海外布局先发优势显著，开启盈利新篇章

投资评级：增持（首次） 主要观点： 向上布局磷酸铁和碳酸锂，降本效应提升单吨净利 报告日期：2023-09-13 公司向上布局磷酸铁和碳酸锂，积极推进产能建设。公司与新洋丰合资建设磷酸铁产能5万吨，规划自建产能23万吨，其中山东二期5万吨将于23年四季度投产，三期8万吨将于24年上半年投产，届时磷酸铁自供率有望提升至90%以上；与宁德时代合资建设碳酸锂产能7万吨，一期4万吨已于23年8月点火。公司在碳酸锂的差异化布局既可提高碳酸锂自供率，还可降低存货减值风险，单吨净利有望进一步提升。 收盘价（元）12.76近12个月最高/最低（元）34.89/12.54总股本（百万股）565流通股本（百万股）565流通股比例（%）100.00总市值（亿元）72.10流通市值（亿元）72.10 先发布局海外产能，充分受益于海外磷酸铁锂渗透率提升 公司是国内首家赴海外建厂生产磷酸铁锂的企业，凭借先发优势抢占海外市场。印尼锂源磷酸铁锂项目总规划建设12万吨磷酸铁锂产能，其中一期3万吨产能已于23年一季度开工，预计年底实现投产。随着印尼产能陆续释放，公司海外营收占比将逐年提升，同时凭借海外较高的毛利率拉动修复公司整体毛利率水平。 产品矩阵持续丰富，铁锂1号有望成为拳头产品 公司持续拓宽产品矩阵，“铁锂1号”低温和快充性能优异，“再生1号”原料利用率高且加工成本低，“续航1号”循环性能优异，“锰锂1号”能够大幅度地提升电池能量密度。铁锂1号为公司拳头产品，可与传统磷酸铁锂、三元材料进行掺混用于提升电池快充性能，电池快充需求提升有望推动铁锂1号进一步放量，带动公司盈利能力提升。 分析师：尹沿技执业证书号：S0010520020001电话：021-60958389邮箱：yinyj@hazq.com 投资建议 我们预计2023-2025年公司营业收入分别为130.95/216.11/323.20亿元，归母净利润分别为-1.23/10.08/16.46亿元，24-25年对应PE分别为7/4倍。考虑到公司海外磷酸铁锂产能放量在即，叠加磷酸铁自供率进一步提升，公司盈利能力稳中向好。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示 下游需求不及预期；公司产能释放速度不及预期；原材料价格波动风险。 相关报告 正文目录 1切入磷酸铁锂赛道，拳头产品持续发力........................................................................................................................................ 42磷酸铁锂业务持续扩张，海外需求迎来高增长............................................................................................................................ 82.1动力和储能电池发展迅速，磷酸铁锂需求持续高增.....................................................................................................................82.2向上布局磷酸铁和碳酸锂，降本效应提升单吨净利...................................................................................................................112.3先发布局海外产能，受益于海外磷酸铁锂渗透率提升...............................................................................................................132.4产品矩阵持续丰富，铁锂1号有望成为拳头产品........................................................................................................................143车用精细化学品稳中向好，多元化助力碳中和.......................................................................................................................... 163.1润滑油、发动机冷却液：精细化竞争+新能源保障市场份额....................................................................................................163.2车用尿素：配套国六排放，稳固龙头地位......................................................................................................................................184公司盈利预测.................................................................................................................................................................................... 204.1营收分析.....................................................................................................................................................................................................204.2相对估值和投资建议..............................................................................................................................................................................21风险提示：............................................................................................................................................................................................. 22财务报表与盈利预测............................................................................................................................................................................ 23 图表目录 图表1公司发展历程...........................................................................................................................................................................................4图表2公司主要产品...........................................................................................................................................................................................4图表3公司营业总收入及同比增长................................................................................................................................................................5图表4公司归母净利润及同比增长................................................................................................................................................................5图表5磷酸铁锂为公司第一大主营业务.......................................................................................................................................................6图表6公司持续加大研发投入.........................................................................................................................................................................6图表7专利数量稳定增加..................................................................................................................................................................................6图表8各家公司期间费用率对比.....................................................................................................................................................................7图表9龙蟠科技研发费用增长较快................................................................................................................................................................7图表10公司股权架构图（2023年9月12日）...............................................................................