敬请参阅最后一页特别声明 1 布局软磁全产业链，打造三条增长曲线。公司以合金磁粉芯起家，为电感企业提供定制化软磁材料并间接供给下游各领域的开关电源设备，粉末原料自供与产品差异化迭代构筑核心壁垒，产能与盈利能力行业领先。且公司具备电感设计能力，在电感细分领域中率先一体化布局高算力需求下的芯片电感，同时粉末产能开启扩张逐步外售，打造两条新增长曲线。23上半年公司实现营收5.82亿元，同增23.22%，金属磁粉芯占比94%；实现归母净利润1.34亿元，同增70.16%。22年3月公司发行的可转债已全部回购，其中3.47亿元投建河源基地2万吨粉芯项目。 全球金属磁粉芯龙头，产品迭代+原料自供，盈利能力领先。金属磁粉芯是高频高功率趋势下的最佳软磁材料，我们预计25年全球新能源车、充电桩、光伏储能领域磁粉芯市场规模分别为21亿元、10亿元、35亿元，3年CAGR分别为32.6%、49.4%、29.8%。22年公司磁粉芯全球市占率最高为21%，截至22年底磁粉芯产能约3.1万吨/年，河源基地将新增2万吨产能，预计24年达产扩至5.1万吨/年。公司产品不断迭代升级，覆盖5kHz-2MHz频率段，23上半年毛利率40.65%，粉末原料自供，盈利能力行业领先。公司下游应用于光伏、新能源车和空调等领域，客户主要为比亚迪、格力、华为、TDK、阳光电源等。 芯片电感适用高算力高功耗应用场景，成长空间广阔。芯片电感应用涉及服务器、GPU、FPGA、矿机等领域，磁粉芯相比铁氧体制成的芯片电感体积更小，适应大电流趋势，损耗降低，更适用于如AI服务器相关的高功耗、高散热要求的场景。22年搭载GPU的AI服务器年出货量占全部服务器的比重接近1%，23年在ChatGPT等人工智能应用加持下，AI服务器出货量占比有望持续提升。公司采用独创的高压成型结合铜铁共烧工艺，较铁氧体在效率一致下体积可减少50-70%。23年6月公司与员工持股平台共同投资设立铂科新感。目前公司已取得多家国际芯片厂商验证，并进入大批量生产交付阶段，预计23年底可实现产能约500万片/月，24年将扩充到1000-1500万片/月。 预计公司23-25年归母净利润分别为2.88亿元、4.23亿元、5.51亿元，EPS分别为1.45元、2.13元、2.77元，对应PE分别为31倍、21倍、16倍。给予公司24年35倍PE，对应市值148亿元，目标价74.55元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 项目建设不及预期；新领域拓展不及预期；高管减持风险。 010020030040050060070042.0048.0054.0060.0066.0 072.00220914人民币(元)成交金额(百万元)成交金额铂科新材沪深300 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、聚焦磁粉芯，构建粉末-粉芯-电感元件一体化布局................................................ 4 1.1 多元化产品协同布局，致力于高性能软磁材料................................................ 4 1.2 金属磁粉芯贡献主要业绩，芯片电感逐步发力................................................ 5 二、高频高功率迭代推动磁元件与磁粉芯爆发式增长.................................................. 7 2.1 金属磁粉芯是高频、高功率趋势下的最佳软磁材料............................................ 7 2.2 新能源车、充电桩、光储带动磁性元件与磁粉芯市场规模快速增长............................. 11 2.3 全球金属磁粉芯龙头，产能持续扩张....................................................... 14 三、芯片电感适用高算力高功耗应用场景，看好长期成长空间......................................... 16 3.1 AI算力需求下芯片电感向低电压、大电流、小体积方向发展 .................................. 16 3.2 独创铜铁共烧工艺，进入大批量生产交付阶段............................................... 19 四、盈利预测与投资建议......................................................................... 20 五、风险提示................................................................................... 22 图表目录 图表1： 公司股权结构图（截至2023年半年报） .................................................... 4 图表2： 公司主要产品包括金属软磁粉、金属软磁粉芯及芯片电感等磁元件 ............................. 4 图表3： 公司23上半年营收同增23.22%（亿元）.................................................... 5 图表4： 公司23上半年归母净利润同增70.16%...................................................... 5 图表5： 合金软磁粉芯贡献主要利润（亿元） ....................................................... 6 图表6： 23上半年公司综合毛利率40.48% .......................................................... 6 图表7： 可比公司研发费用率对比 ................................................................. 6 图表8： 可比公司营收增速对比 ................................................................... 6 图表9： 可比公司营收规模对比（亿元） ........................................................... 6 图表10： 可比公司存货周转天数对比 .............................................................. 6 图表11： 公司可转债项目产能规划（单位：吨/年） ................................................. 7 图表12： 公司2021年股权激励业绩目标 ........................................................... 7 图表13： 公司2023年股权激励业绩目标 ........................................................... 7 图表14： 磁性元器件性能的决定因素是内部的软磁材料 .............................................. 8 图表15： 软磁磁芯分类与应用场景 ................................................................ 8 图表16： 软磁材料发展历史 ...................................................................... 9 图表17： 软磁材料磁性能应用范围 ................................................................ 9 图表18： 软磁材料性能指标对比 .................................................................. 9 图表19： 金属磁粉芯生产流程 ................................................................... 10 图表20： 22年亚太为全球金属磁粉芯最大市场..................................................... 10 图表21： 国内主要金属软磁粉芯生产商扩产计划 ................................................... 10 图表22： 新能源车磁性元器件应用领域 ........................................................... 11 图表23： 全球新能源车磁性元件与金属磁粉芯市场规模测算 ......................................... 11 图表24： 国内充电桩支持政策 ................................................................... 12 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 3 图表25： 充电桩磁性元器件应用领域 ............................................................. 12 图表26： 全球充电桩磁性元件与金属磁粉芯市场规模测算 ........................................... 12 图表27： 光伏储能磁性元器件应用领域 ........................................................... 13 图表28： 全球光储磁性元件与金属磁粉芯市场规模测算 ............................................. 14 图表29： 公司22年生产金属磁粉芯3.07万吨 ..................................................... 14 图表30： 公司金属磁粉芯产能将扩至5.1万吨/年（吨） ............................................ 14 图表31： 公司磁粉芯产品不断迭代升级 ........................................................... 14 图表32： 公司金属磁粉芯吨成本拆分（元） ....................................................... 15 图表33： 公司吨毛利行业领先（元） ............................................................. 15 图表34： 公司与下游和终端企业协同发展模式 ..................................................... 15 图表35： 公司下游主要在光伏、新能源车、空调等领域 ............................................. 16 图表36