精煤产率提升，煤化工承压，新项目加快推进

公司业绩平稳，二季度同比下降。2023H1，报告期公司实现总营收374.06亿元，同比下降2.81%；归母净利润35.88亿元，同比增长1.09%；扣非净利润34.39亿元，同比下降8.80%；基本每股收益1.45元。2023Q2归母净利润14.77亿元，同比下降23.59%；营业收入183.63亿元，同比下降10.62%。 收入下降主因焦炭量价同比下降。 煤炭产量下降，精煤产率提升。2023H1，公司商品煤产1132.6万吨，同比下降8.9%，因倒工作面、过断层原因致产销量下降。精煤产率52.89%，高于计划4.09个百分点。价格方面，2023H1商品煤售价1269.3元/吨，同比增长7.3%。毛利方面，2023H1公司吨煤成本下降2.3%，吨煤毛利增加20.4%，主因精煤产率提升、成本下降。 焦炭量价齐跌，化工板块承压。受市场行情影响，临涣焦化焦炭产销量及价格下降，导致上半年销售收入54.22亿元，同比减少20.05亿元，净利润-7.05亿元，同比减少12.01亿元。上半年焦炭均价2524.9元/吨，同比下降19.7%。 甲醇方面，公司上半年甲醇产量24.8万吨，同比增长47.4%，产能大增主因新项目投产；甲醇均价2177.4元/吨，同比下降10.0%。近期甲醇价格企稳，盈利水平有望改善。 公司项目建设加快推进。陶忽图煤矿开工建设，预计2025年底建成投产，产能800万吨/年。化工产业延链项目加快实施，碳鑫科技年产60万吨无水乙醇预计年底建成；临涣焦化驰放气制备高纯氢项目已试生产、10万吨DMC项目正在加快建设。雷鸣科化加快非煤矿山资源项目收储及建设，上半年收储资源1.74亿吨，积极推进靖州八姑岩、海南乐东等矿山的建设。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。预计2023-2025年归母净利润60.8/62.0/62.4亿元（原预测为71.5/74.5/76.4亿元），同比增速为-13.3%/2.0%/0.6%； 摊薄EPS=2.45/2.50/2.51元 ， 当前股价对应PE=5.2/5.1/5.1x。考虑公司精煤产率提升、煤焦化一体以及新建乙醇项目，积极发展新材料，维持“买入”评级。 风险提示：能源化工品需求下降、突发事件扰动、安全生产事故影响、公司在建产能不及预期。 盈利预测和财务指标 公司业绩平稳，二季度同比下降。2023H1，报告期公司实现总营收374.06亿元，同比下降2.81%；归母净利润35.88亿元，同比增长1.09%；扣非净利润34.39亿元，同比下降8.80%；基本每股收益1.45元。2023Q2归母净利润14.77亿元，同比下降23.59%； 营业收入183.63亿元，同比下降10.62%。收入下降主因焦炭量价同比下降。 图1：营业收入及增速（单位：亿元） 图2：毛利润及毛利率（单位：亿元） 煤炭产量下降，精煤产率提升。2023H1，公司商品煤产1132.6万吨，同比下降8.9%，因倒工作面、过断层原因致产销量下降。精煤产率52.89%，高于计划4.09个百分点。 价格方面，2023H1商品煤售价1269.3元/吨，同比增长7.3%。毛利方面，2023H1公司吨煤成本下降2.3%，吨煤毛利增加20.4%，主因精煤产率提升、成本下降。 焦炭量价齐跌，化工板块承压。受市场行情影响，临涣焦化焦炭产销量及价格下降，导致上半年销售收入54.22亿元，同比减少20.05亿元，净利润-7.05亿元，同比减少12.01亿元。上半年焦炭均价2524.9元/吨，同比下降19.7%。甲醇方面，公司上半年甲醇产量24.8万吨，同比增长47.4%，产能大增主因新项目投产；甲醇均价2177.4元/吨，同比下降10.0%。近期甲醇价格企稳，盈利水平有望改善。 图3：煤炭产销量变化 图4：商品煤销售收入、毛利及均价 图5：焦炭产销量、价格变化 图6：甲醇产销量、价格变化 图7：京唐港焦煤价格变化（元/吨） 图8：京唐港一级冶金焦价格变化（元/吨） 图9：华东甲醇价格变化（元/吨） 图10：螺纹钢价格变化（元/吨） 表1：煤炭产品的产量、销量、收入、成本及毛利情况 表2：煤化工产品的产量、销量及收入实现情况 表3：煤化工产品的主要原材料的采购量、消耗量及价格变动情况 表4：主要产品营收成本预测假设调整（百万元） 综合考虑商品价格下降、毛利率下降等对业绩的影响，结合上半年的营收增速以及毛利率，我们重点对煤炭、化工业务的营收增速以及毛利率水平进行调整。其他业务维持不变。 （1）煤炭业务：公司23-25年煤炭业务营收增速由原预测的6.08%/-3.34%/7.50%调整为5.68%/-6.39%/7.50%，毛利率由原预测的46%/41%/41%调整为45%/37%/37%。 （2）煤化工业务：公司23-25年煤化工板块营收增速由原预测的7.62%/19.44%/0.27%调整为-8.72%/29.61%/0.30%，毛利率由原预测的34.74%/35.31%/35.32%调整为24.08%/29.84%/29.87%。 公司项目建设加快推进。陶忽图煤矿开工建设，预计2025年底建成投产，产能800万吨/年。化工产业延链项目加快实施，碳鑫科技年产60万吨无水乙醇预计年底建成； 临涣焦化驰放气制备高纯氢项目已试生产、10万吨DMC项目正在加快建设。雷鸣科化加快非煤矿山资源项目收储及建设，上半年收储资源1.74亿吨，积极推进靖州八姑岩、海南乐东等矿山的建设。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。预计2023-2025年归母净利润60.8/62.0/62.4亿元 （ 原预测为71.5/74.5/76.4亿元 ） ， 同比增速为-13.3%/2.0%/0.6%；摊薄EPS=2.45/2.50/2.51元，当前股价对应PE=5.2/5.1/5.1x。 考虑公司精煤产率提升、煤焦化一体以及新建乙醇项目，积极发展新材料，维持“买入”评级。 风险提示：能源化工品需求下降、突发事件扰动、安全生产事故影响、公司在建产能不及预期。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）