5G模组发展迅速，业绩稳中向好

证券研究报告：电子|公司点评报告 2023年9月14日 股票投资评级 慧智微(688512) 买入|首次覆盖 5G模组发展迅速，业绩稳中向好 32% 27% 22% 17% 12% 7% 2% -3% -8% -13% 慧智微电子 事件 个股表现 近期，公司发布2023年半年度报告。2023年H1，公司实现营业收入2.48亿元，同比增长20.41%；归母净利润-1.75亿元，同比下降1.23%。 投资要点 23H1稳步增长，良性运转。2023年上半年公司实现营业收入2.48亿元，同比增长20.41%；归母净利润-1.75亿元，较去年同期收窄1.23%。其中，Q2实现营收1.28亿元，同比增长26.43%,环比增长 2023-052023-062023-072023-072023-082023-09 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）19.84 总股本/流通股本（亿股）4.55/0.48 总市值/流通市值（亿元）90/10 52周内最高/最低价25.47/16.65 资产负债率(%)10.4% 市盈率-25.77 第一大股东李阳 分析师:吴文吉 SAC登记编号:S1340523050004 Email:wuwenji@cnpsec.com 6.31%,Q2归母净利润为-1.10亿元，同比下降10.79%，环比下降 公司基本情况 67.36%。上半年，营收增长主要系品牌客户渗透率提升，客户项目出货量提升；归母净利润亏损收窄，主要是销售业务量同比增加、同比期间费用下降的原因。 5G模组收入稳定，产品布局呈系列发展。23H1，公司5G模组收入1.82亿元，较上年同期增长153.21%。同时，公司发布5G新频段小尺寸高集成n77/n79双频L-PAMiF产品，创新性地把n77/n79 （3.3GHz~5GHz）超宽带做成单路的PA、LNA、滤波器，支持低压PC2高功率，使得产品性能进一步提升。未来，公司继续专注基于可重构射频前端架构相关的核心技术的迭代研发和应用拓展，积极在5G重耕频段接收模组、物联网新形态等领域开发更多产品，为之后公司长远发展奠定坚实的基础。 研究所 研发投入持续高水平，客户覆盖面不断扩大，稳固市场地位。截至2023年6月30日，公司已取得专利121项（其中发明专利102 项），集成电路布图设计专有权124项，研发团队成员共计209人， 占员工总数70.85%，主要成员拥有多年研发经验，可同时支撑超过10 个中大型研发项目。上半年，公司研发投入1.48亿元，同比增长10.43%。目前公司的射频前端模组产品已经在三星、vivo、OPPO、荣耀等国内外头部智能手机中大规模量产，并进入闻泰科技、华勤通讯和龙旗科技等一线移动终端设备ODM厂商，拥有优质的客户结构和客户基础。基于完整的射频前端模组方案，公司预计将继续在手机领域保持增长。 投资建议 我们预计公司2023-2025年分别实现收入6.14/11.23/13.69亿元，实现归母净利润分别为-2.34/-0.62/0.25亿元，给予“买入”评级。 风险提示： 市场需求恢复不及预期；新产品进度不及预期；市场竞争加剧等。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 357 614 1123 1369 增长率(%) -30.60 72.14 82.90 21.91 EBITDA（百万元） -327.49 -238.40 -60.96 49.41 归属母公司净利润（百万元） -304.91 -234.29 -62.00 24.95 增长率(%) 4.16 23.16 73.54 140.25 EPS(元/股) -0.67 -0.51 -0.14 0.05 市盈率（P/E） -28.93 -37.65 -142.28 353.52 市净率（P/B） 6.19 3.97 4.08 4.03 EV/EBITDA 2.04 -30.32 -136.35 157.51 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 357 614 1123 1369 营业收入 -30.6% 72.1% 82.9% 21.9% 营业成本 293 492 871 1031 营业利润 -1.6% 26.6% 73.5% 140.2% 税金及附加 0 1 1 1 归属于母公司净利润 4.2% 23.2% 73.5% 140.2% 销售费用 42 55 56 55 获利能力 管理费用 128 111 101 96 毛利率 18.0% 19.9% 22.4% 24.7% 研发费用 261 252 247 246 净利率 -85.5% -38.2% -5.5% 1.8% 财务费用 -2 -10 -24 -8 ROE -21.4% -10.5% -2.9% 1.1% 资产减值损失 -14 -25 -20 -10 ROIC -22.4% -11.2% -4.0% 0.6% 营业利润 -336 -247 -65 26偿债能力 营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 10.4% 9.8% 12.4% 14.2% 营业外支出 1 0 0 0 流动比率 16.06 13.38 9.18 7.29 利润总额 -337 -247 -65 26 营运能力 所得税 -32 -12 -3 1 应收账款周转率 86.28 144.75 130.69 124.07 净利润 -305 -234 -62 25 存货周转率 0.87 1.43 1.33 1.31 归母净利润 -305 -234 -62 25 总资产周转率 0.21 0.30 0.46 0.55 每股收益（元） -0.67 -0.51 -0.14 0.05 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 -0.67 -0.51 -0.14 0.05 货币资金 676 1602 519 1048 每股净资产 3.13 4.88 4.75 4.81 交易性金融资产 0 0 0 0 估值比率 应收票据及应收账款 7 1 16 6 PE -28.93 -37.65 -142.28 353.52 预付款项 45 41 83 104 PB 6.19 3.97 4.08 4.03 存货 490 371 1317 781 流动资产合计 1295 2093 2015 2019现金流量表 固定资产 35 40 39 33 净利润 -305 -234 -62 25 在建工程 0 0 1 1 折旧和摊销 28 24 31 34 无形资产 141 211 291 377 营运资本变动 -51 179 -963 573 非流动资产合计 297 373 452 532 其他 -34 -6 -2 -4 资产总计 1592 2465 2467 2551 经营活动现金流净额 -361 -37 -996 629 短期借款 0 0 0 0 资本开支 -158 -100 -111 -114 应付票据及应付账款 15 73 75 103 其他 92 31 22 14 其他流动负债 65 83 144 174 投资活动现金流净额 -66 -69 -88 -100 流动负债合计 81 156 219 277 股权融资 0 1031 0 0 其他 85 85 85 85 债务融资 0 0 0 0 非流动负债合计 85 85 85 85 其他 -16 0 0 0 负债合计 166 242 305 362 筹资活动现金流净额 -16 1031 0 0 股本 398 455 455 455 现金及现金等价物净增加额 -441 926 -1083 529 资本公积金 1580 2554 2554 2554 未分配利润 -552 -786 -846 -824 少数股东权益 0 0 0 0 其他 0 0 0 4 所有者权益合计 1426 2223 2163 2189 负债和所有者权益总计 1592 2465 2467 2551 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本50.6亿元人民币。中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 中邮证券的经营范围包括证券经纪、证券投资咨询、证券投资基金销售、融资融券、代销金融产品、证券资产管理、证券承销与保荐、证券自营和与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问等。中邮证券目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江