镍及不锈钢：旺季不旺恐将令市场失望

镍及不锈钢：旺季不旺恐将令市场失望大宗商品研究所陈婧FRM投资咨询资格证号：Z0018401 1GALAXY FUTURES镍交易逻辑概述方向基差中性库存利空进口盈亏中性纯镍利空红土镍矿利多镍铁利多中间品利多硫酸镍利多电镀合金利多不锈钢产量中性三元前驱体产量利空策略单边宽幅震荡镍供应需求印尼矿山反腐，菲律宾雨季前备库，镍矿价格易涨难跌高镍铁生产成本上升，价格维持在1200元/镍点成交MHP和高冰镍价格坚挺，硫酸镍生产亏损综述LME0-3贴水扩大至200美元/吨以上，金川镍保住升水，俄镍贴水交易全球总库存环比增加，本周LME库存和国内社库增加，保税区库存减少本周进口货源增加有限，国产替代进口趋势明显印尼项目已出产电镍，国内产量继续爬坡，9月预计产量继续创新高硫酸镍受下游拖累减产，同时有部分采购硫酸镍生产电镍的操作，硫酸镍价格小幅上涨不锈钢9月排产创历史新高，但近期钢厂因原料价格较高逐步转为亏损，产量可能不及预期9月电镀消费重回旺季，合金稳中有升三元需求恢复缓慢，电池-电芯-正极材料价格普跌，9月产量下降结构美国近期经济数据强于预期，推升了市场对通胀和美联储更鹰派的预期，美元指数也大幅上涨，抑制了市场风险偏好。国内经济刺激政策给出的预期较高，但已经到了金九银十的旺季，很快就能验证是否有效，如果令市场失望，则价格下跌也会很快。现货市场金川镍升水企稳，俄镍贴水扩大，市场成交偏弱。国内自产自销供需矛盾不大，进口镍作为供应边际变量，现在比较适合交割，如果进口增加也基本用来注册仓单交到交易所，纯镍中长线供应相对宽松。但近期镍铁和MHP的原料红土镍矿价格持续上涨，导致镍铁和MHP价格坚挺。短期镍价仍有宏观旺季预期和成本支撑，下跌空间有限，但供应持续增长也形成上方压力，暂时维持16-17万宽幅震荡的走势。 2GALAXY FUTURES不锈钢交易逻辑总结方向跨期价差中性库存利空原材料价格利多不锈钢产量中性现货市场中性终端行业中性策略单边高位震荡钢厂再次使用限价政策提振市场信心，但盘面走弱后现货市场可能信心不足，高位出货意愿逐渐增强房地产成交仍在下滑，其他终端领域走入淡季，政策刺激能否体现在终端消费上，对市场信心至关重要不锈钢高位回落，跟随宏观氛围走弱。目前原料价格维持高位，镍矿涨价推高镍铁成本，镍铁成交在1195-1200元/镍点。钢厂高排产和坚挺的原料价格匹配，但需求能否承接还要考验金九银十的成色。社会总库存本周虽然下降1万吨，但300系增加1万吨，反应出钢厂高排产越来越难被消化。近期钢厂利润已经濒临亏损，厂库不断积累也形成压力，实际产量可能低于排产。后市需关注旺季预期能否兑现，以及宏观情绪变化。需求不锈钢结构综述供应近月转为贴水，期限结构走平社会库存回落至103万吨，300系库存持续增加，仓单和厂库均在高位镍矿价格季节性走强，NPI价格也易涨难跌；铬矿高位走平，但铬铁产量增加，可能会出现让价9月排产历史新高，但原料价格高企，即期利润已经转为亏损，实际产量可能不及预期 3GALAXY FUTURES第一章行情与市场数据目录1.1价差追踪1.2镍期市数据1.3不锈钢期市数据 4GALAXY FUTURES1.1 价差追踪•LME0-3贴水扩大至200美元以上•金川镍升水在2000元/吨左右企稳，俄镍贴水交易，期限结构转为contango•纯镍相对NPI和硫酸镍价差收窄，但仍有空间9月8日9月7日9月6日9月5日9月4日较上周末较上月末沪伦比8.228.238.208.088.130.160.24现货进口盈亏-4538-3221-4392-5591-439710162231LME镍升贴水0-3-232-224-220-198.5-198-30.00-22.00SMM金川镍升贴水平均22501900190022502600-850-500SMM俄镍升贴水平均-200-250-100-50-50-550-150SMM镍豆升贴水平均-500-500-500-500-50000均价：俄镍较NPI价差SMM4890050700543005325053350-6501250均价：镍豆较硫酸镍价差SMM2271424314282182734527173-2591241沪镍当月-三月-410-460-330-160290-1510-1170不锈钢主力-次主力-15-35-50-45-552040无锡304/2B基差(当月)26575606570295215不锈钢304利润275294303351-30-7内外价差Ni现货价差Ni期货月差现货价差ss 5GALAXY FUTURES1.2 镍——国内累库预期导致基差和月差低位运行下游电镀合金消费即将转入旺季，金川镍升水获得支撑；俄镍被国产替代，现货已经贴水交易沪镍月差已转为近低远高的结构全球镍库存环比增加2000余吨：LME库存增加，国内社会库存增加，保税区库存减少0500001000001500002000002500003000001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1LME镍库存202120222023吨05000100001500020000250001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1中国保税区库存202120222023吨050001000015000200002500030000350001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1SMM六地社会库存202120222023吨0500001000001500002000002500003000003500001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1全球纯镍显性库存202120222023吨-2000020004000600080001000012000140001/22/23/24/25/26/27/28/29/210/211/212/2沪镍1-3价差2020202120222023元/吨-50000500010000150002000025000300002021-03-292021-05-292021-07-292021-09-292021-11-292022-01-292022-03-292022-05-292022-07-292022-09-292022-11-292023-01-292023-03-292023-05-292023-07-29金川和俄镍现货升水金川镍升水俄镍升水 6GALAXY FUTURES1.3 不锈钢——社会总库存起起伏伏，300系冷轧持续增加05101520253010,00012,00014,00016,00018,00020,00022,00024,00026,00028,00030,0002020-01-012020-04-012020-07-012020-10-012021-01-012021-04-012021-07-012021-10-012022-01-012022-04-012022-07-012022-10-012023-01-012023-04-012023-07-01x 10000SS主力收盘价及指数持仓持仓SS主力收盘价手元/吨-500050010001500200025003000304/2B无锡较主力合约10：15基差元/吨0200004000060000800001000001200001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1不锈钢期货仓单202120222023吨4060801001201401601/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1全国不锈钢库存202120222023万吨0%20%40%60%80%100%120%0204060801001201401602021-06-012021-08-012021-10-012021-12-012022-02-012022-04-012022-06-012022-08-012022-10-012022-12-012023-02-012023-04-012023-06-01不锈钢厂库库存200系厂库300系厂库400系厂库300系总计库销比万吨304050607080901001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1全国300系粗钢库存202120222023万吨 7GALAXY FUTURES第二章基本面分析2.1精炼镍2.2镍矿-镍铁-不锈钢-终端（除新能源汽车）2.3硫酸镍-新能源汽车2.4中国镍供需测算目录 8GALAXY FUTURES2.1.1 精炼镍供应——海外主要镍企产量下半年预增•二季度海外主要企业镍产量略降，主要因淡水河谷和俄镍有炼厂检修，以及俄镍港口通航季节性影响•多数企业年度产量计划维持不变，下半年产量环比将显著上升企业产品2023Q2环比同比2023年计划ValeNi/FeNi3.69-10.2%7.9%16-17.5NornickelNi4.47-4.3%-7.9%20.4-21.4Glencore自有矿Ni/FeNi2.5522.0%-5.9%10.7-11.7BHPNi/Sulpahte2.2012.2%17.0%7.5-8.5Sumitomo MMNi/FeNi/Sulphate2.96-5.8%7.6%8.0-9.0ErametNi/Feni/NPI1.76-4.3%-12.4%8.00Anglo AmericanNi/FeNi1.6023.1%-3.0%5.8-6SherrittNi0.33-6.2%-11.8%3.0-3.2South32FeNi1.020.0%-5.6%4.05First QuantumMHP0.601.0%23.1%2.3-2.8PT AntamFeNi0.51-19.1%-10.2%2.4-2.5总计21.68-0.1%-0.4%91.40 9GALAXY FUTURES2.1.1 精炼镍供应——纯镍产量爬升速度加快，更多中国企业申请在LME注册交割品牌万吨左轴：吨右轴：%2023年纯镍产能规划国内电解镍月度产量及开工率资料来源：钢联、SMM•印尼5万吨电积镍项目已在8月出产电镍•9月预计有1万吨产能投产，此后直到年底暂无新增产能投产•新建产能逐渐爬产，国内纯镍产量屡创新高•SMM统计8月镍产量2.18万吨，环比上涨0.93%，同比上涨40.65%，并预计9月产量2.3万吨，环比上涨0.55%，同比上涨49.35%40506070809010010000120001400016000180002000022000240002019-02-012019-04-012019-06-012019-08-012019-10-012019-12-012020-02-012020-04-012020-06-012020-08-012020-10-012020-12-012021-02-012021-04-012021-06-012021-08-012021-10-012021-12-012022-02-012022-04-012022-06-012022-08-012022-10-012022-12-012023-02-012023-04-012023-06-012023-08-01所在地原料2023年新增产能E备注甘肃精矿/高冰镍/MHP22023年2月增产6000吨年产能，新建2万吨湖北高冰镍-硫酸镍22023年1月初投产，一季度3700吨江苏氢氧化镍废料0.62023年3-4月已投产，6月扩产浙江电镀废料0.22023年3月已投产江西废料0.222023年5月扩产浙江MHP3.162023年2月小幅扩产，5月大幅扩产天津MSP/MHP0.52023年5月原0.5万吨已复产，9月增产0.5万吨广西高冰镍/MHP1.252023年6月已投产2023年上半年小计9.93浙江MHP12023年9月投产1万吨湖