近期机构交流上变化较多，几个有重要的点：1）大部分投资者逐步认可

近期机构交流上变化较多，几个有重要的点：1）大部分投资者逐步认可7-10月大概率会随着一轮又一轮的政策刺激逐步去构建一个大的底部。3000点前后对于久期长一些的资金筹码更重要，对回撤要求更高的资金则多数表示继续等待剩余利空出现拐点。资金面角度，公募资金维持净卖出约束，8月28日四箭齐发前主导市场下跌的私募融资盘压力确有缓解，融资保证金调低后也进一步释放压力。北向近期机构交流上变化较多，几个有重要的点：1）大部分投资者逐步认可7-10月大概率会随着一轮又一轮的政策刺激逐步去构建一个大的底部。3000点前后对于久期长一些的资金筹码更重要，对回撤要求更高的资金则多数表示继续等待剩余利空出现拐点。资金面角度，公募资金维持净卖出约束，8月28日四箭齐发前主导市场下跌的私募融资盘压力确有缓解，融资保证金调低后也进一步释放压力。北向则仅仅放缓剧烈流出步伐但尚未转流入，仍是当前影响市场主要力量。近期部分long only外资的交流结果来看其对中国基本面的全面看空已有所改观，目前影响其买入的因素在于中美关系以及美联储紧缩基调。而国内机构对政策的持续出台已没有太大分歧，本月经济数据验证了价格的企稳以及信贷的修复，但从下个月开始认房不认贷等政策效果的考察则更为重要。2）攻守兼备的杠铃配置结构是近期市场逐步呈现出的特点。当下机构对短期交易热点的态度仍偏博弈，资金更多是试错心态，底仓以防守为主，但机构也多认同认可光防守不可能改变现状，市场若要扭转必须出现带来持续赚钱效应的方向，目前来看国产替代的潜力仍然不可忽视。① 杠铃的左端，在传统高股息策略中带一些进攻属性。高股息过去一直以熊市防御作为主要特点，但今年的高股息策略确实带有一点进攻逻辑，中特估主要由长期政策实现路径的逐步明朗驱动，而煤炭和原油主要由供给端的约束驱动。传统刺激政策乏力下中特估等非传统刺激政策方向近期部分机构关注度有所提高，尤其是后续有一带一路高峰论坛等事件临近；原油方面，因沙特减产，全球石油市场面临逾300万桶/日的供应缺口；煤炭方面，加强安全监管对煤矿生产的影响或将持续存在，周期品的供给约束也是高股息策略近期一个具备持续性的结构② 杠铃的右端，市场企稳的核心在于成长行业的超预期机会。国产替代近期发酵较强，近期较为积极的投资者主逻辑在于华为技术突破带来的对某些卡脖子领域可行性的预期。后续若进一步升级可以重点从两个方向布局：其一，对于超低国产替代率（＜5%）的行业，国产替代急迫性较强且空间较大，适合主题投资，关键是电子（光刻机/胶、硅材料、逻辑芯片、存储器）、计算机（国产操作系统）等。对于已有一定国产替代规模（国产替代率5%-30%）的行业，已具备一定技术能力和放量能力，可行性较强，主要在于计算机（信创、工业软件）、通信（光模块、光芯片）、医药（医疗设备、高值耗材）、机械（数控机床、工业机器人）、汽车（电控系统、激光雷达）等。