A股策略专题：中报视角看出口格局，高端制造引领出海征途

0 方奕(分析师) 报告作者 策略研究 2023.09.12 高端制造引领出海征途 ——中报视角看出口格局 本报告导读： 2022年以来全球贸易活动放缓，我国出口仍具韧性。出口区域层面，北美、欧洲与东南亚三足鼎立。上市公司角度，出口增量来自于汽车、机械与电子等中高端制造业。摘要： 全球贸易活动放缓，我国出口仍具韧性。自从2022年下半年开始，在通胀高企、需求不足等因素影响下，国际贸易增速逐步放缓。截止 021-38031658 fangyi020833@gtjas.com 证书编号S0880520120005 黄维驰(分析师) 021-38032684 huangweichi@gtjas.com 证书编号S0880520110005 相关报告 打造能源安全为主体的现代化电力系统 2023上半年，全球前15大出口经济体出口额同比下降-5.3%。边际 视角上，作为全球经济的“金丝雀”，韩国8月出口数据好于预期， 传达出积极信号。我国在2023年克服疫情影响后，出口增速出现回 升，尽管后续增速下调但仍具备相对优势，显示出较强的出口韧性。 价值链持续重构，贸易伙伴更加集中，中美贸易关联度下降。根据联合国贸易和发展会议(UNCTAD)，进/出口集中度指标在2020年剧 国产半导体：从“芯”突破 2023.09.08 2023.09.08 策略研 究 A 股策略专 题 证券研究报 告 烈上升后至2022年持续下降，其中进口集中度低于2018年初始水平，反映出进口结构集中度抬升，贸易伙伴网络更加紧密。较2022年初 下降同时2022年全球价值链重构呈现出“友岸外包”的趋势，各国 家更倾向和国际议题偏好相近的经济体进行贸易。值得注意的是，美国在我国出口结构占比波动下降，从2019年的17%左右下降到2023上半年的15%，中美贸易关联度有所下降。 出海的增量来源：高端制造领衔，新兴市场接力。1）产品结构上，中高端制造业增速领先。2020年至今，中高端制造领域成长表现好， 其中汽车年均增速40%以上。年初以来，汽车/电力设备/家电/船舶/机床等中高端制造品类呈现结构性亮点。7月欧美PMI上行信号初现，高新技术产品出口或有边际改善。2）地区层面，一带一路国家接力成长。2019年至今出口结构发生改变，东盟成为最大贸易伙伴，新兴市场占出口份额上升，对出口驱动力加强。年初至今我国对新兴经济体出口增速领先欧美，其中对俄罗斯、墨西哥出口逆势增长。 国别竞争力比较：东南亚对高附加值产品承接力较弱，越南追赶动 能较强。中国在化学品、制成品、机械设备等领域具备贸易比较优势，多为高附加值产业，占我国出口总额约70%，此类产品东南亚国家贸 易专业化系数远小于中国。东南亚国家中，越南的追赶动能最强，近 �年三类产品的贸易专业化系数的提升斜率较大，且已成为机械设备的净出口国，反映了中游制造能力的不断攀升。 上市公司角度来看，出口的增量空间来自于汽车、机械与电子等中高端制造业。我们在报告《制造业出口链：“卖铲人”与“曲线选手”》中提示了美国制造业回流的投资线索，重点关注机械设备、汽车零部 件等领域的出海空间。2022年年报显示，海外业务收入占比较高的一级行业主要有：电子（41%）、家电（36%）、基础化工（25%）、汽车（21%）、机械设备（19%）和电力设备（19%），体现在中游制造的产能弹性以及终端产品的性价比。最新的2023年中报显示，多个细分领域公司的海外业务占比提升，其中出海增量主要来自于汽车零部件（85家）、专用设备（62家）、通用设备（57家）、化学制品（49家）、光学光电子（41家）、消费电子（39家）等，这意味着高端制造板块正在加速开辟第二增长曲线。 风险提示：地缘政治摩擦风险加剧；海外需求扩张不及预期。 卫星互联网：突破边界的数字革命 2023.09.05 交易制胜：科技行情在制造，周期消费看反弹 2023.09.05 布局高端装备和制造 2023.09.04 目录 1.全球贸易活动放缓，我国出口仍具韧性3 2.出海的增量来源：高端制造领衔，新兴市场接力6 2.1.产品结构：中高端制造增速领先6 2.2.区域结构：一带一路国家接力增长8 3.国别比较：东南亚对高附加值产品承接力较弱，越南追赶动能较强9 4.中报视角：汽车、机械与电子等开辟出口空间10 5.出口增量视角下的推荐标的13 6.风险提示14 1.全球贸易活动放缓，我国出口仍具韧性 高通胀低需求背景下，全球贸易活动整体放缓。自2022年下半年开始，在全球高通胀、需求不足等因素影响下，国际贸易增速边际放缓，截止 2023年6月，全球前15大出口经济体（占2022年全球出口比重的75%左右）出口额同比下降-5.3%。在全球贸易环境影响下，我国出口增速连续5个月放缓，2023年8月出口累计同比增速为-5.6%。 图1：2022年以来全球贸易承压 1.8 top15出口经济体总和(万亿美元)中国出口额同比增速(%)-右 top15出口经济体同比增速(%)-右 60% 1.650% 1.440% 1.230% 120% 0.810% 0.60% 0.4-10% 0.2-20% 0-30% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：选取与2022年出口额前15的经济体，出口额和增速为前3个月移动平均。 价值链持续重构，贸易伙伴更加集中，中美贸易关联度下降。根据联合国贸发会议(UNCTAD)，进/出口集中度指标在2020年剧烈上升后至2022年持续下降，其中进口集中度低于2018年初始水平，表示进口结构集 中度上升，贸易伙伴网络更加紧密。较2022年初下降同时2022年全球价值链重构呈现出“友岸外包”的趋势，各国家更倾向和国际议题偏好相近的经济体进行贸易，表现为贸易伙伴集中度上升。同时，美国在我国出口结构占比波动下降，从2019年的17%左右下降到2023年二季度的15%，中美贸易关联度呈下降趋势。 图2：2018-2022年，全球贸易关系趋于集中图3：中美贸易关联度下降 中国对美出口额（十亿美元） 中:对美出口占比-右 美:来自中国进口占比-右 200 25% 108 106 104 102 100 98 出口集中度进口集中度 150 100 50 20% 15% 10% 5% 96 94 92 20182019202020212022 00% 数据来源：UNCTAD，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 分产品看全球贸易，在2022-2023Q1期间，消费电子产品持续下行，汽车、化工品需求增长。根据联合国贸发会议（UNCTAD），选取2022全 年或2023Q1出口额变动幅度不小于5%的品类，可以发现2022年能源贸易额涨幅最高，主要系价格上涨导致。办公与通讯设备两大品类持续下降，2022年同比下降12%和21%，23Q1延续下降趋势，反映了消费电子下行压力。交通工具出现分化，公路运输工具保持小幅度增长，海运、空运设备下行，反映欧美库存周期下行和全球贸易不振导致的中长运输需求下行。 图4：全球产品贸易视角上，消费电子持续下行，汽车、化工品需求边际抬升 2022年同比(%) 2023Q1环比(%)-右 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 通办飞纺 / 讯公机织 设设船物 备备舶 矿医化汽能产药工车源 品品 数据来源：UNCTAD，国泰君安证券研究 中国与日、韩、越南作为亚洲主要的制造业出口国，出口结构有一定相似性。以2022年为例，机电设备占各国出口占比最高，均在40%左右。除此之外，韩国出口车辆和精炼油占比各为10%左右，日本汽车出口占 比18%，越南出口劳动密集型产品占比20%左右，我国出口劳动密集型产品占比12%，出口车辆占比4%左右。 疫情以来，我国出口相对日、韩、越南基本领先，在全球贸易不振时期体现韧性。在2020年以后，得益于更高效的防控措施和产业实力抢占 先机，出口增速率先复苏，并持续处于领先水平。在2022年至今受到 国际贸易大环境影响，各国出口额都经历下行阶段，从2022年下半年 起，日、韩、越南出口同比持续萎缩，同比增速均为负值。我国在2023年起克服疫情影响后，出口增速出现回升，后续增速下调但仍处于相对优势，体现出我国出口的韧性。 图5：相较于日本、韩国及越南，中国出口呈现一定的韧性 中国:同比增速 日本:同比增速 韩国:同比增速 越南:同比增速 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。注:出口增速采用3个月移动平均。 边际视角上，作为全球经济的“金丝雀”，韩国8月出口数据好于预期，传达出积极信号。韩国经济对外依赖度高，其经济表现对观察全球经济有指导意义。2022年以来，由于美联储加息、美元走强，以及能源价格 上涨、全球需求不足，韩国经济出口同比增速连续11个月下滑并出现长 达1年的贸易逆差。2023年8月韩国出口同比-8.4%，下降幅度低于7月的-16.4%，且好于国际市场预期的-11.6%，出口主要品类呈现环比改善，其中集成电路同比-21%，比上个月降幅收窄12pct，汽车出口增速继续改善，韩国政府预计10月起出口增速转正。作为世界经济的“金丝雀”，韩国出口表现好于预期或预示全球贸易边际改善。 图6：韩国对外依赖度高，过去一年出现贸易逆差图7：韩国8月出口表现改善，好于预期 10 5 0 -5 -10 -15 韩国:贸易差额(十亿美元)韩国对外依赖度中国对外依赖度(%)-右 100 80 60 40 2023-07 2023-04 2023-01 2022-10 2022-07 2022-04 2022-01 2021-10 2021-07 2021-04 2021-01 2020-10 2020-07 2020-04 2020-01 2019-10 2019-07 2019-04 2019-01 20 120 70 20 -30 -80 50 韩国半导体出口同比(%) 韩国总出口同比(%)-右 韩国乘用车出口同比(%) 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.出海的增量来源：高端制造领衔，新兴市场接力 2.1.产品结构：中高端制造增速领先 7月欧美制造业PMI初步显现上行信号，高新技术出口或有边际改善条件。高新技术产品是由海关总署筛选的统计口径，包括生物技术、生命 科学技术、光电技术等类别（以2023年为例）。2019年至今，高新技术产品出口与欧美景气度强相关，作为产品的主要需求来源，欧、美制造业景气度往往领先1-2个季度变动。2023年7月，欧元区PMI录得43.5，环比提高0.8pct，美国8月PMI录得47.60，连续两个月回弹，企稳反弹信号初现，或意味着欧美需求逐渐走出周期底部，高新技术产品出口有望受益。 图8：欧美制造业景气上行信号初现，高新技术产品出口有望企稳 欧元区:制造业PMI 高新技术产品出口:累计同比(%)-右 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 70 65 60 55 50 45 40 35 30 2019/012019/072020/012020/072021/012021/072022/012022/072023/012023/07 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 年初至今，主要品类普遍承压，中高端制造成为结构性亮点。2023年初至今出口额累计同比-5.6%，除农产品持平、成品油增长外（占比1%， 增速17%），出口主要品类均同比下降。将农产品之外的主要品类归类整理后，从累计同比增速角度，可以发现劳动密集型产品、塑料/钢材、消费电子均低于总体水平，