地产链条之家居行业观察与转债盘点

YY团队2023/8/29 摘要： 近期研究： 水泥行业观察：供需矛盾中找平衡-2023/8/11 近期地产调控松绑信号不少：7月24日，中央定调实时调整优化房地产政策；紧接着，住建部发声“认房不认贷”；央行发声，指导银行依法有序调整存量房贷利率。政策支持力度持续加大，地产链方向的转债关注度日益提升。 除房企（无存续转债标的）外，地产链条主要包括上游建筑材料、建筑施工及下游的家居、家电。截至23年8月28日，地产链存续转债规模近500亿元，建材、建工、家居、家电转债规模分别为91、269、80、59亿元。本文聚焦家居行业。 行业主要特征包括： 1）地产后周期：企业业绩与地产景气度相关。22年终端需求乏力致家居行业增速整体放缓，多家上市定制家居企业营收大幅下滑。2023年以来房屋销售延续低迷态势，在“保交楼”政策带动下，竣工面积迎来率先好转，1-7月同比增长20.5%，短期内有望释放一部分定制家居需求。但在宏观经济走弱背景下，消费者信心不足，亦可能阻碍行业增长，从社消数据来看，家具类零售额虽有所增长，但增幅不大，2023年1-7月及单7月零售额分别同比增长3.2%和0.1%。 2）增长驱动力变革：零售经销→大宗→整装。以定制家居企业为例，早期依赖零售经销渠道扩张，增长逻辑在于不断开店，有着先款后货的极佳现金流；后在精装房政策下，2017年开始发力大宗渠道，终端客户从原来零散的C端客户变为房地产大B端客户，原来的先款后货变成了一定的应收款，也为地产违约潮下家居行业的应收账款坏账埋下了伏笔；目前随着房企风险外溢，工程渠道整体精装修新开盘数量有所回落，整装 渠道的重要性持续提升，符合消费者习惯的改变，发力客单价提升。 回到转债方面，家居相关转债标的均为民企，整体评级中枢低，多在评级8，仅有欧22转债、金23转债、松霖转债评级在7及以上。乐歌转债转股溢价率很高，投资性价比不高；蒙娜、帝欧转债22年末风险房企敞口超过6亿元，后续业绩受地产行业复苏节奏影响大且资产减值压力大，基本面较差；江山转债22年末风险房企敞口为2.36亿元，也有一定资产减值压力；未来转债在23年8月26日董事会提议下修，好客转债自23年8月1日起进入回售期间，后续或将进行下修避免回售，投资逻辑为下修博弈；欧22、金23、松霖转债评级在7及以上，基本面尚可，价格在120元左右，价格安全边际不差，若地产链方向形成修复，会有一定上升空间。 如需全文或交流，请了解机构付费服务，联系人微信：