朝闻国盛
朝闻国盛 追溯来看，哪些城投债可能会被臵换？ 今日概览 重磅研报 作者 分析师夏君 证券研究报告|朝闻国盛 2023年09月13日 【金融工程】近期转债市场估值下行——九月可转债量化月报-20230912 【固定收益】城投的业务——读懂地方政府债务系列（三）-20230912 【固定收益】追溯来看，哪些城投债可能会被臵换？-20230912 【固定收益】冲量再现，融资改善但并不强劲—8月金融数据点评 -20230912 【医药生物】吉林敖东（000623.SZ）-“医药+金融+大健康”多轮驱动，公司发展未来可期-20230912 研究视点 【食品饮料】良品铺子（603719.SH）-经营短期承压，静待拓店改善 -20230912 执业证书编号：S0680519100004邮箱：xiajun@gszq.com 行业表现前�名 行业 1月 3月 1年 煤炭 6.8% 2.5% -23.2% 国防军工 2.6% 2.3% -8.8% 家用电器2.4%0.3% 0.3% 石油石化2.0% 3.0% -4.2% 纺织服饰1.2% 1.0% 0.4% 行业表现后�名行业 1月 3月 1年 电力设备 -9.0% -7.4% -29.2% 传媒 -5.9% -20.2% 23.9% 建筑装饰 -5.8% -6.7% -3.8% 房地产 -5.3% 0.6% -18.9% 交通运输 -5.2% -6.0% -12.2% 晨报回顾 1、《朝闻国盛：有喜有忧，降准可期—8月社融的信号》2023-09-12 2、《朝闻国盛：二探库存周期，有什么新答案？》 2023-09-11 3、《朝闻国盛：赎回潮难再现》2023-09-08 4、《朝闻国盛：七大风格细分行业财报全景梳理》 2023-09-07 5、《朝闻国盛：AI算力的复盘与展望》2023-09-06 请仔细阅读本报告末页声明 重磅研报 【金融工程】近期转债市场估值下行——九月可转债量化月报-20230912 梁思涵 分析师S0680522070006 liangsihan@gszq.com 林志朋 分析师S0680518100004 linzhipeng@gszq.com 刘富兵 分析师S0680518030007 liufubing@gszq.com 可转债市场复盘：近期转债市场估值下行。基于收益分解模型，我们可以观察到：1）中证转债指数：中证转债近一个月累计收益为-2.54%，正股下跌贡献-1.62%收益，而估值也贡献了-1.05%的收益。由于正股显著承压，转债市场估值在9月7号下行显著，整体转债市场情绪较弱。2）转债分域：由于偏债转债的低风险属性，本月偏债转债亏损相对较小。而偏股转债的正股亏损与估值压缩显著，回撤幅度相对较大。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 【固定收益】城投的业务——读懂地方政府债务系列（三）-20230912 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com �春呓研究助理S0680122110005wangchunyi@gszq.com 根据业务性质，城投主营业务可以划分为公益性业务、准公益性业务和经营性业务，对主营业务的判断决定了城投名单的口径。城投公益性业务主要包括基础设施建设、土地开发、棚户区改造、保障房、安臵房建设等，公益性业务建议关注业务模式、持续性和资金平衡情况。准公益性业务介于公益性业务和经营性业务之间，业务通常具有稳定的现金流，但盈利性不强，依赖财政补贴实现盈亏平衡，主要包括公用事业和交通运输业务。经营性业务是指以盈利为目的，通过市场化的方式自主经营，自负盈亏的业务。包括贸易、类金融、房地产开发等业务，文化旅游和产业投资是否为经营性存在分期。 风险提示：数据统计存在误差，城投政策变化。 【固定收益】追溯来看，哪些城投债可能会被臵换？-20230912 杨业伟 分析师S0680520050001 yangyewei@gszq.com 赵增辉 分析师S0680522070005 zhaozenghui@gszq.com 本轮隐性债务臵换持续引发市场关注，对于公开债来说，纳入债务臵换范围将直接带来偿付的保障，因而对应债券将直接形成利好，而本次债务臵换背景是债券相对于贷款利率上升，因而本次臵换中债券占比可能更高。如果债券纳入再融资债臵换范围，这意味着公开债的偿付将得到保障，因而将直接形成利好。而本次再融资债臵换隐债中，不仅包括贷款，同样会包括高成本的非标和城投债，而臵换的城投债则直接获得兑付。那么追寻当前有哪些公开债可能被纳入臵换范围，对投资则有直接意义。 风险提示：数据统计偏差；政策不及预期。 【固定收益】冲量再现，融资改善但并不强劲—8月金融数据点评-20230912 杨业伟分析师S0680520050001yangyewei@gszq.com 朱帅研究助理S0680123030002zhushuai1@gszq.com 把握调整出的配臵机会，当前到季末或是配臵窗口。政府债券融资的支撑下，社融有所反弹，但信贷融资仍较弱，仍需货币政策和信用政策的进一步呵护。前期由于对政策发力的担忧，以及资金的趋近，债市出现持续调整，而债市的调整又引发赎回潮再现的担忧，并在交易中加剧了这一过程。但事实上，政策效果有待继续观察，资金也难以 更紧，理财资产负债端的稳定和破净率的低位意味着本次赎回潮难以再现。我们依然认为利率有望降至前期低点，1年AAA存单有望下降至2.2%左右，10年国债利率有望下降至2.5%左右。 风险提示：如果出台超预期政策，债市可能出现超预期回调。 【医药生物】吉林敖东（000623.SZ）-“医药+金融+大健康”多轮驱动，公司发展未来可期-20230912 张金洋分析师S0680519010001zhangjy@gszq.com 胡偌碧分析师S0680519010003huruobi@gszq.com 受“医保限制”政策、带量采购、大环境变化影响，公司2020-2022年医药工业板块业绩承压较大，但负面影响已逐渐见底，拐点已现，同时公司积极布局大健康领域，持续扩大直播业务，不断拓宽产品销售渠道，长期投资价值凸显。 风险提示：药品集采风险；中药材涨价风险；销售不及预期风险。 研究视点 【食品饮料】良品铺子（603719.SH）-经营短期承压，静待拓店改善-20230912 符蓉分析师S0680519070001furong@gszq.com 胡慧研究助理S0680122020012huhui@gszq.com 回顾公司上半年表现，呈现收入及利润双向承压，其中电商和加盟店Q2收入下滑幅度进一步扩大，而直营和团购环比加速，提供收入正向支撑。展望未来，考虑线下仍为零食主战场，短期仍需观察公司六代店的拓展情况及消费分层下公司差异化调整的有效性。考虑上半年电商和加盟店双向调整，我们小幅调整盈利预测，预计2023-2025年营业收入101/114/131亿元（前值为114/134/155亿元），同比+7.2%/+12.2%/+15.8%，2023-2025年归母净利润为3.9/5.2/6.3亿元（前值为4.7/6.1/7.4亿元），同比+16.7%/+32.1%/+20.9%，对应PE23/18/15倍，维持“增持”评级。 风险提示：食品安全风险、原材料价格波动、渠道竞争加剧。 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京上海 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产 广场东塔7层邮编：100077 邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编：200120 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦邮编：330038 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com 地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：518033 邮箱：gsresearch@gszq.com
