五洲新春2023年中报点评：业绩短期承压，看好机器人产品突破

投资建议：因2023年上半年风电装机不及预期，公司业绩承压，下调公司2023-25年EPS为0.51/0.70/0.97元（原0.67/0.90/1.17元）。考虑下半年风电装机有望高增，公司布局机器人核心零部件，根据可比公司估值，给予公司48倍PE，下调目标价至24.46元，增持。 业绩略低于预期。公司公告2023年上半年实现营收17.35亿元/+0.64%，归母净利0.83亿元/-9.72%；扣非归母净利0.67亿元/-11.12%。单二季度实现营收9.24亿元/同比+9.92%/环比+14.12%，归母净利0.43亿元/同比-17.4%/环比+6.75%。 积极布局机器人核心零部件，多产品研发成功、亟待送样。1）减速器轴承方面，机器人减速器轴承质量要求高，公司开发的RV减速器轴承和谐波减速器轴承分别送样国内减速器龙头南高齿、来福谐波等客户，已有两款产品通过试验，有望引领国产化。2）滚珠丝杠方面，此前已成功研发新能源汽车领域的滚珠丝杠产品，公司通过已有技术外延，积极布局机器人用行星和梯形丝杠产品，有望近期送样，绑定头部企业。 看好下半年海风装机高增，风电滚子是风电中为数不多的量增利稳环节。公司已实现变桨、主轴和齿轮箱等全类型风电滚子进口替代。风机大型化驱动滚子用量提升，行业内可量产高精度风电滚子的厂商少，竞争格局好。在海外市场中，国产滚子性价比优势显著，公司约50%滚子订单来自海外品牌，并送样西班牙Laulagun、蒂森PSL等。考虑到风电招标存量高企，看好下半年风电装机高增，带动滚子增量加速。 风险提示：下游风电装机不及预期、机器人产品进展不及预期。 可比公司选取：公司是国内通用套圈及轴承头部供应商，依托强大的锻造和热处理技术切入风电滚子、新能源汽车配件、谐波减速器、滚珠丝杠领域，目前已经成为国内风电滚子龙头供应商，可比公司的选择主要考虑：1）行业应该为套圈或轴承制造，其下游主要为风电或者汽车领域； 2）有切入谐波减速器（汽车、机器人）、滚珠丝杠（机器人）的公司。 基于此，选取滚珠丝杠产能在建的恒立液压，风电轴承、锻件头部企业恒润股份，汽车齿轮行业龙头供应商双环传动作为可比公司。 PE估值：参考2023年可比公司PE均值39.16，考虑到公司风电滚子受益于风电景气度高增，减速器、滚珠丝杠产品推进顺利，打开第二增长曲线，给予超过行业平均数的2023年48.0倍PE，对应每股合理估值24.46元。 表1:可比公司PE估值