8月经济数据点评：制造业生产活动加快

固定收益类●证券研究报告 制造业生产活动加快 定期报告 8月经济数据点评 分析师罗云峰SAC执业证书编号：S0910523010001luoyunfeng@huajinsc.cn分析师杨斐然SAC执业证书编号：S0910523050002yangfeiran@huajinsc.cn 投资要点 8月经济数据显示资产端确定性改善，尤其是制造业生产以及可选消费，但仍面临地产投资以及民营经济疲弱的压力。 1）制造业生产端表现较为亮眼，首先是制造业工业增加值持续恢复，8月增速为5.4%，明显高于其他大类。8月制造业PMI生产指数亦显著改善1.7至51.9，创近五个月新高。其次从投资端来看，1至8月制造业投资增速扭转2022年四季度以来持续下降的趋势。 相关报告 资 产 配 置 周 报 （2023-9-10）-看 多 债 券2023.9.10 ESG市场跟踪双周报（2023.8.28-2023.9.10）-亚马逊与马士基签署低碳航运协议2023.9.10转债相对于权益性价比提升2023.9.10真 空绝 热 板行 业 高新 技 术企 业-赛 特转 债（118044.SH）申购分析2023.9.10中药转债梳理2023.9.8 2）出口交货值增速连续两个月改善，8月为-4.5%，前值-6.4%，一定程度上受益于油价上涨导致的海外通胀压力。 3）社零增速结束连续三个月的下降，8月反弹2.1pct至4.6%（预测值3.5%）。具体来看，升级型消费好转，必选消费较弱，房地产后周期消费仍在磨底。 4）压力之处在于房地产投资以及民间投资。房地产方面，房地产投资降幅自3月以来持续扩大，1至8月为-8.8%，前值-8.5%。反映行业景气度的国房景气指数8月继续下降0.21pct至93.56，再创2016年12月以来新低。销售和新开工当月增速虽受益于短期刺激政策，但修复程度有限，仍需等待购房信心好转。 5）民营投资仍面临较大压力，民间固定资产投资增速自2022年以来持续下降，并且自5月转为负增长，截至8月降幅持续扩大至-0.7%，前值为-0.5%，大幅低于国企7.4%的增速。民间固定投资占比亦继续下降，8月为历史最低位51.8%。 投资建议 降准不意味货币政策宽松，在新增专项债加速发行、季末流动性需求上升、政策要求加强金融支持实体背景下，降准只是平稳流动性波动的工具，因而降准后的流动性趋势有待观察。此外，叠加资产端经济数据多数改善，今日主要利率债收益率全线上行。 预计稳定宏观杠杆率，即社会融资规模与名义经济增速相匹配的目标保持不变，叠加金融让利实体的政策要求，资本市场仍面临剩余流动性收缩。 利率债方面，在年内剩余时间里，十债收益率将在2.6%左右窄幅震荡，区间或在2.5%-2.7%。 权益市场方面，仍面临汇率超调、外资持续净流出、民营经济疲软等压力，短期内，降准一定程度上巩固民营经济企稳信心，利好以国证2000、中证1000代表的小盘以及科创50、恒生科技等成长板块。 中长期，在金融让利实体要求下，金融市场剩余流动性或难持续增加。上证50代表的价值板块更具安全性，或可逢低介入。而以民营为主的创业板或估值偏高的中证1000、科创50或仍面临较大压力。 风险提示：政策超预期放松，经济恢复不及预期。 目录 一、生产端：持续恢复........................................................................................................................................3二、消费：底部改善，强于预期.........................................................................................................................4三、固定资产投资：制造业投资扭转下降趋势...................................................................................................5四、投资建议......................................................................................................................................................7五、风险提示......................................................................................................................................................7 图表目录 图1：工业增加值环比改善.................................................................................................................................3图2：出口交货值增速连续两个月改善...............................................................................................................4图3：8月社零增速继续下降..............................................................................................................................5图4：消费主体人群失业率保持低位...................................................................................................................5图5：各产业固定资产投资增速..........................................................................................................................6图6：民间投资占比创新低.................................................................................................................................6 一、生产端：持续恢复 8月工业增加值同比增4.5%，高于预期的4.2%，前值3.7%，环比季调0.5%，前值0.01%。出口对工业生产的拖累继续减弱，8月出口交货值增速连续两个月改善，8月为-4.5%，前值-6.4%。 分门类看，8月制造业、高技术制造业、采矿业、电热燃水业的工业增加值同比增速分别变动1.5pct、2.2pct、1.0pct、-3.9pct至5.4%、2.9%、2.3%、0.2%。 分行业来看，与7月一致，8月41个细分行业中有23个行业的工业增加值保持同比正增长。受新品发布等因素带动，计算机通信等电子设备增加值同比增速提高5.1pct至5.8%；油价上行利润改善背景下，石油和天然气开采业、化学原料及化学制品制造业的增加值同比增速分别提高3pct、5pct至7.2%、14.8%；汽车制造业工业增加值增速回升3.7pct至9.9%，汽车产量增速由负转正，8月提升8.3pct至4.5%；医药制造业增加值连续九个月保持负增长；生铁、粗钢、钢材同比增速均收窄。 需求仍弱于生产，8月工业企业产品销售率为97.4%，同比下降0.7pct，环比下降0.4pct。 资料来源：Wind，华金证券研究所 资料来源：Wind，华金证券研究所 二、消费：底部改善，强于预期 社零增速结束连续三个月的下降，8月反弹2.1pct至4.6%（预测值3.5%），季调环比为0.31%，前值-0.02%。其中，汽车以外的消费品零售额增速反弹2.1pct至5.1%。 具体来看，升级型消费好转，必选消费较弱。社交属性较强的化妆品、金银珠宝呈现季节性的大幅改善，零售增速分别提升13.8pct、17.2pct至9.7%、7.2%，金银珠宝的销量增长一定程度上受本币贬值影响；汽车消费回暖，汽车零售增速由负转正；受新品发布以及消费升级带动，通讯器材类消费回升5.5pct至8.5%. 房地产消费仍在磨底，房地产后周期的家电、家具改善幅度较弱，建筑及装潢材料保持-10%以上的跌幅。 必选消费如粮油食品、日用品、中西药品增速涨跌互现，波动幅度较小；餐饮收入在基数抬升影响下增速连续4个月下降，8月为12.4%；受出行旅游带动，石油及制品消费增速提高6.6pct至6%。 1至8月服务零售额同比增19.4%，较前值下降0.9pct，但显著快于社会消费品零售增速，预计长假带动下将保持高增速。 8月消费的底部改善一定程度上受就业改善带动。31个大城市城镇调查失业率连续两个月下降，8月为5.3%，预计3季度人均可支配收入增速可继续上行。 资料来源：Wind，华金证券研究所 资料来源：Wind，华金证券研究所 三、固定资产投资：制造业投资扭转下降趋势 2023年以来，固定资产投资增速持续下降，1至8月为3.2%，强于市场预期的3.0%，前值3.4%。从季调环比来看，8月固投增速由负转正，为0.26%，前值-0.16%。 房地产投资降幅自3月以来持续扩大，个别指标短期受益于近期调控放松政策。1至8月房地产投资增速为-8.8%，前值-8.5%，8月当月房地产施工面积降幅有所扩大，1至8月待售面积增速则持续增长，竣工面积增速在保交楼压力下保持高位。边际改善之处在于，8月当月商品房销售额以及新开工面积降幅均有所收窄。反映行业景气度的国房景气指数8月继续下降0.21pct 至93.56，再创2016年12月以来新低。整体而言，房地产投资仍存在较大压力，库存难以有效释放，销售和新开工修复程度有限，仍需等待购房信心好转。 不含电力的基建投资增速年内持续下滑，8月为6.4%，前值6.8%，但仍超出固定资产投资的总体增速，在专项债加速发行背景下仍为稳投资的主要抓手。 制造业投资增速扭转2022年四季度以来持续下降的趋势，1至8月反弹0.2pct至5.9%，8月制造业PMI生产指数显著改善1.7至51.9，创近五个月新高。高技术产业固投增速持续领先但连续5个月下降，8月降低0.2pct至11.3%。其中医疗仪器设备及仪器仪表制造业、电子及通信设备制造业分别高增17.5%、12.8%。 民营投资仍面临较大压力，民间固定资产投资增速自2022年以来持续下降，并且自5月转为负增长，截至8月降幅持续扩大至-0.7%，前值为-0.5%，大幅低于国企7.4%的增速。民间固定投资占比亦继续下降，8月为历史最低位51.8%。 资料来源：Wind，华金证券研究所 资料来源：Wind，华金证券研究所 四、投资建议 降准不意味货币政策宽松，在新增专项债加速发行、季末流动性需求上升、政策要求加强金融支持实体背景下，降准只是平稳流动性波动的工具，因而降准后的流动性趋势有待观察。此外，叠加资产端经济数据多数改善，今日主要利率债收益率全线上行。 预计稳定宏观杠杆率，即社会融资规模与名义经济增速相匹配的目标保持不变，叠加金融让利实体的政策要求，资本市场仍面临剩余流动性收缩。 利率债方