小鹏汽车23Q2业绩点评：业绩有望触底回升，智能化成为下一阶段核心产品力

海外行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 小鹏汽车 证券研究报告 2023年09月12日 作者 孔蓉 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020002 kongrong@tfzq.com 小鹏汽车23Q2业绩点评：业绩有望触底回升，智能化成为下一阶段核心产品力 小鹏汽车Q2业绩概要: Q2小鹏汽车收入50.63亿，同比降低31.9%；上半年收入90.96亿，同比降低38.9%，Q2毛亏损1.97亿元，净亏损28亿元；Q2毛利率下滑至-3.9%，其中汽车业务毛利率下滑至-8.6%，去除G3i存货减值4.5%影响后小鹏汽车业务毛利率为-4.1%。 销量情况：Q2共交付新车2.32万辆，环比增长27.3%，管理层预计9月G6交付量有望显著提升，并带动小鹏月交付突破1.5万；Q4 G6产能将持续提升后小鹏将冲击单月G6交付过万、总交付2万目标。我们前期即指出G6订单需求端充分验证下产能和交付是下半年核心跟踪指标，坚定看好小鹏年内有望通过全新产品矩阵实现销量的快速增长；同时小鹏扶摇架构平台化使得核心供应链在大规模多车型复用成为可能，有望加速小鹏产能恢复并持续带来供应链与成本优势。 Q2毛利率受车型换代周期短期承压，G6有望改善经营情况：Q2毛利率下滑至-3.9%，其中汽车业务毛利率受G3i存货减值及存货采购承诺亏损产生4.5%负面影响，下滑至-8.6%。我们认为G6正在带动总交付量高速增长，有望实现下半年运营现金流整体转正，四季度毛利率转正。 智驾优势年内有望逐步强化，智能化或成为下半场决胜点：年底前小鹏有望在50个城市开放XNGP，同时计划2024年将XNGP的BOM硬件成本降低50%，同时或将在15万级别探索新车型计划。年初我们指出小鹏智能化优势有望逐渐转化为相对竞争优势，现阶段我们认为小鹏将智能化优势快速落地后的首款产品G6已充分验证智能化需求，小鹏产品、销量、体验的飞轮有望加速落地，智能化或成为下一阶段汽车行业的核心决胜点。 投资建议：年初我们强调小鹏汽车的相对α或伴随全新产品周期在2023年H1初现，看好小鹏智能化优势逐渐转化为相对竞争优势，多项技术落地将构筑中长期小鹏汽车的成本优势。现阶段我们认为小鹏订单短期仍受制于核心零配件短缺，但交付提速节奏较强。展望下半年和24年汽车市场，在行业或开启价格战和特斯拉改款发布的背景下，小鹏全新产品线仍具备较强的综合产品竞争力。我们认为汽车智能化在经历硬件标配后将在下半年开启高阶智驾软件标配趋势，但小鹏的高阶智驾的开放速度和软件体验有望领先友商，我们也判断小鹏有望通过越级的智能化和硬件产品力能够在降价潮和特斯拉改款发布后始终保持销量增长。建议重点关注小鹏汽车G6的产能爬坡和交付情况。 风险提示：新车型销量不及预期；智能驾驶研发速度不及预期；新能源行业与政策不及预期等 行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期标普500指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期标普500指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 海口 上海 深圳 北京市西城区德胜国际中心B座11层 邮编：100088 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房 邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际 客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515 传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com