，较前值扩张7.2个百分点，但民间投资当月同比-2.2%，与前值-2.3%相当。即民间投资在8月份并未呈现回暖态势。严重的国民分化或将持续对就业造成压制。8月份已经出台众多稳民营经济的政策文件，但民营经济信心的修复仍需要漫长的时间。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 房地产方面，投资与销售跌幅虽然有小幅手指，但依旧延续了两位数负增长态势。8月份房地产投资增速-11%，销售增速-12.2%。绝对量上，8月份商品房销售面积总计0.74 亿平米，较近五年均值仍少0.51亿平米，与上月基本相当。资金来源方面，8月销售低迷继续拖累房企资金改善。需要注意的是，市场期待已久的地产松绑在8月底陆续到来，包括认房不认贷、首套二套首付比例降低、存量房贷利率下调、放开限购限售等重磅政策快速密集地下达。但我们看到，距离市场被活化仍有一定差距，样本城市的新房和二手房销量并未明显超出季节性放量。居民部门短期之内收入预期改善较小，短期之内加杠杆的能力受到刚性限制。政策宽松的后续结果仍需观察。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 5、投资建议 8月份经济呈现止跌迹象，内需边际回暖。但我们也可以看到这种修复更多体现在工业部门、国企部门扩大支出，同时居民部门消费向可选商品领域倾斜。民营企业以及居民部门刚需消费则依旧低迷。这种结构不均衡表明当前仍在复苏第一阶段。从前期央行公布的金融数据也可见一斑，居民信贷和企业信贷均表现平平。展望后市，虽然8月份数据有所改善，但修复基础仍旧不牢靠，从近期央行连续降准降息来看，政策发力的必要性与连贯性依然维持，这或将进一步巩固当前的修复形势。 对于A股市场而言，内外资持续分化是近期指数跌跌不休的最重要原因。在美联储紧缩预期维持、人民币贬值压力仍大之际，外资停止流出的迹象暂不明朗，因此8月份经济数据好转对市场的提振效果有限。总之当前A股进入到一个较为艰难的阶段，后续地产政策落地效果将成为行情的胜负手。 6、风险提示 海外地缘政治风险。 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。 自成立以来，东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨，坚持以金融科技助力衍生品发展为主线，通过大数据、云计算、人工智能、区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力，坚持市场化、国际化、集团化发展方向，朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行。 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 东证衍生品研究院 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼联系人：梁爽电话：8621-63325888-1592传真：8621-33315862网址：www.orientfutures.comEmail：research@orientfutures.com